財(cái)聯(lián)社1月17日訊（編輯 瀟湘）在2023年伊始，許多領(lǐng)域的市場參與者都感受到了拂面而來的暖風(fēng)：從亞太股市到歐美債市，從去年虎頭蛇尾的大宗商品，到一度危機(jī)四伏的加密貨幣，在1月中上旬似乎都感受到了“新年新氣象”。市場人士過去一整年皺緊的眉頭終于舒展了開來，歡笑聲也開始越來越多在耳邊回響……

在這些市場的變化背后，人們其實(shí)不難發(fā)現(xiàn)的一點(diǎn)，與“亂石穿空驚濤拍岸”的2022年相比，在新年伊始人們的談笑間，有一類資產(chǎn)的強(qiáng)勢似乎正“灰飛煙滅”——沒錯，那就是去年走強(qiáng)了大半年的美元！

我們在去年年底的年終回顧中曾經(jīng)介紹過，隨著四季度的逐漸見頂，這一輪美元上漲周期是否已經(jīng)結(jié)束，將成為新的一年里華爾街人士一大重要談資。當(dāng)時我們曾遺留了一個小“坑”，那就是對來年外匯市場的具體展望。而隨著農(nóng)歷兔年的即將到來，我們也將從多個維度的外匯走勢分析和前瞻中，為大家進(jìn)行一番具體梳理。

【資料圖】

2023新年印象：美元“跌倒” 空頭“吃飽”

本周一(1月16日)，衡量美元兌一籃子六種主要貨幣強(qiáng)弱的ICE美元指數(shù)在盤中再度跌破了102關(guān)口，刷新了去年6月以來的最低位101.77。從去年9月創(chuàng)下的20年高位114.78算起，美元指數(shù)累計(jì)跌幅已經(jīng)超過了11%。

美元在新年伊始的弱勢幾乎是全方面的。如下圖所示，在媒體統(tǒng)計(jì)的35類全球主要非美貨幣年內(nèi)走勢的對比中，只有七類貨幣在過去兩周兌美元出現(xiàn)了下跌。而在去年年底的類似統(tǒng)計(jì)中，則只有四類貨幣在2022年兌美元出現(xiàn)了上漲。

目前，歐元兌美元已經(jīng)在近期升至了近九個月高點(diǎn)1.0874，大幅遠(yuǎn)離了去年曾跌破的1:1平價(jià)關(guān)口。去年曾長期領(lǐng)跌G10貨幣的日元，在新年伊始則搖身一變領(lǐng)漲于G10貨幣。

與此同時，人民幣、泰銖、墨西哥比索等新興貨幣兌美元也紛紛在年初強(qiáng)勢走高，離岸人民幣兌美元一路升至了五個月來的最高水平。去年領(lǐng)漲全球匯市的俄羅斯盧布，則再度在俄央行強(qiáng)勢匯市干預(yù)下，“開掛”式地領(lǐng)漲于外匯市場……

可以說，美元在去年前三個季度有多么強(qiáng)勢，眼下的處境似乎就有多么黯淡……

從技術(shù)面看，我們上周曾介紹過，在美國12月CPI數(shù)據(jù)自疫情初期以來首度錄得環(huán)比負(fù)增長后，彭博美元指數(shù)的日線級別已經(jīng)遭遇了2020年7月以來的首次“死亡交叉”——即50日均線跌破200日均線，技術(shù)分析理論認(rèn)為，這意味著美元指數(shù)可能會繼續(xù)走低。

美元的“跌倒”也令得外匯市場的交投心態(tài)出現(xiàn)了重大變化。在去年，做多美元曾一度持續(xù)霸占華爾街的最熱門交易，然而如今風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，做空美元的陣營反而變得擁擠不堪，而不少美元空頭也在近來美元指數(shù)的大幅下跌行情中，賺了個盆滿缽滿……

根據(jù)美國商品期貨交易委員會(CFTC)公布的持倉報(bào)告顯示，新年伊始美元的凈空倉押注已增至逾3萬份合約，創(chuàng)下2021年8月以來的最高水平。在非美貨幣中，杠桿基金已將日元空頭頭寸削減至2021年2月以來的最低水平。同時，澳元的空頭頭寸也出現(xiàn)降低，對紐元的押注則從凈空頭轉(zhuǎn)為凈多頭。

加拿大帝國商業(yè)銀行(CIBC)策略師Patrick Bennett表示，“2023年才剛過去兩周，我就感覺2022年熱門的‘買入美元’交易正轉(zhuǎn)變?yōu)楹暧^空頭交易?！?/p>

美元緣何如此弱勢？不妨先來看對美聯(lián)儲的利率定價(jià)

對于美元在新年伊始的跌勢，嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Zhang認(rèn)為，美元今年也許無法重現(xiàn)去年的輝煌了。“美元去年走強(qiáng)，一方面是由避險(xiǎn)情緒推動，另一方面是受到美聯(lián)儲激進(jìn)加息政策的提振。當(dāng)這兩個因素都發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，美元也就失去了動力?！?/p>

嘉盛集團(tuán)的上述觀點(diǎn)顯然不無道理。我們姑且先將市場風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒的變化放到一邊不談，光是息差交易演變所蘊(yùn)藏的利空，如今看來在新的一年里就已經(jīng)夠美元“喝上一壺”的了。

盡管不斷以“戰(zhàn)鷹翱翔”姿態(tài)展現(xiàn)在世人面前的美聯(lián)儲官員，迄今依然沒有松口承認(rèn)年底存在降息的可能性，但金融市場的利率定價(jià)，似乎已完全脫離了美聯(lián)儲的掌控。

隨著新年頭兩份關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)——薪資和通脹增速雙雙呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢，利率市場已普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在2月的下次議息會議上將加息幅度進(jìn)一步放緩至25個基點(diǎn)。同時，3月有微弱的幾率可能直接不再加息。在對利率峰值的預(yù)測方面，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲本輪加息峰值將不到5%，顯著低于美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖5.1%的預(yù)估。

同時，在美聯(lián)儲官員持續(xù)否認(rèn)年內(nèi)降息可能性的背景下，利率定價(jià)卻依然強(qiáng)烈預(yù)期美聯(lián)儲將在下半年至少降息50個基點(diǎn)——事實(shí)上，一個容易被很多人忽視的細(xì)節(jié)是：如果把年內(nèi)利率定價(jià)的加息和降息幅度相抵消，美聯(lián)儲到今年年底的利率水平很可能與當(dāng)前一致……而到了2024年年底，美聯(lián)儲更是可能從本輪利率峰值大幅降息200個基點(diǎn)。

這樣明顯的鴿派定價(jià)，已經(jīng)導(dǎo)致了整條美債收益率曲線在新年伊始的大幅回落，目前素有“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱的10年期美債收益率已經(jīng)跌至了3.5%附近，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于了當(dāng)前4.25%-4.5%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間。

眾所周知，在外匯市場上，通常對兩國間匯率走勢影響最大的就是息差因素，而在利率定價(jià)顯示美聯(lián)儲全年的加息最終可能只是一場“白忙活”的同時，其主要對手貨幣的處境，則完全是另一幅景象……

利差交易的另一邊風(fēng)景：歐元“未加夠” 日元“剛上路”

在ICE美元指數(shù)的構(gòu)成中，歐元的權(quán)重占比為57.6%，日元則緊縮其后——權(quán)重約為13.6%。可以說，歐元和日元的強(qiáng)弱，很大程度上就決定了美元指數(shù)的走勢。而如今，這兩大貨幣背后的歐洲央行和日本央行，顯然與美聯(lián)儲并不處于相同的貨幣政策轉(zhuǎn)變節(jié)奏之中。

我們先來看歐洲央行。與利率市場對美聯(lián)儲政策的定價(jià)相類似的是，華爾街交易員們眼下也預(yù)計(jì)歐洲央行今年年底前會降息，但是請注意了——兩者在此之前的加息幅度會有巨大不同，與美聯(lián)儲最多再加息50個基點(diǎn)相比，歐洲央行今年上半年至少還會有約150個基點(diǎn)的加息空間。

媒體調(diào)查的機(jī)構(gòu)預(yù)測雖然相對更為謹(jǐn)慎一些，但同樣認(rèn)為歐洲央行的加息空間要比美聯(lián)儲大得多——?dú)W洲央行的存款利率很可能將分三步，從目前的2%提高到3.25%的峰值。調(diào)查顯示，在2月和3月的議息會議上，歐洲央行料將先后兩次各加息50個基點(diǎn)，隨后在5月或6月的會議上會再有一次25個基點(diǎn)的加息。再然后，歐洲央行可能會在下半年開啟降息進(jìn)程。

歐洲央行上半年的加息空間之所以比美聯(lián)儲更大，一方面是因?yàn)槠浔据喖酉⒅芷诘钠鸩捷^晚，歐洲央行在去年7月才開始加息，去年7月、9月、10月和12月的加息幅度分別為50、75、75和50個基點(diǎn)，全年累計(jì)加息幅度為250個基點(diǎn)。而美聯(lián)儲則從去年3月就開始加息，去年累計(jì)加息幅度多達(dá)425個基點(diǎn)。

另一方面則是因?yàn)闅W洲面臨的高通脹形勢，仍要比美聯(lián)儲更為嚴(yán)峻。雖然隨著能源危機(jī)的緩解，歐元區(qū)去年12月CPI同比回落到了9.2%，較11月的10.1%有所下降——至少脫離了兩位數(shù)增長，但相比美國和全球其他主要經(jīng)濟(jì)體而言，依然明顯偏高。

讓我們再把目光看向日本。如果說歐洲央行和美聯(lián)儲更多還只是加息節(jié)奏存在差異的話，那么日本央行和美聯(lián)儲則更是幾乎處于了“兩個世界”——美聯(lián)儲加息周期逐漸來到了尾聲，而日本央行的緊縮周期可能才剛剛開始。

上月，日本央行出人意料地將收益率曲線控制政策(YCC)的目標(biāo)上限從0.25%上移至了0.5%，震驚了全球市場。而越來越多的市場人士目前已相信，在日本央行行長黑田東彥今年四月結(jié)束長達(dá)十年的任期后，日本央行的貨幣政策可能將進(jìn)一步向緊縮方向轉(zhuǎn)變：無論是加息還是徹底結(jié)束YCC政策，皆有可能。

去年一整年，日元之所以在G10貨幣中表現(xiàn)得格外弱勢，最為關(guān)鍵的原因就是美日貨幣政策間的差異。而今年在美聯(lián)儲即將停止加息之際，日本央行卻可能徹底扭轉(zhuǎn)安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)以來的超常規(guī)寬松政策，此消彼長下人們便不難想象得出，日元背后所存在的巨大上行空間。

2023年匯市的最大不確定性：衰退會否以及何時到來？

從上述利差因素的介紹中，相信對外匯市場本身不怎么了解的投資者，也已不難理解美元在新年伊始為何會呈現(xiàn)明顯的弱勢，甚至有可能在2023年整體走勢進(jìn)一步趨弱。

當(dāng)然，眼下其實(shí)還有不少其他因素也推動著美元的貶值勢頭。例如，中國防疫政策的優(yōu)化進(jìn)一步提振了人們對全球經(jīng)濟(jì)的信心，歐洲能源危機(jī)的緩解也令美國經(jīng)濟(jì)的相對優(yōu)勢不再如俄烏危機(jī)高危時那樣凸顯；此外，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)過去數(shù)月的全面反彈，則令得市場風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒明顯回暖，美元的避險(xiǎn)光環(huán)沒有了用武之地。

在新年伊始，一個頗有意思的現(xiàn)象是，人民幣、泰銖、韓元等受益于中國“重新開放”題材的新興貨幣表現(xiàn)尤為搶眼，而澳元、紐元和印尼盾等商品貨幣的走勢也不遑多讓。而隨著不少華爾街人士基于估值等因素逐漸將投資目標(biāo)轉(zhuǎn)向海外，全球資本市場的資金流動，也開始向那些具有高Beta特征的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

德意志銀行外匯研究主管George Saravelos表示，去年美元避險(xiǎn)吸引力的兩個主要驅(qū)動因素都已發(fā)生改變，一是歐洲的能源危機(jī)，二是中國的疫情政策，再加上美聯(lián)儲的貨幣政策也可能轉(zhuǎn)向，增添了又一個風(fēng)向轉(zhuǎn)變的理由。

不過，我們當(dāng)前也依然需要指出的是，在具體預(yù)測今年外匯市場的前景時，仍存在著一些難以徹底捕捉的變數(shù)，其中最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)自然就是去年四季度以來市場一直熱議的全球經(jīng)濟(jì)衰退前景。

根據(jù)IMF和世界銀行等國際權(quán)威組織的預(yù)測，2023年各主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速料將較2022年進(jìn)一步出現(xiàn)明顯放緩，其中美國經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)就較為巨大。

今年全球經(jīng)濟(jì)衰退是否真的會發(fā)生？又可能會在何時發(fā)生？市場人士目前對這兩點(diǎn)的爭論，始終不絕于耳。而經(jīng)濟(jì)衰退對于美元的影響，其實(shí)也存在著兩面性：一方面，衰退的前景可能倒逼美聯(lián)儲向市場妥協(xié)盡快降息，這將不利于美元。另一方面，在經(jīng)濟(jì)衰退的氛圍下許多華爾街人士也會收緊投資，并加快海外資金回落美國的速度，美元的避險(xiǎn)屬性在這種緊張氛圍下往往也會得以凸顯。

我們?nèi)ツ暝诮?jīng)濟(jì)衰退對全球大類資產(chǎn)的影響中曾介紹過，自上世紀(jì)70年代以來，美元指數(shù)在美國經(jīng)濟(jì)衰退期中平均上漲了1.7%，其中四次上漲、三次下跌。

中金外匯研究在去年年底的研報(bào)中，則提供了另一個視角：從金融穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)事件的角度看，美元指數(shù)的頂部年份往往會與一些金融市場的風(fēng)險(xiǎn)事件相對應(yīng)。從日本金融泡沫破裂的開端，到墨西哥貨幣危機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破裂、全球金融危機(jī)與歐債危機(jī)等。這類風(fēng)險(xiǎn)事件往往對應(yīng)著全球金融條件比較極限的時點(diǎn)，美元往往也會在這些事件發(fā)生的前后見頂。

而無論如何，全球經(jīng)濟(jì)衰退與否目前尚是未知因素，但美聯(lián)儲的政策逐步趨于轉(zhuǎn)向卻已經(jīng)逐漸成為了大勢所趨。這也給人們留下了一個新疑問：如果美元新年伊始的下跌行情，就是今年貶值大趨勢的縮影，甚至去年9月底美元指數(shù)的見頂，就是第三輪美元超級周期的終結(jié)，那么這又會給全球各大類資產(chǎn)帶來哪些影響呢？

我們將在下回繼續(xù)與大家分解……

關(guān)鍵詞： 美元指數(shù)