長江商報(bào)消息 ●長江商報(bào)記者 明鴻澤

在上交所排隊(duì)八個(gè)月，力品藥業(yè)（廈門）股份有限公司（以下簡稱“力品藥業(yè)”）完成了第三輪問詢，但其基本面有點(diǎn)糟糕。

(資料圖)

截至2021年底，力品藥業(yè)的未彌補(bǔ)虧損達(dá)0.82億元，原因是，2019年至2021年（以下簡稱“報(bào)告期”），公司連續(xù)三年虧損。

盡管是一家持續(xù)虧損的企業(yè)，資本卻相當(dāng)看好，IPO之前，已經(jīng)有20家私募基金入股。其中，紅杉資本、招銀國際、片仔癀等知名資本躋身前十股東。

2020年8月，增資擴(kuò)股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓，力品藥業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)密集變動(dòng)。蹊蹺的是，就是在這一個(gè)月，公司估值高低相差12億元。而力品藥業(yè)此次沖刺科創(chuàng)板的唯一的選項(xiàng)，即“預(yù)計(jì)市值不低于40億元”。蹊蹺的估值變動(dòng)，也被疑是資本為沖A而“催肥”，以圖分享IPO盛宴。

此外，力品藥業(yè)實(shí)施了低價(jià)員工股權(quán)，實(shí)際控制人Ying Ye（葉英）、葉誠姐弟分走了一半以上。

IPO之前，力品藥業(yè)進(jìn)行了三輪融資，截至招股書簽署之日，公司使用近4億元閑置資金進(jìn)行理財(cái)。本次IPO，公司卻打算使用募資3億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。這筆募資，是否真有必要？

靠募資彌補(bǔ)0.82億虧損

沖擊科創(chuàng)板IPO的力品藥業(yè)，處于持續(xù)虧損狀態(tài)，且虧損在擴(kuò)大。

力品藥業(yè)是一家改良型新藥研發(fā)企業(yè)，公司依托于自主研發(fā)形成的創(chuàng)新口腔黏膜給藥系統(tǒng)技術(shù)平臺(tái)、氣體微球技術(shù)平臺(tái)、緩控釋制劑技術(shù)平臺(tái)及難溶性藥物增溶技術(shù)平臺(tái)等四大核心技術(shù)平臺(tái)開展創(chuàng)新制劑藥物的研發(fā)工作，并形成主要產(chǎn)品管線。截至目前，除注射用全氟丙烷人血白蛋白微球（心臟超聲造影適應(yīng)癥）外，力品藥業(yè)主要產(chǎn)品管線仍處于在研階段，尚未獲批生產(chǎn)并開展商業(yè)化銷售。

正是因?yàn)楹诵募夹g(shù)產(chǎn)品尚未形成可觀收入，力品藥業(yè)的收入主要來自非核心技術(shù)對應(yīng)仿制藥品收入。

報(bào)告期，力品藥業(yè)來自于非核心技術(shù)平臺(tái)相關(guān)收入占比分別為88.82%、86.31%、77.96%。其中，2021年，鹽酸達(dá)泊西汀片和氨磺必利片的收入占比分別為36.11%、33.54%。

仿制藥品主要來自收購。始于2017年，力品藥業(yè)通過分步交易收購福滿藥業(yè)（后更名為力卓藥業(yè)）100%股權(quán)，合計(jì)耗資1.17億元。

值得關(guān)注的還是核心技術(shù)產(chǎn)品，2021年，公司核心技術(shù)產(chǎn)品注射用全氟丙烷人血白蛋白微球的價(jià)格為566.48元/支，較2020年的平均單價(jià)825.24元/支下降31.36%。公司稱主要是2021年度該產(chǎn)品進(jìn)入國家醫(yī)保目錄后，公司根據(jù)終端醫(yī)保價(jià)格下調(diào)售價(jià)所致。當(dāng)年，該產(chǎn)品銷售收入由2020年的96.97萬元下降至45.88萬元。

2021年，力品藥業(yè)核心技術(shù)產(chǎn)品新增鹽酸普拉克索緩釋片、鹽酸可樂定緩釋片，二者銷售收入合計(jì)為882.95萬元，占公司銷售收入比重上升至22.04%。作為仿制藥，鹽酸普拉克索緩釋片也在2021年進(jìn)入集采目錄。

力品藥業(yè)擁有5家控股子公司，其中境內(nèi)4家、境外1家，2021年，5家子公司全部虧損。

上述種種，集中反映在財(cái)務(wù)報(bào)表上的是力品藥業(yè)持續(xù)虧損。報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為0.24億元、0.57億元、0.51億元，2021年的營業(yè)收入出現(xiàn)小幅下降。同期，公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）分別為虧損1038.61萬元、611.82萬元、5653.58萬元，三年合計(jì)虧損7303萬元。

目前，力品藥業(yè)未公開披露2022年經(jīng)營狀況。截至2021年底，公司未分配利潤為-0.82億元。

這意味著，力品藥業(yè)要靠本次IPO募資來彌補(bǔ)這一虧損。

預(yù)計(jì)市值不低于40億存疑

力品藥業(yè)擬在上交所科創(chuàng)板掛牌。公司是否具備這一要求，值得懷疑。

根據(jù)相關(guān)要求，IPO企業(yè)在科創(chuàng)板上市，市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)方面需要達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)。比如預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計(jì)凈利潤不低于5000萬元，或者預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元。

關(guān)于市值方面的要求，涉及5個(gè)選項(xiàng)，即不低于10億元、15億元、20億元、30億元、40億元，這些選項(xiàng)為至少符合其中一項(xiàng)。

力品藥業(yè)營業(yè)收入持續(xù)低于1億元，凈利潤為持續(xù)虧損。公司要想在科創(chuàng)板上市掛牌，唯一的選項(xiàng)，是預(yù)計(jì)市值不低于40億元，主要業(yè)務(wù)或者產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已經(jīng)取得階段性成果。

A股市場上，在科創(chuàng)板掛牌的部分持續(xù)虧損的公司，也是選擇預(yù)計(jì)市值不低于40億元這一項(xiàng)。

力品藥業(yè)采用市值/研發(fā)費(fèi)用倍數(shù)法測算，預(yù)計(jì)市值為76.78億元，選取的可比公司主要為創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)。公司采用DCF法測算，預(yù)計(jì)市值為60.68億元。因此，公司預(yù)計(jì)市值均超過40億元。

市場及投資者是否青睞力品藥業(yè)，實(shí)際市值會(huì)有多少，有待時(shí)間檢驗(yàn)。力品藥業(yè)在融資時(shí)，估值懸殊較大，備受市場質(zhì)疑。

力品藥業(yè)成立于2012年10月26日，2020年11月30日完成股改，在此之前完成了三輪融資。其估值變化很蹊蹺。

2019年1月，力品藥業(yè)第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，公司實(shí)際控制人Ying Ye將所持1.10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給火炬創(chuàng)投，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為33.58元/注冊資本，對應(yīng)公司整體估值為14億元。

2020年8月，煙臺(tái)建信所持力品藥業(yè)5.84%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李安敏、余杭龍磐、青島乾道、廈門德屹，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為28.78元/注冊資本，對應(yīng)公司整體估值為12億元。

時(shí)隔1年零8個(gè)月，力品藥業(yè)的估值為何減少2億元？

就在2020年8月，Ying Ye向國金鼎興、深創(chuàng)投、珠海光遠(yuǎn)、南山紅土、桐鄉(xiāng)巴富羅等轉(zhuǎn)讓所持力品藥業(yè)股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為41.38元/注冊資本，對應(yīng)公司整體估值為23億元。與此同時(shí)，其向廈門德屹、青島乾道轉(zhuǎn)讓股權(quán)，對應(yīng)公司整體估值為24億元，為何會(huì)多1億元？

同時(shí)，股東先進(jìn)制造向嘉興尚瀾、嘉興惠領(lǐng)、余杭龍磐等轉(zhuǎn)讓股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為43.17元/注冊資本，對應(yīng)公司整體估值也為24億元。

還是在2020年8月，力品藥業(yè)增資擴(kuò)股，紅杉瀚辰、中金傳化等8家機(jī)構(gòu)認(rèn)購，價(jià)格為35.98元/注冊資本，對應(yīng)投前公司整體估值為15億元，對應(yīng)投后公司整體估值為20億元。

綜上所述，力品藥業(yè)的估值變動(dòng)大，同一個(gè)月高低相差12億元，即便是增資擴(kuò)股后的估值，一個(gè)月也相差4億元。

實(shí)控人姐弟三折“員工持股”

低價(jià)股權(quán)激勵(lì)，往往被視為利益輸送。力品藥業(yè)的實(shí)際控制人，低價(jià)參與員工持股，備受詬病。

2012年10月，Ying Ye、葉誠共計(jì)出資300萬元設(shè)立力品藥業(yè)，二人為公司實(shí)際控制人。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，Ying Ye、葉誠頗有手段。Ying Ye多次以無償轉(zhuǎn)讓股權(quán)的綁定了多位前美國FDA（美國食品藥品監(jiān)督管理局）資深評審專家團(tuán)隊(duì)成員。Ying Ye曾與Ziqiang Gu、Yuanchao Zhang、Xiaoxiong Wei簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，無償轉(zhuǎn)讓合計(jì)10%的力品藥業(yè)股權(quán)，其中，Ziqiang Gu為4%，Yuanchao Zhang為3%，Xiaoxiong Wei為3%。

公開信息顯示，Ziqiang Gu于1998年至2011年先后擔(dān)任FDA評審官、法律法規(guī)質(zhì)量保證官；Xiaoxiong Wei于1998年至2007年任職于FDA藥品評價(jià)與研究中心藥理學(xué)部；Yuanchao Zhang于2002年至2008年任FDA高級臨床藥理學(xué)評審員。三名成員主要負(fù)責(zé)指導(dǎo)力品藥業(yè)建立符合美國FDA要求的質(zhì)量體系，及進(jìn)行美國ANDA、IND、NDA的開發(fā)與申報(bào)。

此外，在對待員工方面，Ying Ye也很慷慨。報(bào)告期，Ying Ye向多名公司員工提供了無息借款，用于購房等用途，借款期限為1年至5年不等，金額合計(jì)為122.40萬元。

2020年11月，為了表示對力品藥業(yè)顧問Xiaoxiong Wei的感謝，除了無償轉(zhuǎn)讓股權(quán)外，Ying Ye還向Xiaoxiong Wei支付150萬元。

然而，IPO之前，一方面，Ying Ye頻頻向機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓所持公司力品藥業(yè)股權(quán)，另一方面，則是低價(jià)參與員工持股。

根據(jù)招股書所描述，2020年12月，力品藥業(yè)為激勵(lì)公司高級管理人員和骨干員工，設(shè)立力同投資作為激勵(lì)對象間接持有公司股份的員工持股平臺(tái)。當(dāng)年，公司向力同投資定向發(fā)行1237.1134萬股股份，發(fā)行價(jià)格為1.80元/股，45名員工合計(jì)出資2226.80萬元，通過力同投資獲得力品藥業(yè)3%股權(quán)。

如果以此來計(jì)算，力品藥業(yè)的估值約為7.42億元，僅約為此前24億元估值的30.92%。這意味著，公司45名員工以三折參與員工持股。

不過，這45名高管、骨干員工中，有兩名特殊員工，即公司的實(shí)際控制人Ying Ye、葉誠姐弟。二人合計(jì)出資1161.20萬元，占本次員工持股計(jì)劃的52.14%。

實(shí)際控制人拿走了一半以上的三折員工持股，這樣的員工持股計(jì)劃，存在利益輸送嫌疑。

值得一提的是，經(jīng)歷過三輪融資，力品藥業(yè)并不缺錢。截至2021年底，公司將3.97億元閑置資金用于購買結(jié)構(gòu)性存款，進(jìn)行理財(cái)。本次IPO，公司擬募資12億元，其中3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司因此也被質(zhì)疑過度募資。

關(guān)鍵詞： 核心技術(shù) 實(shí)際控制人