長江商報消息 ●長江商報記者 張璐

在豬周期下行之際，“豬老六”德康農(nóng)牧選擇再度闖關(guān)港交所。

近日，四川德康農(nóng)牧食品集團（下稱“德康農(nóng)牧”）向港交所主板提交了上市申請，華泰國際為其獨家保薦人。據(jù)悉，公司曾于2021年6月29日第一次向港交所遞交上市申請。

(資料圖)

據(jù)招股書介紹，德康農(nóng)牧是一家畜禽養(yǎng)殖企業(yè)，從事生豬、家禽以及輔助產(chǎn)品業(yè)務(wù)，其中生豬產(chǎn)品貢獻超七成收入。因此德康農(nóng)牧也深受“豬周期”影響，凈利潤大幅波動。2020年至2022年前三季度（下稱報告期），公司凈利潤分別為36.08億元、-31.73億元、8.52億元。

身處重資產(chǎn)行業(yè)，德康農(nóng)牧也深受負債困擾。2022年9月末其資產(chǎn)負債率飆升至73.87%，截至2022年11月30日，公司未償還債項總額88.62億元，賬上現(xiàn)金只有23.65億元。

值得一提的是，德康農(nóng)牧還存在欠繳員工社保和公積金的問題。報告期，公司社保和公積金累計欠繳近5000萬元。此外，因未能完全遵守相關(guān)環(huán)保法律及法規(guī)，公司曾被處以16筆行政罰款，總額約為300萬元。

深陷“豬周期”毛利率僅6.3%

資料顯示，德康農(nóng)牧來自四川成都，是一家畜禽養(yǎng)殖企業(yè)，專注于生豬及黃羽肉雞的育種及養(yǎng)殖，已建立涉及生豬、黃羽肉雞育種、養(yǎng)殖、飼料生產(chǎn)及肉類產(chǎn)品深加工一體化產(chǎn)業(yè)鏈條。

據(jù)招股書披露的信息，德康農(nóng)牧的養(yǎng)殖模式與溫氏股份大同小異，養(yǎng)殖戶代養(yǎng)+自繁自養(yǎng)并行發(fā)展，規(guī)模迅速增長。其商品肉豬銷售規(guī)模從2020年約128.20萬頭增至2022年9月末的352.96萬頭，同期，黃羽肉雞從約723.50萬只增至5764.05萬只，位居國內(nèi)生豬供貨商第6位、黃羽肉雞供貨商第3位。

2022年前9個月，以生豬銷售價值和銷量計，該公司所占市場份額分別為0.8%和0.7%；同期，黃羽肉雞市場份額分別為2.5%和2.0%。

具體來看，德康農(nóng)牧的業(yè)務(wù)主要分為三個板塊，即生豬、家禽以及輔助產(chǎn)品。其中，生豬產(chǎn)品收入占總收入超70%，家禽產(chǎn)品收入占比超20%，輔助產(chǎn)品收入占比約1%左右。這意味著，公司經(jīng)營情況受“豬周期”高度影響。

在豬價“一飛沖天”的2020年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤達36.08億元。在2021年，德康農(nóng)牧生豬板塊毛利潤同比下降了77%，歸母凈利潤也由盈轉(zhuǎn)虧，全年虧損31.73億元。2022年第三季度豬價回暖，德康農(nóng)牧經(jīng)營狀況迎來了改善，前三季度實現(xiàn)營收96.64億元、凈利潤8.52億元，其中生豬板塊實現(xiàn)利潤3.49億元。

相對應(yīng)的，公司毛利率持續(xù)走低。招股書顯示，報告期內(nèi)，德康農(nóng)牧整體毛利率分別為38.8%、7.7%及6.3%，逐年下降。

對此，德康農(nóng)牧表示，毛利率波動受商品肉豬的毛利率影響最大。與同行相比較，2022年前三季度，牧原股份、溫氏股份、新希望毛利率分別為8.5%、11.3%、3.9%。對比來看，德康農(nóng)牧毛利率遠低于頭部公司溫氏股份、牧原股份。

與此同時，根據(jù)財報，德康農(nóng)牧銷售開支和行政開支高企，且持續(xù)增長，行政開支更是從2021年前三季度的6.58億元增至2022年前三季度的7.36億元。對此公司解釋稱，因為國內(nèi)用工環(huán)境，勞工成本不斷提升。

但是，長江商報記者查詢招股書發(fā)現(xiàn)，在公司行政開支中，員工成本占比從2020年的45.9%大幅下降至2022年前9月的29.8%，這未免有些矛盾了。

舉債經(jīng)營負債率飆升至73.87%

近些年，德康農(nóng)牧逐漸從早前單一家禽業(yè)務(wù)擴展到生豬、家禽育苗及養(yǎng)殖銷售、飼料生產(chǎn)，還深入到食品深加工領(lǐng)域。

2021年，德康農(nóng)牧聯(lián)手德國最大綜合肉食品企業(yè)通內(nèi)斯，在四川眉山成立合資屠宰企業(yè)，年產(chǎn)能200萬頭。另外，公司在宜賓設(shè)立首家食品加工基地，預(yù)計今年第二季度投產(chǎn)，年產(chǎn)能預(yù)計6萬噸以上、年屠宰生豬300萬頭。

截至目前，該公司已達到50萬頭優(yōu)質(zhì)母豬生產(chǎn)能力，可支持超過1250萬頭仔豬年產(chǎn)能，另擁有超過100萬只種雞，可支持約1.04億只雞苗年產(chǎn)能。與此同時，德康農(nóng)牧在全國已建立了12家飼料廠，總年產(chǎn)能高達260萬噸。

值得注意的是，養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)模擴張，需要大量資金投入，這也成為公司的一大瓶頸，目前德康農(nóng)牧深受負債困擾。

招股書顯示，2020年至2022年前三季度，德康農(nóng)牧借款分別為41.6億元、59.7億元、68.8億元。截至2022年11月末，德康農(nóng)牧借款總額微降至66.8億元。

長江商報記者注意到，截至2022年11月末，公司短期有息負債為40.8億元，但現(xiàn)金及等價物以及受限存款只有33.6億元。就現(xiàn)金流來看，德康農(nóng)牧現(xiàn)金流頗為緊張。

總體來看，截至2022年11月30日，德康農(nóng)牧未償還債項總額88.62億元。而2022年前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流僅為12.42億元，流動性危機凸顯。

受此影響，該公司資產(chǎn)負債率也由2019年的46.6%快速提升至2022年9月末時的73.87%。雖然溫氏股份與牧原股份的資產(chǎn)負債率同期也有較大的增長，2022年9月末時分別為60.72%、61.47%，仍然遠低于德康農(nóng)牧。

在此次港股IPO募資用途中，德康農(nóng)牧也提到擬將部分資金用于償還利率界于2.1%至4.2%的若干尚未償還的銀行貸款，以及補充營運資金等。

此外，德康集團還存在欠繳社保和公積金的情況。2020年至2022年前三季度，德康集團分別欠繳社保400萬元、1500萬元及1330萬元，公積金欠繳800萬元、500萬元及430萬元，社保和公積金累計欠繳4960萬元。德康牧業(yè)也在招股書中表示，違反中國社會保險及住房公積金供款法律及法規(guī)可能會導(dǎo)致公司遭受罰款及處罰。

另一方面，招股書還顯示，德康農(nóng)牧存在安全生產(chǎn)、環(huán)保等不合規(guī)事件，部分生產(chǎn)經(jīng)營場所未取得所需的資格證書。由于公司未能完全遵守相關(guān)環(huán)保法律及法規(guī)，曾被處以16筆行政罰款，總額約為300萬元。

在行業(yè)人士看來，德康農(nóng)牧作為國內(nèi)主流豬企，深受豬周期影響，公司業(yè)績波動較大，市占率只有0.8%，行業(yè)壁壘弱，護城河不強，因此公司經(jīng)營或面臨重大潛在風(fēng)險。

關(guān)鍵詞： 黃羽肉雞 長江商報