出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者：昊

11月29日晚，東方盛虹發(fā)布公告，擬以186.84億元投建磷酸鐵、磷酸鐵鋰新能源材料項(xiàng)目，同時(shí)以97.30億元投建聚烯烴彈性體（POE）等高端新材料項(xiàng)目。上述兩個(gè)項(xiàng)目投資金額合計(jì)達(dá)284億元。

(資料圖片僅供參考)

自2018年注入國望高科以來，東方盛虹以聚酯長絲為起點(diǎn)，開啟大煉化戰(zhàn)略。2021年，公司并購光伏EVA企業(yè)斯?fàn)柊?，開始切入新能源領(lǐng)域，意圖構(gòu)建“煉化+聚酯+新材料”全產(chǎn)業(yè)鏈布局。此番又以近200億元新建磷酸鐵鋰項(xiàng)目，從鋰電材料領(lǐng)域繼續(xù)加碼新能源。

然而，東方盛虹斥巨資涉足的磷酸鐵鋰領(lǐng)域，正面臨行業(yè)產(chǎn)能過剩和新產(chǎn)品、新技術(shù)替代的巨大風(fēng)險(xiǎn)，且此前收購的光伏資產(chǎn)斯?fàn)柊蠲室诧@著低于同行。

更重要的是，經(jīng)過幾年大煉化全產(chǎn)業(yè)鏈的投入，東方盛虹在建工程已累積達(dá)到756億，算上這次新項(xiàng)目將超千億，而有息負(fù)債同樣已過千億。重壓之下，公司如何走出“攤大餅”式發(fā)展困局？

百億投資跨界鋰電材料經(jīng)營添巨大風(fēng)險(xiǎn)

東方盛虹此次擬投建的配套原料及磷酸鐵、磷酸鐵鋰新能源材料項(xiàng)目，投資額為186.84億元，建設(shè)期2年，資金來源為自有資金、銀行借款等。

對(duì)于投建目的，公司表示，本項(xiàng)目以磷礦為原料，建設(shè)從磷礦到磷酸鐵鋰的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品，將凈化磷酸作為磷酸鐵的原料，進(jìn)一步生產(chǎn)磷酸鐵鋰，同時(shí)配套水溶肥、專用肥，以循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式推進(jìn)新能源材料行業(yè)發(fā)展，積極拓寬產(chǎn)業(yè)范圍、延伸產(chǎn)業(yè)鏈，推動(dòng)下游產(chǎn)業(yè)配套發(fā)展、集群發(fā)展和協(xié)同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資源價(jià)值的不斷增值。

按照公司估算，該項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)年銷售收入561.46億元，年均利潤總額33.75億元。不過，未來真正能夠?qū)崿F(xiàn)多少效益，還存在很大的不確定性。

受益于性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，鐵鋰電池在終端的滲透率快速提升且成為市場(chǎng)主流。隨著新能源汽車和儲(chǔ)能市場(chǎng)的持續(xù)爆發(fā)，磷酸鐵鋰需求不斷上升。

在市場(chǎng)的催化下，今年以來，除傳統(tǒng)鋰電材料企業(yè)外，更多新玩家入場(chǎng)磷酸鐵鋰賽道，各大廠商聯(lián)合斥資在全國各地落戶近百個(gè)項(xiàng)目，總投資金額已破千億。

據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)，2021年，國內(nèi)各大企業(yè)磷酸鐵鋰產(chǎn)能規(guī)劃約300萬噸；截止2022年9月份，全國磷酸鐵鋰規(guī)劃產(chǎn)能已超1000萬噸，預(yù)計(jì)2023年下半年至2024年初將會(huì)出現(xiàn)明顯的產(chǎn)能過剩。屆時(shí)，隨著大規(guī)模產(chǎn)能釋放以及原料價(jià)格走弱，磷酸鐵鋰售價(jià)也會(huì)逐步下行。

除本身產(chǎn)能極速擴(kuò)張外，新技術(shù)、新產(chǎn)品的涌現(xiàn)，也是磷酸鐵鋰玩家們的潛在威脅。

作為磷酸鐵鋰的升級(jí)版，磷酸錳鐵鋰是在磷酸鐵鋰的基礎(chǔ)上添加了錳元素而獲得的新型正極材料，能夠兼顧高能量密度與高安全性，并獲得了市場(chǎng)和資本的高度關(guān)注。

今年4月，龍?bào)纯萍甲庸境Ｖ蒌囋淳土姿徨i鐵鋰材料項(xiàng)目與星恒電源簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議；8月，光華科技擬在現(xiàn)有廠區(qū)建設(shè)年產(chǎn)3.6萬噸磷酸錳鐵鋰及磷酸鐵正極材料，項(xiàng)目總投資2.47億元；9月，德方納米年產(chǎn)11萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目在云南曲靖正式投產(chǎn)，是目前全國已建成投產(chǎn)最大單體產(chǎn)能的磷酸錳鐵鋰正極材料項(xiàng)目。

可以看到，目前頭部磷酸鐵鋰企業(yè)均在下注磷酸錳鐵鋰賽道，將磷酸錳鐵鋰作為未來最重要的競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品之一。

除了磷酸錳鐵鋰外，鈉電池也是磷酸鐵鋰另一個(gè)有力的競(jìng)爭(zhēng)者。

在日前舉行的鈉電池產(chǎn)業(yè)鏈與標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展論壇上，中國工程院院士陳立泉表示，當(dāng)前鈉電池尚處于推廣期，隨著產(chǎn)業(yè)鏈的完善，技術(shù)成熟度的提高和規(guī)模效應(yīng)，鈉電池的成本有望低于磷酸鐵鋰電池20%以上，為大規(guī)模推廣鈉電池創(chuàng)造了有利的條件。

寧德時(shí)代也表示，在乘用車應(yīng)用方面，鈉電池普遍可以滿足續(xù)航400公里以下的車型需求。公司通過首創(chuàng)的AB電池系統(tǒng)集成技術(shù)，實(shí)現(xiàn)鈉鋰混搭，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高電池系統(tǒng)的能量密度，使鈉電池應(yīng)用有望擴(kuò)展到500公里續(xù)航車型。這一續(xù)航車型會(huì)面向65%的市場(chǎng)，應(yīng)用前景非常廣闊。

實(shí)際上，不只是新投建的磷酸鐵鋰項(xiàng)目存在巨大風(fēng)險(xiǎn)，東方盛虹此前斥巨資收購的光伏資產(chǎn)也讓市場(chǎng)頗有疑慮。

收購百億光伏資產(chǎn)資金狀況極速惡化

2021年，東方盛虹通過定增以143.6億元的對(duì)價(jià)，收購了主業(yè)為光伏料EVA的斯?fàn)柊?00%股權(quán)，從而切入新能源領(lǐng)域。

此前已有斯?fàn)柊钣铓させ萍际〉南壤?，再從主營產(chǎn)品的盈利能力看，東方盛虹此番大手筆收購更值得商榷。

Wind數(shù)據(jù)顯示，收購?fù)瓿僧?dāng)年，2021年，東方盛虹EVA產(chǎn)品毛利率為44.13%，今年上半年則降至42.97%；而與此同時(shí)，另一家以EVA為主營產(chǎn)品的聯(lián)泓新科，毛利率則從50.52%上升至54.17%。兩家公司相同產(chǎn)品的盈利能力走勢(shì)出現(xiàn)背離。

跨界新能源帶給東方盛虹的“創(chuàng)傷”遠(yuǎn)不是盈利能力的問題。143.6億收購斯?fàn)柊詈?，東方盛虹的財(cái)務(wù)和資金狀況直線惡化。

2020年和2021年，東方盛虹資本開支分別為168億和417億，是同期經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的8倍；今年前三季度，公司資本開支仍高達(dá)218億，是同期經(jīng)營現(xiàn)金凈流量的7倍。

巨大投入下，東方盛虹資產(chǎn)負(fù)債表急劇膨脹。截至2022年三季度末，公司在建工程高達(dá)756億元，各類有息負(fù)債超過1000億元，而同期賬面資金僅百余億。

負(fù)債表大幅膨脹的同時(shí)，公司負(fù)債率也從2017年的20%左右不斷攀升，今年三季度末已高達(dá)80%。

值得一提的是，東方盛虹的全產(chǎn)業(yè)鏈布局不僅帶來了巨大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，連公司業(yè)績都沒能更進(jìn)一步。

今年前三季度，東方盛虹實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入467.08億元，同比增長16.17%，歸母凈利潤15.77億元，同比下滑59.99%，扣非凈利潤11.33億元，同比下滑19.04%，營收不斷增長而業(yè)績卻多年止步不前。

全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展最終成了增收不增利、資金壓力又不斷積累的“攤大餅”式的業(yè)務(wù)堆砌。如何走出眼下棘手的困境，目前看來公司似乎還沒能想出更好的解決辦法。

關(guān)鍵詞： 全產(chǎn)業(yè)鏈 盈利能力