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2023年，歐美經濟增速回落，出現明顯衰退跡象，中國尤其要立足做好自己的事，搞活內循環(huán)、擴大內需是穩(wěn)增長的重點。中國經濟需要開辟房地產之外的信用擴張渠道，這需要資本市場的繁榮和全社會風險偏好的恢復。當前A股估值處于歷史較低水平，泡沫風險小，具備進一步提高市場估值的條件，新的配置窗口正在形成

鄧海清

近期股市情緒較弱，創(chuàng)業(yè)板指數創(chuàng)出3年新低。筆者認為，市場往往在絕望中孕育機會，A股配置的時間窗口正在打開。

上半年A股市場走勢出現了五個背離：一是與基本面向好勢頭背離。中國經濟呈現結構性復蘇局面，股市走勢未充分反映。二是與海外市場走勢背離。近期全球主要股票市場都陸續(xù)創(chuàng)出新高，但在主要國家中經濟增速處于第一梯隊的中國股市卻表現疲弱。三是與充裕的市場流動性背離。央行維持流動性合理充裕，居民存款流向理財市場，但似乎流向股市的趨勢并不那么明顯。四是與上市公司盈利情況背離。二季度大部分上市公司盈利是好轉的，至少沒有繼續(xù)惡化，但主要股指在回落。五是與政策取向背離。實行全面注冊制，鼓勵高科技企業(yè)上市，是為了實現產業(yè)、金融、科技的良性循環(huán)，但股市低迷不利于發(fā)揮金融服務實體的作用。

出現這種情況，是由于市場參與者對經濟復蘇的信心不足，對增長預期過度悲觀。各類資金的風險偏好都出現了下降：（1）銀行資金。嚴監(jiān)管、穿透式監(jiān)管導致銀行風險偏好下降；（2）各類金融機構資金。存款利率下調，央行維持貨幣市場利率低位，各金融機構可以通過投資低風險債券并加杠桿套息的方式覆蓋資金成本、完成盈利目標，對股票等權益類資產興趣下降；（3）地方政府和城投資金。地方財政收支壓力較大，各種產業(yè)基金投資規(guī)模大幅縮水，由地方政府或城投主導的權益投資和并購減少；（4）居民資金。經歷過疫情后居民風險意識上升，年輕群體就業(yè)壓力加大，預防性儲蓄增多，資金風險偏好下降；（5）“現金奶?！辟Y金。作為疫情期間“現金奶?！钡某隹谛袠I(yè)和上游行業(yè)不景氣，風險偏好下降。各類資金風險偏好下降導致股市主要靠存量資金博弈，板塊輪動較快，難以形成合力推動指數行情。

筆者認為，二季度部分經濟數據不及預期不等于增長沒有后勁，而是市場“轉場中的間歇”。未來隨著政策作用進一步顯現，重點經濟領域重新活躍，就業(yè)形勢好轉，經濟數據也將得到修復。

度過當前這段時間，市場信心有望回升。首先，消費復蘇力量會在暑期再次得到驗證。在“五一”假期消費高潮之后，市場參與者對消費復蘇的預期出現回落。但相關促消費、擴內需的政策還在持續(xù)。隨著暑期到來，各類旅游出行活動將重新活躍，消費復蘇的成色將重新顯現出來。二是年輕人就業(yè)形勢加快好轉。從歷史上看，每年7月份（畢業(yè)季）是年輕群體就業(yè)擇業(yè)的主要時間段，隨后壓力會快速下降。三是新的穩(wěn)增長政策有望出臺。當前房地產銷售情況不理想，投資增速仍在下行。同時，受去年不斷走高的基數影響，政府基建投資增速也面臨著較大的下行壓力。在此背景下，考慮到三季度GDP低基數效應消失后，需防止各項經濟指標增速出現較大回落。出臺相應的穩(wěn)增長舉措是必要的、可行的。

2023年，歐美經濟增速回落，出現明顯衰退跡象，中國尤其要立足做好自己的事，搞活內循環(huán)、擴大內需是穩(wěn)增長的重點。中國經濟需要開辟房地產之外的信用擴張渠道，這需要資本市場的繁榮和全社會風險偏好的恢復。當前A股估值處于歷史較低水平，泡沫風險小，具備進一步提高市場估值的條件，新的配置窗口正在形成。

今年上半年的主線比較弱，數字經濟的星星之火尚沒有形成燎原之勢。下半年，隨著經濟轉型相關階段性主題更加明確，股市的長期主線也會凸顯，有望帶動市場行情。筆者建議，關注以下主題：（1）數字科技：這是中國式現代化的“破壁”之方，以人工智能為代表的技術創(chuàng)新正如火如荼，數字經濟成為高質量發(fā)展的引擎和風向標。在激烈的大國科技競爭中，擁有數字經濟的主導權才能擁有未來。（2）高端制造：中國高端制造產業(yè)集群不斷拓展，從高鐵到互聯(lián)網、智能手機產業(yè)鏈，再到新能源、造船、C919大飛機產業(yè)鏈，不斷推進科技自立自強，提高產業(yè)鏈的韌性和競爭力，抵御外部“脫鉤”威脅，并憑借“中國市場”和“中國創(chuàng)新”吸引對方主動與我們“掛鉤”。（3）消費復蘇：當前消費“量”（人流/客流）的恢復較快，“價”（消費支出）的恢復相對較慢，隨著年輕人就業(yè)壓力逐漸得到疏導，居民收入和消費信心將得到恢復。此外，綠色消費（新能源汽車等）、人工智能消費（自動駕駛、VR等）具有可持續(xù)性。（4）地產常態(tài)化增長：目前房地產市場較為疲弱，從穩(wěn)增長的角度看，更多的房地產政策值得期待。建議創(chuàng)設“保交房”保險品種，打消居民擔心新房無法交付的擔憂；明確一定時間內不開征房地產稅，穩(wěn)定購房者預期。從地方政府角度出發(fā)，近10年來全國城鎮(zhèn)化率從2012年的53.1%提升至2022年的65.2%。隨著中國城鎮(zhèn)化高潮階段的過去，未來各城市穩(wěn)定房地產市場將主要從發(fā)展產業(yè)、擴大就業(yè)、吸引人口流入等方面發(fā)力，講究久久為功，區(qū)域房地產市場從“城鎮(zhèn)化紅利”走向“實體經濟紅利”。

（作者為中航基金副總經理、首席投資官）

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