本報(bào)記者 周尚伃

為規(guī)范證券公司發(fā)行收益憑證，防范風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者合法權(quán)益，近日中證協(xié)起草并向券商下發(fā)了《證券公司收益憑證發(fā)行管理辦法》（征求意見稿）（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》），分為總則、發(fā)行規(guī)范、投資者保護(hù)、合規(guī)風(fēng)控、自律管理、附則六章，共36條。其中，對(duì)券商發(fā)行收益憑證提出了分級(jí)余額管理要求；同時(shí)提出發(fā)行固定收益憑證，利率水平應(yīng)不超過比較基準(zhǔn)的140%等要求。

(相關(guān)資料圖)

為規(guī)范發(fā)行行為

提出分級(jí)余額管理要求

《管理辦法》首先明確了收益憑證的性質(zhì)定位，即證券公司在柜臺(tái)或報(bào)價(jià)系統(tǒng)向符合條件的投資者非公開發(fā)行的債務(wù)融資工具。按照是否向投資者支付單一固定利率，收益憑證分為固定收益憑證和浮動(dòng)收益憑證。

此前，收益憑證的發(fā)行余額不超過券商凈資本的60%即可，而本次《管理辦法》提出了分級(jí)余額管理要求，上一年度分類評(píng)級(jí)為A類、B類BBB級(jí)、B類BB級(jí)、B類B級(jí)、C類及以下的證券公司，待償還收益憑證余額應(yīng)分別不超過凈資本的60%、50%、40%、30%、20%，對(duì)因分類評(píng)價(jià)結(jié)果下調(diào)導(dǎo)致余額上限調(diào)整的，應(yīng)在證監(jiān)局告知上一年度分類評(píng)價(jià)結(jié)果的六個(gè)月內(nèi)有序壓縮存量規(guī)模。

對(duì)此，盤古智庫高級(jí)研究員江瀚在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“《管理辦法》中提出的分級(jí)余額管理要求將對(duì)當(dāng)前整個(gè)券商體系在發(fā)行收益憑證方面提出更加規(guī)范的市場(chǎng)要求，同時(shí)也對(duì)當(dāng)前相對(duì)比較混亂和不規(guī)范的市場(chǎng)行為進(jìn)行了校正。這對(duì)于市場(chǎng)是一個(gè)比較有效的窗口指導(dǎo)，健全了收益憑證相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)范。”

收益憑證自2014年試點(diǎn)以來，在拓寬證券公司融資渠道、滿足投資者多元化財(cái)富管理需求等方面發(fā)揮了重要作用。最新數(shù)據(jù)顯示，2022年前11個(gè)月，券商累計(jì)發(fā)行收益憑證39241只，發(fā)行規(guī)模7664.89億元；截至2022年11月底，存續(xù)收益憑證數(shù)量為17479只，合計(jì)金額4184.76億元。而2021年全年的發(fā)行規(guī)模更是突破了1萬億元，當(dāng)年券商累計(jì)發(fā)行收益憑證44091只，發(fā)行規(guī)模10226.49億元。

券商發(fā)行收益憑證

應(yīng)當(dāng)自行銷售

資管新規(guī)落地打破剛兌，疊加近期債市波動(dòng)加劇，銀行理財(cái)產(chǎn)品仍面臨贖回壓力，有部分投資者將目光鎖定了券商發(fā)行的收益憑證，并將其作為曾經(jīng)“保本”理財(cái)?shù)奶娲?，成為低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的“理財(cái)新寵”。

中證協(xié)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，全市場(chǎng)存續(xù)的15951只產(chǎn)品共涉及37.53萬個(gè)投資者，投資者數(shù)量集中在個(gè)人投資者，持有規(guī)模集中在機(jī)構(gòu)投資者。其中，個(gè)人投資者為37萬人，數(shù)量占比為98.58%，持有規(guī)模共705.71億元，占總存續(xù)規(guī)模17.04%；機(jī)構(gòu)投資者5337家，持有規(guī)模共3436.53億元，規(guī)模占比為82.96%。

在某社交平臺(tái)上搜索收益憑證可見，有不少投資者對(duì)收益憑證頗感興趣。此前，不少券商將收益憑證作為新客理財(cái)來吸納客戶開戶、入金，成為券商重要的獲客途徑之一。

《管理辦法》提出，收益憑證應(yīng)當(dāng)以非公開方式發(fā)行，不得以公開或變相公開方式向不特定對(duì)象宣傳推介；收益憑證不得變相突破投資者兩百人限制；收益憑證最低期限不得少于七天；證券公司發(fā)行固定收益憑證，利率水平應(yīng)不超過比較基準(zhǔn)的140%。此外，《管理辦法》要求券商加強(qiáng)銷售管理，明確證券公司發(fā)行收益憑證應(yīng)當(dāng)自行銷售，不得委托其他機(jī)構(gòu)代銷。

對(duì)于發(fā)行固定收益憑證利率水平應(yīng)不超過比較基準(zhǔn)的140%，江瀚表示，“對(duì)其利率水平的限制，實(shí)際上是在向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)信號(hào)，即券商在發(fā)行收益憑證前一定要有足夠的準(zhǔn)備，而且一定不能超過市場(chǎng)的要求。明確收益利率基準(zhǔn)將有助于引導(dǎo)券商控制資金成本。但是同樣也會(huì)降低部分吸引力較低產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致發(fā)行困難等問題。”

此外，《管理辦法》明確了投資者適當(dāng)性要求，考慮到收益憑證均為非公開發(fā)行，為保護(hù)投資者合法權(quán)益，對(duì)標(biāo)非公開發(fā)行公司債的投資者適當(dāng)性要求，將收益憑證投資者限定為符合《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》的專業(yè)投資者，并在合規(guī)風(fēng)控方面要求證券公司建立健全覆蓋收益憑證發(fā)行各環(huán)節(jié)的管理制度，有效防范風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 管理辦法 證券公司