?作者：鐘灝

一月份的金融數(shù)據(jù)公布了。

就是剛剛過(guò)春節(jié)的那個(gè)一月，廣義貨幣總量（M2）和社融都來(lái)了一個(gè)開門紅。

(資料圖片)

M2的總量達(dá)到了273.81萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)12.6%。

總量再創(chuàng)歷史新高，增長(zhǎng)幅度也在穩(wěn)步上升。

要知道今年一月份是有春節(jié)假期的，而去年的春節(jié)在二月。

春節(jié)因素對(duì)于金融數(shù)據(jù)通常是負(fù)面影響，但即便在春節(jié)錯(cuò)位的影響下，今年一月相比去年一月還增長(zhǎng)了12.6%，就相當(dāng)可觀了。

這個(gè)開門確實(shí)有點(diǎn)紅。

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M2指的是廣義貨幣，也就是人們放在家中和錢包里的紙鈔和硬幣，加上在銀行的活期存款，再加上定期存款，總體上這就是M2了。

有人說(shuō)，春節(jié)因素對(duì)M2是正面影響，會(huì)增加存款，因?yàn)榇蠹夷玫侥杲K獎(jiǎng)，收入會(huì)增加。

這種說(shuō)法是不對(duì)的，因?yàn)檫@種居民存款的增加，只是企業(yè)存款的轉(zhuǎn)移。發(fā)年終獎(jiǎng)從哪里來(lái)的錢，當(dāng)然是從企業(yè)來(lái)。

所以這只會(huì)影響結(jié)構(gòu)，而不會(huì)影響總量。

M2總量的增加，一定是貸款增加了（在沒有MMT等特殊操作的情況下）。

現(xiàn)代法幣體系的一個(gè)基本原理，就是貸款派生存款，而不是普通人所理解的“銀行得先拉存款才能往外放貸”。

而是，沒有貸款就沒有存款（詳見我的金融學(xué)課程）。

假如社會(huì)上所有人都把自己的貸款換掉，包括個(gè)人、企業(yè)和政府，如果把所有的貸款還清的話，（理論上）社會(huì)中就不會(huì)再有法定貨幣存在了。

這就是縮表了。這就是為什么說(shuō)當(dāng)社會(huì)中縮表的主體變多，流動(dòng)性就會(huì)降低，甚至進(jìn)入螺旋通縮。

M2的高增長(zhǎng)一定對(duì)應(yīng)著貸款的增加。貸款的增加，又說(shuō)明在擴(kuò)表，某種程度上表明了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增加和復(fù)蘇。

2

看看貸款數(shù)據(jù)，正是如此。

1月貸款增加了4.93萬(wàn)億，這個(gè)增量相比去年一月多了7312 億，高于季節(jié)性水平。也超出市場(chǎng)的普遍預(yù)期。

都是誰(shuí)在貸款呢？

基本都是企業(yè)，包括地方性國(guó)企。

還記得前期設(shè)立的政策性開發(fā)性金融工具嗎。這些所謂的金融工具，就是像國(guó)開行這樣的政策銀行出資成立一個(gè)基金，各地向這個(gè)基金申請(qǐng)資金來(lái)搞一些設(shè)施建設(shè)。

這個(gè)資金是作為項(xiàng)目的資本金來(lái)用的，那么還需要配套的融資，就要在銀行貸款了?，F(xiàn)在就到了這種項(xiàng)目落地、并且發(fā)放貸款的階段。

另外，還有保交樓貸款、設(shè)備更新改造貸款等等，也在加快投放。

民營(yíng)企業(yè)方面，因?yàn)椴《镜臎_擊基本消散，很多企業(yè)尤其是東南沿海的制造業(yè)企業(yè)，訂單增加，開工增加，隨之而來(lái)的就是借貸醫(yī)院也明顯的有恢復(fù)。

呈現(xiàn)出的結(jié)果就是人民幣貸款水平超出預(yù)期，m2也隨之增長(zhǎng)。

剛剛召開的人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)信貸工作座談會(huì)中提出：

各主要銀行要合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，精準(zhǔn)有力支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)。

在這個(gè)背景下，對(duì)企業(yè)信貸的支持還將延續(xù)一段時(shí)間。

3

企業(yè)在積極貸款擴(kuò)表，但居民仍然比較保守。

1月，居民的貸款新增了2572億元，盡管是在增加，但這個(gè)增加的量相比去年一月少了5858億元。

也就是說(shuō)，增幅不高。

其中大頭是中長(zhǎng)期貸款，約等于房貸。

中長(zhǎng)期居民貸款同比少增了5193億，降幅有點(diǎn)大。

第一個(gè)原因是春節(jié)因素。大過(guò)年的，一般不在有太大心思去貸款買房了。

第二個(gè)原因是提前還房貸。這一波提前還貸的動(dòng)力是置換成較低利率，因?yàn)榍懊嫒哪曩I房的利率都在高位，現(xiàn)在經(jīng)過(guò)多次降息之后落差非常大，人們有置換的動(dòng)力。

貸款不多，存款多。

1月全部存款的增量，總共是6.8萬(wàn)億，光居民存款就占了6.2萬(wàn)億，而企業(yè)存款是減少的，減少了7155 億。

我認(rèn)為，居民在一月份表現(xiàn)出來(lái)的這種保守慣性不會(huì)延續(xù)太久，在未來(lái)的幾個(gè)月會(huì)逐漸釋放。

存款增速會(huì)降下來(lái)，貸款增速會(huì)跟上去。除非再次發(fā)生重大黑天鵝事件。

因?yàn)?，人在江湖身不由己?/p>

當(dāng)趨勢(shì)的洪流在擴(kuò)張的時(shí)候，逆行是會(huì)被吞噬的（收縮的時(shí)候也一樣）。

4

我們?cè)撊绾慰创偭扛哌_(dá)273萬(wàn)億的M2，以及達(dá)到12.5%的漲幅？

如果我們也像其他媒體一樣，按照吸引流量的原則，會(huì)這么說(shuō)：

天啊，還讓不讓人活了，又大放水了！接下來(lái)就是大通脹了，物價(jià)又要漲了！

不信就和美國(guó)的M2比比：

按照美聯(lián)儲(chǔ)的M2數(shù)據(jù)，2022年12月是21.207萬(wàn)億美元，按照匯率6.8來(lái)算，≈ 144萬(wàn)億人民幣，顯然比中國(guó)的M2 273萬(wàn)億少了一大截吧。

嗯，已經(jīng)看到有媒體在這樣帶節(jié)奏。

要知道，美國(guó)M2的統(tǒng)計(jì)口徑就和中國(guó)不一樣，它的口徑是比中國(guó)小很多的，比如超過(guò)10萬(wàn)美元的賬戶，美國(guó)就不計(jì)入M2了。

再加上美國(guó)以直接融資為主，這兩國(guó)的數(shù)據(jù)就沒辦法直接比較了。

那么中國(guó)自己縱向比，12.5%的增幅高嗎？

和理想經(jīng)濟(jì)體相比是偏高的，但在現(xiàn)實(shí)的凱恩斯主義環(huán)境下，這是錯(cuò)誤方向上的一個(gè)正確補(bǔ)丁。

這句話是一個(gè)圈友講出來(lái)的，當(dāng)時(shí)我聽到的時(shí)候就像恍然找到了心儀已久的物品——這是我一直想講，卻沒有找到如此精煉地概括的語(yǔ)言。

其實(shí)學(xué)界大部分情況下爭(zhēng)論貨幣寬松是好是壞的時(shí)候，雙方往往是講的不同位置：

一方是講方向的問題，另一方是講處理當(dāng)下實(shí)際問題的操作手法。

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