作 者丨陳植,童浩翔

(資料圖)

編 輯丨包芳鳴,李靖云,見習(xí)編輯張銘心

圖 源丨圖蟲

在美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒊A(yù)期加息令美元強(qiáng)勢觸底反彈的影響下，人民幣匯率悄然回吐今年以來的漲幅。

截至2月28日21時(shí)，境內(nèi)在岸市場人民幣對(duì)美元匯率（CNY）徘徊在6.938附近，低于去年底的6.8923。考慮到1月16日人民幣匯率一度創(chuàng)下今年以來的最高值6.6905，這意味著其在過去一個(gè)半月回調(diào)逾2000個(gè)基點(diǎn)。

一位香港銀行外匯交易員向記者表示，人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，主要是受到美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒊A(yù)期加息令美元指數(shù)大幅反彈的影響——在美國就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)強(qiáng)勁，1月核心PCE物價(jià)指數(shù)超預(yù)期上行的情況下，華爾街紛紛調(diào)高美聯(lián)儲(chǔ)利率峰值并加大美元空頭回補(bǔ)力度，令美元指數(shù)從100.8一度漲至105附近，導(dǎo)致人民幣匯率被動(dòng)下跌。

“盡管過去一個(gè)半月人民幣匯率回調(diào)逾2000個(gè)基點(diǎn)，但在此期間外匯市場交易情緒相當(dāng)平穩(wěn)，未見投機(jī)資本趁機(jī)沽空人民幣的跡象?！?/strong>他指出。究其原因，一是北向資金持續(xù)涌入A股，給人民幣匯率帶來較強(qiáng)支撐，二是中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)令全球投資機(jī)構(gòu)深知投機(jī)沽空人民幣失敗幾率較高。

在多位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理看來，目前，經(jīng)歷多次人民幣匯率大幅雙向波動(dòng)的華爾街投資機(jī)構(gòu)紛紛淡化人民幣匯率“破7”的影響。

記者獲悉，部分對(duì)沖基金反而在“7”附近建立人民幣買漲頭寸，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為美元指數(shù)反彈接近尾聲，在“7”附近抄底買漲人民幣或?qū)?chuàng)造可觀的超額回報(bào)。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤指出，“7”只是一個(gè)數(shù)字，不是了不起的事情。去年9月中旬，人民幣匯率時(shí)隔兩年再次跌破7，但國內(nèi)外匯市場供求基本平衡，市場也是低買高賣。到了去年12月初，人民幣匯率又收復(fù)“7”整數(shù)關(guān)口，所以“7”并不是很重要的事情。重要的是，當(dāng)人民幣匯率有彈性以后，可能會(huì)在資本流動(dòng)發(fā)生劇烈波動(dòng)的時(shí)候，減輕對(duì)資本外匯管制手段的依賴，可以讓貨幣政策有自主性，這對(duì)中國金融開放是有積極意義的。

2月24日，中國央行發(fā)布《2022年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，將穩(wěn)步深化匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。堅(jiān)持市場在匯率形成中起決定性作用，注重預(yù)期引導(dǎo)，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。

人民幣匯率表現(xiàn)相對(duì)“強(qiáng)勢”

在多位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理看來，過去一個(gè)半月人民幣匯率從6.7回落至6.9一線的最大推手，是美元指數(shù)超預(yù)期反彈。

由于美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒊A(yù)期加息令美元指數(shù)從100.8大幅反彈至105，不只是人民幣，其他非美貨幣也紛紛回吐今年以來所有漲幅。

比如泰銖與南非蘭特對(duì)美元匯率均回落至去年年底水準(zhǔn)，埃及鎊甚至額外下跌約50%。

民生證券宏觀首席分析師周君芝表示，1月美國PCE數(shù)據(jù)超預(yù)期上行令美國通脹形勢再度升級(jí)，而通脹預(yù)期的脫錨風(fēng)險(xiǎn)加劇金融市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)一步收緊的擔(dān)憂，導(dǎo)致美元指數(shù)大幅走強(qiáng)與非美貨幣普遍承壓。

記者獲悉，受美國通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期影響，華爾街眾多投資機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)高了美聯(lián)儲(chǔ)利率峰值。

NatWest Markets利率分析師Kevin Cummins發(fā)布最新報(bào)告指出，鑒于通脹形勢嚴(yán)峻與美國月度核心通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期上行，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒙?lián)邦基金終端利率調(diào)高至5.75%。

高盛預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將進(jìn)一步加息，預(yù)計(jì)在3月、5月和6月分別加息25個(gè)基點(diǎn)以應(yīng)對(duì)更強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長。

Refinitiv最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前華爾街交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在7月前會(huì)將基準(zhǔn)利率調(diào)高至約5.4%，但兩周前這個(gè)數(shù)值僅有5.2%。

一位美股經(jīng)紀(jì)商向記者透露，本周在場外利率期權(quán)市場買入押注美聯(lián)儲(chǔ)加息至5.8%金融衍生品的對(duì)沖基金明顯增多。與此對(duì)應(yīng)的是，隨著市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息，他們對(duì)美元空頭回補(bǔ)的力度隨之水漲船高，令美元指數(shù)持續(xù)上漲并迫使非美貨幣承受更大回調(diào)壓力。

值得注意的是，盡管美元指數(shù)強(qiáng)勢反彈令非美貨幣匯率普遍大幅回落，但人民幣匯率仍顯得相對(duì)強(qiáng)勢。截至2月24日當(dāng)周，CFETS人民幣匯率指數(shù)報(bào)在100.24，較去年末的98.67小幅上漲，表明人民幣對(duì)一籃子貨幣保持“強(qiáng)勢”。

究其原因，一是北向資金持續(xù)流入A股，無形間將人民幣匯率估值推高逾200-400個(gè)基點(diǎn)；二是中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)令宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金仍將人民幣均衡匯率估值設(shè)定在6.8附近。

一位華爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者指出，在去年美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息周期與俄烏沖突爆發(fā)后，外匯市場的一大新變化，就是匯率波動(dòng)幅度明顯加大。在這種情況下，他們一方面不會(huì)采取隨波逐流式操作，避免投資踩雷；另一方面則圍繞均衡匯率估值買入押注匯率波動(dòng)性擴(kuò)大獲利的金融衍生品，實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健的投資回報(bào)。

他直言，目前多數(shù)全球大型投資機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)將令人民幣匯率有望穩(wěn)步升值，因此他們沒有沽空人民幣獲利的意愿。

人民幣匯率后續(xù)或重回升值趨勢

中國建設(shè)銀行金融市場部研究員童浩翔認(rèn)為，本輪貶值主要有以下三方面的原因。

第一，前期驅(qū)動(dòng)升值的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)預(yù)期逐漸消退。2022年11月人民幣的升值走勢，主要受市場對(duì)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢復(fù)蘇的預(yù)期所驅(qū)動(dòng)。伴隨強(qiáng)預(yù)期逐步向強(qiáng)現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)化，情緒緩和下，走勢偏向于平淡。此時(shí)，恰逢美國多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期。通脹壓力仍未消退的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)繼續(xù)保持緊縮政策，美元指數(shù)走強(qiáng)，施壓人民幣匯率。

第二，結(jié)匯力量有所走弱。1月春節(jié)前，結(jié)匯需求較為旺盛，支持了人民幣匯率的走暖。伴隨人民幣持續(xù)升值，客盤結(jié)匯需求有所下降。多數(shù)結(jié)匯盤選擇了持幣觀望，逢高購匯，逢低結(jié)匯。方向性力量的缺乏使得人民幣匯率缺乏支撐。

第三，市場期待未來政策發(fā)力，交易盤較為謹(jǐn)慎。按照歷史經(jīng)驗(yàn)來看，政策通常較為平淡時(shí)，交易盤資金較為謹(jǐn)慎，交投寡淡，也不助于支撐人民幣匯率。

展望后續(xù)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，兩會(huì)后政策逐步釋放也有利于增強(qiáng)市場信心。

近期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍在繼續(xù)，復(fù)工繼續(xù)加快，新房銷售轉(zhuǎn)正。修復(fù)重心已從此前的消費(fèi)逐步向復(fù)工及地產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

高頻數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日當(dāng)周，百城擁堵延時(shí)指數(shù)環(huán)比增長0.7%。9個(gè)重點(diǎn)城市地鐵客運(yùn)量環(huán)比增長6.8%，恢復(fù)至2019年水平的111.5%。截至2月24日，30城商品房成交面積環(huán)比增長30.1%。截至2月19日，二手房出售掛牌價(jià)、量指數(shù)環(huán)比分別增長0.3%、0.1%。經(jīng)濟(jì)向好將利于人民幣匯率走強(qiáng)，市場正在等待2月PMI等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出爐。

另外一方面，政策趨向變化也將逐步清晰。增量政策的陸續(xù)出臺(tái)將提振市場情緒，使人民幣匯率重回上漲趨勢。而當(dāng)趨勢再度扭轉(zhuǎn)后，此前保持謹(jǐn)慎的結(jié)匯盤和交易盤，活躍度均會(huì)出現(xiàn)明顯提升，加強(qiáng)人民幣匯率的升值趨勢。

外貿(mào)企業(yè)加碼外匯套保

盡管人民幣匯率回吐今年以來的漲幅，但外貿(mào)企業(yè)顯得“氣定神閑”。

一位大宗商品進(jìn)口企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)告訴記者，在1月中旬人民幣匯率漲至6.7附近期間，他們趁機(jī)買入一份執(zhí)行價(jià)格在6.75-6.8、分期多次行權(quán)的遠(yuǎn)期人民幣掉期交易用于鎖定購匯成本。按照當(dāng)前人民幣匯率6.9390附近計(jì)算，目前他們已實(shí)現(xiàn)了外匯套保盈利，有效降低了購匯成本。

記者多方了解到，隨著人民幣匯率回調(diào)至6.9一線，近日出口企業(yè)也加大逢高結(jié)匯力度。

一位出口企業(yè)負(fù)責(zé)人向記者透露，上周起他們逐步加大了結(jié)匯力度，因?yàn)楫?dāng)前人民幣匯率結(jié)匯價(jià)格足以令企業(yè)實(shí)現(xiàn)預(yù)期的營收利潤目標(biāo)。

“此前，每逢人民幣匯率即將‘破7’，我都會(huì)等待人民幣匯率進(jìn)一步下跌再結(jié)匯以博取收益最大化，但隨著人民幣匯率多次雙向波動(dòng)，我發(fā)現(xiàn)投機(jī)押注人民幣匯率大跌的做法無法實(shí)現(xiàn)理想回報(bào)，反而令自己少賺不少錢。如今我也學(xué)乖了，只要人民幣匯率觸及企業(yè)營收利潤目標(biāo)，就趕緊結(jié)匯落袋為安。”他強(qiáng)調(diào)說。

國家外匯管理局副局長王春英表示，去年以來，市場主體結(jié)匯意愿基本平穩(wěn)，總體保持“逢高結(jié)匯”的理性交易模式。2022年結(jié)匯率（即客戶向銀行賣出外匯與客戶涉外外匯收入之比）為67%，較2021年提升1個(gè)百分點(diǎn)。此外，去年眾多市場主體主動(dòng)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，更多開展套期保值操作，對(duì)匯率波動(dòng)的適應(yīng)性明顯增強(qiáng)。2022年，企業(yè)外匯套保比例為24%，較2016年提升11個(gè)百分點(diǎn)。

一位股份制銀行跨境業(yè)務(wù)部門人士直言，目前他們正將外匯避險(xiǎn)服務(wù)覆蓋到更多中小型外貿(mào)企業(yè)，并聯(lián)合相關(guān)部門聯(lián)手降低手續(xù)費(fèi)與擔(dān)保費(fèi)等，為中小型外貿(mào)企業(yè)外匯套保操作“減負(fù)”。

“鑒于今年以來人民幣匯率再度大幅雙向波動(dòng)，近日咨詢外匯風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)型組合期權(quán)產(chǎn)品的外貿(mào)企業(yè)開始增多。因?yàn)樵摲N產(chǎn)品可以有效對(duì)沖人民幣匯價(jià)劇烈上下波動(dòng)所帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)?！彼赋觥?/p>

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本期編輯 劉雪瑩 實(shí)習(xí)生 肖楠

關(guān)鍵詞： 人民幣匯率 美元指數(shù)