罕見(jiàn)！一天內(nèi)兩次“降息”，刺激政策火力全開(kāi)

一天之內(nèi)兩次“降息”，刺激政策火力全開(kāi)。

6月12日，早上9點(diǎn)，央行操作一筆20億7天逆回購(gòu)，中標(biāo)利率下降10個(gè)基點(diǎn)至1.90%。

6月13日，晚上8點(diǎn)，央行公布常備借貸便利（SLF）利率表顯示，隔夜、7天、1個(gè)月品種，均下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。

【資料圖】

自6月13日起，常備借貸便利利率隔夜品種為2.75%，7天期品種為2.90%，1個(gè)月期品種為3.25%。

在此前的2022年8月15日，央行公布的隔夜、7天、1個(gè)月常備借貸便利利率分別為2.85%、3.00%、3.35%。

一般來(lái)說(shuō)，完整的降息周期，“逆回購(gòu)利率調(diào)降—MLF利率調(diào)降—LPR調(diào)降”。

現(xiàn)在，市場(chǎng)預(yù)期，MLF利率和LPR利率，大概率會(huì)跟隨調(diào)降。

如果能夠?qū)崿F(xiàn)，那么就是2天內(nèi)3次“降息”，一周之內(nèi)4次“降息”，這種刺激力度將是史無(wú)前例。

除此之外，各種刺激政策也在路上。

6月13日下午，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、人民銀行等部門(mén)又發(fā)文，推出一攬子刺激政策：

1、2023年底前，對(duì)月銷(xiāo)售額10萬(wàn)元以下的小規(guī)模納稅人免征增值稅，

2、對(duì)科技創(chuàng)新、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域，出臺(tái)針對(duì)性的減稅降費(fèi)政策。

3、推動(dòng)經(jīng)營(yíng)主體融資成本穩(wěn)中有降。

4、延續(xù)實(shí)施階段性降低失業(yè)保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)費(fèi)率政策，實(shí)施期限延長(zhǎng)至2024年底。

為什么要刺激經(jīng)濟(jì)？很明顯，經(jīng)濟(jì)確實(shí)需要刺激了。

今年還沒(méi)過(guò)半，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)預(yù)期就大起大落，從年初的謹(jǐn)慎樂(lè)觀(guān)，到3、4月份的信心爆棚，再到5月份的信心回落，該刺激經(jīng)濟(jì)了。

關(guān)鍵是，為何一天內(nèi)兩次降息？

一般情況下降息有兩個(gè)原因：主動(dòng)降息和被動(dòng)降息。

主動(dòng)降息，原因是，政策利率太高了，為了刺激經(jīng)濟(jì)，通過(guò)拉低政策利率，拉低市場(chǎng)利率。

被動(dòng)降息，原因是，市場(chǎng)利率已經(jīng)下降了，降低政策利率，趨向市場(chǎng)利率。

本次調(diào)降7天逆回購(gòu)利率，就是被動(dòng)降息，市場(chǎng)利率已經(jīng)降下去了，政策利率調(diào)降只是趨向市場(chǎng)利率。

剛開(kāi)始，信貸大規(guī)模投放，疊加季度末，貨幣市場(chǎng)資金利率有所抬升，但是4-5月份之后，貨幣市場(chǎng)資金利率開(kāi)始下降。

R007、DR007中樞已經(jīng)從2.35%、2.10%左右迅速下降至2.05%左右和1.90%以下。?

早上9點(diǎn)，央行7天逆回購(gòu)利率調(diào)降后，市場(chǎng)樂(lè)觀(guān)情緒并未及時(shí)起來(lái)，反倒是人民幣匯率立馬貶值。

直到10:30后，深成指和創(chuàng)業(yè)板指才開(kāi)始向上，滬指一整天都比較克制。

這說(shuō)明，市場(chǎng)對(duì)調(diào)降逆回購(gòu)利率的反應(yīng)，一般。

緊接著，央行公布了5月份的金融數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)不是太好。

1、5月新增貸款1.36萬(wàn)億元，市場(chǎng)預(yù)期1.45萬(wàn)億元，同比少增5418億元。

這意味著，5月實(shí)體信貸需求不足，加上今年信貸投放提前，新增貸款同比明顯少增。

2、5月社會(huì)融資增量1.56萬(wàn)億元，市場(chǎng)預(yù)期1.99萬(wàn)億，前值1.21萬(wàn)億元，同比少增1.31萬(wàn)億元。

社融余額同比從10%降至9.5%，位于歷史次低水平，社融增長(zhǎng)明顯放緩。

3、5月人民幣存款增加1.46萬(wàn)億元，同比少增1.58億元。

存款增加下降，不是居民拿去消費(fèi)和投資了，而是存款利率下行，居民提前還貸了。

4、5月M2同比11.6%，較上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)；M1同比4.7%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；M0同比9.6%。

5、居民部門(mén)貸款需求仍然處于底部。

5月居民新增貸款3672億，仍明顯弱于疫情前5550億的均值水平（5年平均），并沒(méi)有明顯反彈，居民買(mǎi)房的需求并沒(méi)有恢復(fù)。

相反，居民繼續(xù)增加儲(chǔ)蓄，5月居民存款新增5364億，較于疫情前1593億的平均水平顯著增加。

6、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款，開(kāi)始慢慢回落。

一季度天量的企業(yè)中長(zhǎng)貸并未延續(xù)，反而再度趨弱，當(dāng)月新增7698億，同比多增2147億，多增幅度再度明顯收縮。

原因可能是，去年政策性開(kāi)發(fā)性金融工具對(duì)信貸的撬動(dòng)作用，接近尾聲。

在金融數(shù)據(jù)公布之后，央行又調(diào)降了SLF利率，加碼刺激的信號(hào)非常明顯。

我們?cè)倏匆幌拢{(diào)降SLF的含義。

從本質(zhì)上講，SLF利率類(lèi)似于央行作為最后貸款人向流動(dòng)性暫時(shí)不足的商業(yè)銀行提供融通的懲罰性利率。

對(duì)于銀行性金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率，無(wú)論是正回購(gòu)還是逆回購(gòu)，盡量不能高于對(duì)應(yīng)期限的SLF利率。

中國(guó)央行也明確提出，根據(jù)貨幣政策調(diào)控需要適時(shí)調(diào)整利率水平，探索常備借貸便利（SLF）利率發(fā)揮貨幣市場(chǎng)利率走廊上限的功能。

也就是說(shuō)，在央行看來(lái)，SLF利率就是利率走廊的上限。

央行降低利率走廊上限，意味著什么？就是人為的壓低利率中樞。

換言之，如果說(shuō)調(diào)降逆回購(gòu)利率，屬于被動(dòng)降息，政策利率回歸市場(chǎng)利率；

那么調(diào)降SLF利率就是主動(dòng)降息，壓低利率中樞，刺激信貸需求。

在我們看來(lái)，降低利率的意義什么呢？減輕債務(wù)壓力。

看兩個(gè)數(shù)據(jù)：

1、去年28萬(wàn)的M2僅帶來(lái)6萬(wàn)億的GDP新增；今年一季度15萬(wàn)億M2下去，僅帶來(lái)1.35萬(wàn)億GDP新增。

2、張斌、朱鶴、鐘益文章測(cè)算，如果政策利率降到0，全社會(huì)利息下降約為7.1萬(wàn)億元。

分部門(mén)來(lái)看，居民、非金融企業(yè)和廣義政府部門(mén)的利息支出將分別下降1.48萬(wàn)億元、3.22萬(wàn)億元和2.4萬(wàn)億元。

短期來(lái)看，我們已經(jīng)進(jìn)入新的周期，政策刺激火力全開(kāi)。

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