（光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員?周茂華）

(資料圖)

事件：

2月制造業(yè)PMI指數(shù)52.6， 好于預(yù)期50.5， ?前值50.1；

2月非制造業(yè)PMI指數(shù)56.3，好于預(yù)期54.1，?前值54.4。

2月綜合PMI指數(shù)56.4， 前值：52.9

2月制造業(yè)PMI指數(shù)較1月進(jìn)一步走高，連續(xù)第二個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)域，反映2月制造業(yè)活動(dòng)繼續(xù)保持?jǐn)U張，反映國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，預(yù)示經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動(dòng)能在集聚。2月制造業(yè)PMI指數(shù)各項(xiàng)指標(biāo)均有不同程度改善，生產(chǎn)和訂單指標(biāo)進(jìn)一步改善，反映制造業(yè)市場(chǎng)供需同步復(fù)蘇；其他，庫(kù)存訂單、供貨配送指數(shù)、從業(yè)人員、企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期等指標(biāo)均有明顯改善。

2月非制造業(yè)PMI指數(shù)擴(kuò)張步伐進(jìn)一步加快，其中，建筑業(yè)指數(shù)和服務(wù)業(yè)指數(shù)均進(jìn)一步走高。反映非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)活躍度明顯加快。

綜合看，2月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)明顯加快，供需景氣度均有明顯提升。結(jié)合1、2月PMI先行指標(biāo)看，1季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)比將明顯改善。從GDP季度與國(guó)內(nèi)綜合PMI指數(shù)走勢(shì)相關(guān)性較強(qiáng)。

2月處于疫情高峰期和春節(jié)過后，國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市階段，從PMI數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢較市場(chǎng)預(yù)期略為加快，這可能與國(guó)內(nèi)疫情高峰期及對(duì)經(jīng)濟(jì)影響與海外存差異，國(guó)內(nèi)疫情高峰期歷時(shí)相對(duì)短，影響也相對(duì)輕。

分項(xiàng)指標(biāo)關(guān)注點(diǎn)：

一是，生產(chǎn)和訂單加快。供需同步復(fù)蘇，生產(chǎn)指數(shù)在2月有所加快，反映節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)較為迅速；從需求方面，在手訂單（積壓訂單）增加，預(yù)示反映企業(yè)未來(lái)開工會(huì)進(jìn)一步加快；但低于庫(kù)存指數(shù)，一定程度反映供給仍略大于需求，需求處于追趕供給階段；新出口訂單仍處于收縮區(qū)域，反映海外需求前景仍面臨一定壓力。近幾年，國(guó)內(nèi)需求發(fā)揮壓艙石作用，但外貿(mào)超預(yù)期表現(xiàn)為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤提供有力支撐。

二是，制造業(yè)采購(gòu)量、原材料庫(kù)存、進(jìn)口具有改善，企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期改善，從業(yè)人員，反映國(guó)內(nèi)企業(yè)預(yù)期改善，企業(yè)增加原材料采購(gòu)，企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景預(yù)期轉(zhuǎn)向樂觀，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存、擴(kuò)大生產(chǎn)意愿有所增強(qiáng)。從工業(yè)成品庫(kù)存指標(biāo)看，目前國(guó)內(nèi)工業(yè)整體庫(kù)存處于降至歷史均值附近。

三是，供應(yīng)鏈物流進(jìn)一步暢通。由于疫情高峰期過去，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)生活恢復(fù)較快，原材料運(yùn)輸配送時(shí)間有所縮短。

四是，部分中下游原材料投入成本壓力仍大。2月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)走高，反映部分中下游制造業(yè)企業(yè)仍面臨原材料投入成本壓力。

五是，非制造業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)走高。這是整體符合其他經(jīng)濟(jì)體一般規(guī)律，由于疫情與國(guó)內(nèi)防疫進(jìn)入新階段，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)干擾減弱，此前受抑制交通出行、零售、文旅、住宿、餐飲等服務(wù)需求加快恢復(fù)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)基建支持，保交樓任務(wù)落實(shí)等，建筑業(yè)維持高景氣度。

綜合來(lái)看，2月制造業(yè)與非制造業(yè)PMI表現(xiàn)，主要是國(guó)內(nèi)疫情高峰期與春節(jié)因素過去，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)、生活加快恢復(fù)，加上此前一攬子紓困、穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍在發(fā)揮作用，企業(yè)和居民信心在逐步恢復(fù)，供需兩端景氣度逐步提升，由于制造業(yè)、服務(wù)業(yè)擴(kuò)張，有望帶動(dòng)就業(yè)和居民收入改善，促進(jìn)消費(fèi)和投資，內(nèi)循環(huán)啟動(dòng)預(yù)示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能在增強(qiáng)。

趨勢(shì)：

制造業(yè)

制造業(yè)有望繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。主要是國(guó)內(nèi)需求在恢復(fù)，物流、供應(yīng)鏈在恢復(fù)；保供穩(wěn)價(jià)，財(cái)政、金融與產(chǎn)業(yè)政策支持，重點(diǎn)基建支持力度不減；目前國(guó)內(nèi)工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存并不高，從1、2月看，企業(yè)主動(dòng)增加原材料庫(kù)存意愿在增強(qiáng)。

接下來(lái)可能對(duì)制造業(yè)影響的集中在三方面，海外需求情況，房地產(chǎn)復(fù)蘇節(jié)奏，汽車銷售情況。

個(gè)人分析認(rèn)為：

外貿(mào)保持韌性，預(yù)計(jì)外貿(mào)出口增速略高于全球增速。目前海外主要經(jīng)濟(jì)體PMI指數(shù)均放緩至收縮區(qū)域（除了印度等少數(shù)經(jīng)濟(jì)體），但近期是否利好消息就是歐美經(jīng)濟(jì)衰退偏輕微，全球經(jīng)濟(jì)整體仍有望保持適度增長(zhǎng)，同時(shí)，海外通脹仍維持高位，我國(guó)外貿(mào)韌性或競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)保持適度增。

房地產(chǎn)方面。從近期數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)價(jià)格結(jié)束11個(gè)月收縮，一線、二線相對(duì)復(fù)蘇較快；同時(shí)，隨著生產(chǎn)活動(dòng)，商務(wù)活動(dòng)恢復(fù)，居民就業(yè)和收入改善，目前房貸利率優(yōu)惠和樓市銷售支持力度，預(yù)計(jì)樓市呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。整體看，上半年樓市對(duì)內(nèi)需拖累減弱，隨后逐步有望轉(zhuǎn)為支持。

去年汽車產(chǎn)銷表現(xiàn)理想，汽車對(duì)制造業(yè)的拉動(dòng)明顯。后續(xù)對(duì)制造業(yè)影響整體有待觀察。

但整體上，需求恢復(fù)、庫(kù)存相對(duì)低位，政策支持，仍有望支撐制造業(yè)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。

非制造業(yè)

一是，建筑業(yè)仍將維持高景氣度。發(fā)揮投資關(guān)鍵作用，重點(diǎn)基建項(xiàng)目持續(xù)發(fā)力，保交樓任務(wù)，房地產(chǎn)企穩(wěn)復(fù)蘇，建筑業(yè)有望進(jìn)行保持高景氣度。

二是，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇有望持續(xù)恢復(fù)。主要是疫情干擾減弱，盡管有擔(dān)心未來(lái)疫情擾動(dòng)，但從海外經(jīng)濟(jì)體看，疫情擾動(dòng)除非出現(xiàn)大規(guī)模防疫封鎖，海外服務(wù)業(yè)整體均保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)；同時(shí)，國(guó)內(nèi)也在出臺(tái)結(jié)構(gòu)政策，支持服務(wù)業(yè)恢復(fù)。

疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)干擾是趨勢(shì)減弱的；同時(shí)，國(guó)內(nèi)也通過結(jié)構(gòu)性金融工具，財(cái)政工具等為交通、文旅等服務(wù)行業(yè)紓困支持，助力行業(yè)加快恢復(fù)，并增加優(yōu)質(zhì)供給。

從居民消費(fèi)意愿看，除了疫情影響減弱外，此前被壓抑的服務(wù)消費(fèi)需求并未消失，服務(wù)消費(fèi)需求本身是居民消費(fèi)升級(jí)的一個(gè)表現(xiàn)，同時(shí)，隨著居民就業(yè)與收入改善，物價(jià)溫和可控，國(guó)內(nèi)零售、交通、文旅等服務(wù)消費(fèi)需求將逐步恢復(fù)。

政策：

2月PMI指數(shù)展現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)良好復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，短期經(jīng)濟(jì)加碼壓力有所緩解。但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)階段，有效需求不足仍是主要矛盾，復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不夠牢固，消費(fèi)、內(nèi)需仍低于正常年份水平，海外需求前景不確定性，能源、原材料等商品價(jià)格維持高位，部分中下游企業(yè)尤其是部分中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力仍大；在國(guó)內(nèi)供需恢復(fù)平衡前景，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍需要適度的財(cái)政、貨幣等政策支持。

今年是開局之年，國(guó)內(nèi)宏觀政策偏積極，支持有效需求加快恢復(fù)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)供需平衡，并且，樓市處于復(fù)蘇階段，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)領(lǐng)域中小企業(yè)依然有不少困難，積極財(cái)政財(cái)政，至少在上半年偏積極，積極財(cái)政與穩(wěn)健略偏松貨幣政策組合。

但目前我國(guó)疫情及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)與海外不同，海外經(jīng)濟(jì)、通脹、政策前景不確定性情況，國(guó)內(nèi)政策需要保持一定靈活性。

貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)健?？偭窟m度，加大重點(diǎn)領(lǐng)域支持，中小微企業(yè)、三農(nóng)薄弱環(huán)節(jié)，重點(diǎn)基建領(lǐng)域，制造業(yè)、綠色發(fā)展、科創(chuàng)企業(yè)等方面支持。

從近期貨幣政策報(bào)告，央行公開市場(chǎng)操作，釋放保持流動(dòng)性合理充裕，國(guó)內(nèi)加大重點(diǎn)領(lǐng)域支持，要的是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能恢復(fù)。

降準(zhǔn)、降息仍在央行的政策工具箱中。具體來(lái)看，降息需要看國(guó)內(nèi)信貸需求、樓市復(fù)蘇、內(nèi)需恢復(fù)進(jìn)度是否理想，同時(shí)兼顧內(nèi)外平衡。但通過降準(zhǔn)釋放銀行體系長(zhǎng)期限、低成本、穩(wěn)定的流動(dòng)性，有助于穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，引導(dǎo)銀行金融機(jī)構(gòu)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)、重點(diǎn)新興領(lǐng)域支持力度，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

關(guān)鍵詞： 制造業(yè)pmi