港交所披露易顯示臻和科技撤回首次申請，距離首次提交上市5個(gè)月后，2月17日，臻和科技二度沖刺港交所，中金公司、美銀證券、中信證券、招銀國際為聯(lián)席保薦人，公司是一家創(chuàng)新腫瘤分子診斷及檢測公司。

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臻和科技自主研發(fā)技術(shù)涵蓋了分子檢測的全流程，通過采用多組學(xué)方法， 使得公司在癌癥風(fēng)險(xiǎn)檢測、早期檢測、治療選擇及癌癥復(fù)發(fā)監(jiān)測方面擁有全面覆蓋并在中國處于領(lǐng)先地位。以基于NGS的癌癥預(yù)后及監(jiān)測的收入計(jì)，公司2021年的市場份額最大，達(dá)到36.8%。

臻和產(chǎn)品主要涵蓋20多種癌癥類型的20項(xiàng)商業(yè)化產(chǎn)品及服務(wù)以及16項(xiàng)在研產(chǎn)品及服務(wù)，目前包括Genecast IVD – KNBP多只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化，公司預(yù)測2030年腫瘤分子診斷及檢測市場預(yù)計(jì)達(dá)到5611億元，而公司市場份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大，臻和則有望成為所有中國基于NGS的腫瘤分子診斷及檢測行業(yè)頭部企業(yè)中首家盈利的公司。

臻和招股書顯示，2021年，中國可從早期篩查中獲益的年齡在50歲及以上的癌癥高危及中危人群為4.34億人，且預(yù)計(jì)到2030年將增至5.53億人，市場潛力巨大。

截至最后實(shí)際可行日期，臻和在主要學(xué)術(shù)期刊上合著及發(fā)表了共150篇同行評審文章，包括SCI期刊141篇及中文核心期刊9篇。公司研發(fā)效率較高，LDT服務(wù)從開發(fā)到商業(yè)化的時(shí)長約為六個(gè)月至一年，IVD產(chǎn)品從開發(fā)到監(jiān)管部門批準(zhǔn)及商業(yè)化的時(shí)長約為三至五年。

盈利遙遙無期，三年虧損14億

招股書顯示，于2020年、2021年及2022年，該公司分別為20585名、27304名及31,312名癌癥患者提供診斷及檢測服務(wù)。同期，該公司分別錄得收入人民幣3.04億元、人民幣3.93億元及人民幣4.35億元。同期，毛利率分別為68.62%，66.88%以及62.96%，毛利率持續(xù)下滑。

公司大部分收入來自提供腫瘤分子診斷及檢測產(chǎn)品和服務(wù)， 包括提供LDT服務(wù)及銷售IVD產(chǎn)品。于2020年、2021年及2022年，臻和提供LDT服務(wù)及銷售IVD產(chǎn)品的收入分別占公司總收入的95.6%、97.0%及96.6%。

招股書顯示，臻和科技的虧損持續(xù)擴(kuò)大，2020年經(jīng)調(diào)整虧損5.81億，4.07億以及4.29億。公司大幅虧損背后，除了毛利率持續(xù)下滑，最大的兩部分虧損來自公司銷售及營銷支出以及研發(fā)開支。

于2020年、2021年及2022年，公司銷售及營銷開支分別為1.87億、2.53億以及2.8億，占到收入的逾6成，臻和為大力推廣銷售自己的產(chǎn)品，建立了一支覆蓋中國30省市醫(yī)院的營銷團(tuán)隊(duì)，銷售人員高達(dá)343名，這就極大的提高了公司銷售開支成本，在公司銷售開支中，員工成本占比近一半， 逾4成開支則來自市場推廣開支。

近三年，公司持續(xù)投入研發(fā)，研發(fā)開支也是在持續(xù)增加，于2020年、2021年及2022年，公司研發(fā)開支分別為1.37億、1.76億以及2.5億，雖然研發(fā)團(tuán)隊(duì)沒有銷售團(tuán)隊(duì)多，但依然高達(dá)304名，其中157名有碩士學(xué)歷及之上。

但是由于銷售開支和運(yùn)營開支，尤其公司銷售及營銷推廣以及加大研發(fā)力度，公司未來仍需要投入大量的人力和現(xiàn)金，公司在招股書中表示，公司無法預(yù)測何時(shí)盈利以及能否盈利。

公司上下游議價(jià)能力依然堪憂，這大幅提高了公司的信貸風(fēng)險(xiǎn)。截至2020年、2021年及2022年12月31日，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為3420萬元、7230萬元及人民幣1.03億元，而相應(yīng)的平均周轉(zhuǎn)天數(shù)越來越長，且分別為131 天、205天及231天。同期的預(yù)付款項(xiàng)項(xiàng)則從3620萬增至5280萬，并進(jìn)一步增至7410萬。

中金、高瓴押注，5年多估值漲了55倍，如何撐起高估值？

公司的核心團(tuán)隊(duì)包含了海歸專家，以及北大、清華等頂尖院校的學(xué)子，用公司自己的話說研發(fā)團(tuán)隊(duì)304名中就有157名碩士或博士。其中，臻和科技的創(chuàng)始人杜波是北大高材生，擁有公司37.26%的表決權(quán)；科技與戰(zhàn)略副總裁王海波，和杜波同樣畢業(yè)于北京大學(xué)生物系；公司的首席醫(yī)學(xué)官張恒輝，則畢業(yè)于北京大學(xué)醫(yī)學(xué)部。

上市前，公司共引入7輪融資，從2015年2月引入天使輪融資250萬元到2020年10月引入E輪融資，共計(jì)融資17.22億元。

在天使輪融資，公司引入南京凱元，融資250萬元；2015年12月A輪融資，引入上海凱風(fēng)長養(yǎng)、雅惠元泉、雅惠鑫潤等5名投資者，共計(jì)投資2600萬元；

2017年1月引入B輪融資，共計(jì)投資1148萬，正心谷資本旗下三家機(jī)構(gòu)入股；在2018年的C1輪融資2億，正心谷、經(jīng)緯創(chuàng)投多知名資本方再度入股。其中，經(jīng)緯創(chuàng)投從B輪到E輪一直參與了臻和的融資。

此外，國調(diào)基金、中金資本、泰康人壽以及建信股權(quán)基金，而藥明康德創(chuàng)始人之一的劉曉鐘也參與了公司融資，在最后一輪的融資中，高瓴資本等13名投資者投資了12億。

雖然，在臻和科技新的招股書中并未標(biāo)注具體的融資成本，但在公司2019年的招股書中則標(biāo)注的清清楚楚。在公司天使輪融資中成本低至0.2564元，而2020年9月成本已經(jīng)高達(dá)14.5277元，5年多估值飆升56倍，市值也來到了52.3億元。

根據(jù)融資成本來看，凱風(fēng)創(chuàng)投2015年投資了250萬，目前凈賺1.42億；正心谷資本參與了B輪和C輪融資，共計(jì)持股6.59%，分別投資3000萬和8000萬，1.1億的投入目前估值3.45億，已經(jīng)浮盈逾2倍。

中金資本則參與了臻和科技的D輪和E輪，持股3.15%，分別投資8000萬和5000萬，1.3億的投入，不足3年浮盈3000萬。在2020年，高瓴資本則投資了2000萬，持股0.38%。

一方面公司5年多融資17億多，另一方面公司大幅增加借款補(bǔ)充營運(yùn)資金，進(jìn)入2022年公司借款從零陡然增至2.04億，2023年1個(gè)月再增3000萬。

一方面是腫瘤檢測未來市場廣闊，另一方面公司融資補(bǔ)血，且借債突增，北大高材生迎來了包括高瓴、中金、正心谷等明星資本加持。而隨著資本入局，臻和估值水漲船高，5年多漲了55倍，天使輪250萬凈賺1個(gè)多億。

2022年臻和負(fù)債凈額20.45億，加回2022年股權(quán)融資計(jì)入的金融負(fù)債，凈資產(chǎn)為7.42億元，按最后一輪融資市凈率至少在7倍以上，而在A股上市的艾德生物市凈率只有7.65倍，其無論業(yè)績還是市場地位都優(yōu)于臻和，臻和又如何能撐起7倍以上的市凈率？對標(biāo)燃石醫(yī)學(xué)低至1.71倍的市凈率，臻和高估值能否說服二級(jí)市場？

有券商人士就對新浪港股表示，一級(jí)市場定價(jià)過高，擠壓了太多二級(jí)市場的空間，這往往會(huì)讓這類非盈利藥企在曇花一現(xiàn)的上漲后便迎來一地雞毛，上演割韭菜的戲碼。

關(guān)鍵詞： 分子診斷 融資成本