文 | 李廷禎 鄭慧

新冠疫情，轉(zhuǎn)眼進(jìn)入了第四年。疫情深刻影響了每個(gè)行業(yè)，每個(gè)國(guó)人，卻似乎對(duì)白酒產(chǎn)業(yè)影響甚微。白酒公司的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)，一直一片光彩奪目。

【資料圖】

這并不合邏輯。尤其2022年，堂食消費(fèi)場(chǎng)景受限無(wú)疑會(huì)嚴(yán)重影響白酒消費(fèi)終端。

白酒公司節(jié)節(jié)攀升的營(yíng)收和利潤(rùn)來(lái)自何方？

有多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，白酒公司大量往經(jīng)銷(xiāo)渠道壓貨，搞倉(cāng)庫(kù)搬運(yùn)，制造了一場(chǎng)報(bào)表繁榮。

酒類(lèi)產(chǎn)品穿越經(jīng)濟(jì)周期的能力，無(wú)與倫比。白酒行業(yè)是典型的“長(zhǎng)坡厚雪”。但白酒行業(yè)的健康發(fā)展，必須依賴(lài)消費(fèi)者真實(shí)的“開(kāi)瓶消費(fèi)”，而非追求金融屬性的囤積。

白酒板塊無(wú)懼疫情，業(yè)績(jī)繼續(xù)攀升

2022年12月29日，貴州茅臺(tái)（600519.SH）提前發(fā)布2022年經(jīng)營(yíng)情況預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約1272億元，凈利潤(rùn)約626億元，同比分別增加16%和19%。

其他白酒公司，并未發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)。但從已公布的2022年前三季度業(yè)績(jī)看，它們大概率會(huì)和貴州茅臺(tái)一樣，沿襲高速增長(zhǎng)。表1前四列數(shù)據(jù)表明了這一點(diǎn)。

從表1可以看出，在多地限制堂食的1-9月，多數(shù)白酒公司保持了營(yíng)收的高速增長(zhǎng)。

洋河股份(002304.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、瀘州老(000568.SZ)、古井貢酒(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)、舍得酒業(yè)(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)、迎駕貢酒(603198.SH)和老白干酒(600559.SH)，其營(yíng)收同比增幅均超過(guò)了20%。

扣非凈利潤(rùn)方面，洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒、今世緣、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、迎駕貢酒、老白干酒和天佑德酒（002646.SZ），同比增幅也均超過(guò)20%。在2022年，這是了不得的業(yè)績(jī)。

“白酒雙雄”的貴州茅臺(tái)和五糧液（000858.SZ），體形龐大，在非常大的基數(shù)上，依然能保持接近20%的營(yíng)收、扣非利潤(rùn)增長(zhǎng)。

優(yōu)秀業(yè)績(jī)被質(zhì)疑

2022年前三季度，營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)同比均發(fā)生下滑的，是順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）和伊力特（600197.SH）。以“無(wú)敵牛二”壟斷全國(guó)低端白酒市場(chǎng)的順鑫農(nóng)業(yè)，此番業(yè)績(jī)難看。

以上截圖來(lái)自順鑫農(nóng)業(yè)2022年三季報(bào)，業(yè)績(jī)同比一欄，一片負(fù)數(shù)。

2022年8月25日，順鑫農(nóng)業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)和董秘在會(huì)見(jiàn)部分機(jī)構(gòu)投資者時(shí)，將業(yè)績(jī)低迷的原因歸為三點(diǎn)：

一是牛欄山民酒這種高周轉(zhuǎn)率屬性的消費(fèi)品，疫情導(dǎo)致的消費(fèi)場(chǎng)景缺失對(duì)于產(chǎn)品銷(xiāo)售影響較大，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)需要一定時(shí)間；

二是由于疫情反復(fù)、消費(fèi)場(chǎng)景受限等原因，升級(jí)產(chǎn)品還處于導(dǎo)入和培育階段，市場(chǎng)接受、吸納和消化尚需一定時(shí)間；

三是重點(diǎn)區(qū)域和城市，北京地區(qū)及周邊、上海地區(qū)等地疫情反復(fù)和較為嚴(yán)格的疫情防控政策。疫情影響物流運(yùn)輸，導(dǎo)致白酒動(dòng)銷(xiāo)受影響較大，低中高端白酒收入都受到一定程度影響。

新疆本地酒企伊力特，則在其三季報(bào)中則稱(chēng)，“本期疆內(nèi)市場(chǎng)自8月初疫情頻發(fā)，導(dǎo)致銷(xiāo)售收入較上年同期下降”，見(jiàn)以下截圖。

根據(jù)騰訊新聞聯(lián)合益普索共同發(fā)布的《2021年中國(guó)白酒消費(fèi)洞察報(bào)告》，近80%的白酒消費(fèi)發(fā)生在聚會(huì)及應(yīng)酬場(chǎng)景。

以上報(bào)告對(duì)消費(fèi)者“最近一次飲用白酒的場(chǎng)合”調(diào)研數(shù)據(jù)顯示：聚會(huì)場(chǎng)景占比約45%，應(yīng)酬場(chǎng)景占比約36%。

2022年前三季度許多部門(mén)、公司居家辦公，商務(wù)接待幾近停滯；婚喪嫁娶大擺酒席的消費(fèi)場(chǎng)景也基本消失，諸多酒店餐館關(guān)門(mén)歇業(yè)；“春糖”和“秋糖”兩場(chǎng)行業(yè)訂貨盛會(huì)，被疫情擠壓成了門(mén)可羅雀的一場(chǎng)“冬糖”……

順鑫農(nóng)業(yè)和伊力特的困境，本是諸多消費(fèi)品公司的共同難題。但從財(cái)報(bào)看，其他白酒公司并未受影響。這些白酒公司的銷(xiāo)售收入是如何實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)的呢？

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額的變化，往往比凈利潤(rùn)更能反映公司真實(shí)業(yè)績(jī)。現(xiàn)金流可以用來(lái)驗(yàn)證各公司業(yè)績(jī)的“含金量”，《財(cái)經(jīng)十一人》在表1列出了2021年和2022年各公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額。

從中可以發(fā)現(xiàn)，多數(shù)公司的2022年三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額，同比發(fā)生了大幅度下滑。

五糧液在半年報(bào)中稱(chēng)，“受?chē)?guó)內(nèi)疫情呈多點(diǎn)反復(fù)態(tài)勢(shì)影響，其通過(guò)降低預(yù)收款中現(xiàn)金收取比例、優(yōu)化訂單管理等措施，減少經(jīng)銷(xiāo)商資金壓力致銷(xiāo)售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少，及上年同期銀行承兌匯票到期收現(xiàn)額度較高綜合影響，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出現(xiàn)下滑”。

這等于變相承認(rèn)，是放寬了對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的賬期約束，用賒銷(xiāo)推動(dòng)了業(yè)績(jī)。

早在2022年一季報(bào)出爐后，廣東省食品安全保障促進(jìn)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)朱丹蓬公開(kāi)宣稱(chēng)，“白酒板塊業(yè)績(jī)靚麗的背后是假繁榮”，“渠道的壓貨觸目驚心”。

《2022年度酒商現(xiàn)狀及發(fā)展報(bào)告》顯示，2022年1月-6月，80%的白酒經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存嚴(yán)重；其中，約39.7%的酒商庫(kù)存在5個(gè)月以上，33.6%的酒商庫(kù)存在3-5個(gè)月。

中國(guó)白酒銷(xiāo)售渠道參與者數(shù)量龐大，渠道復(fù)雜，至今沒(méi)有可靠的辦法，予以全面準(zhǔn)確調(diào)研統(tǒng)計(jì)。中國(guó)規(guī)模以上白酒生產(chǎn)企業(yè)不足千家，但目前在“企查查”上搜索含有“酒類(lèi)”內(nèi)容的企業(yè)，可以找到近350萬(wàn)個(gè)結(jié)果。這些企業(yè)，絕大多數(shù)是經(jīng)銷(xiāo)酒類(lèi)的批發(fā)、零售商。

2022年10月20日，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)宣稱(chēng)，他們將聯(lián)合新三板公司“艾利艾智庫(kù)”，正式啟動(dòng)“全國(guó)酒業(yè)千店調(diào)查系統(tǒng)”，此舉旨在系統(tǒng)升級(jí)酒類(lèi)流通大數(shù)據(jù)采集體系。酒類(lèi)渠道數(shù)據(jù)失真的難題有望得到改善。

白酒庫(kù)存堰塞湖，會(huì)引發(fā)市場(chǎng)雪崩嗎？

每年的中秋國(guó)慶元旦春節(jié)，即四季度和一季度，各類(lèi)白酒都會(huì)集中放量開(kāi)瓶。但2022年四季度這一盛況沒(méi)有出現(xiàn)，2023年一季度的情況需要積極關(guān)注。

白酒易存儲(chǔ)且存儲(chǔ)會(huì)獲得囤積利得，在行業(yè)上升周期會(huì)出現(xiàn)大量渠道庫(kù)存，這些渠道庫(kù)存在上升周期積累而不爆發(fā)。當(dāng)積累到一定程度之后，隨著外部某個(gè)因素的出現(xiàn)，就會(huì)讓渠道庫(kù)存由囤積轉(zhuǎn)向拋售，引發(fā)一波嚴(yán)重的白酒周期。

白酒保質(zhì)期很長(zhǎng)，茅臺(tái)等高端年份白酒具有很高的收藏價(jià)值，民間也普遍推崇“老酒概念”。這就導(dǎo)致白酒擁有或多或少的金融屬性，社會(huì)中總庫(kù)存的很大一部分在經(jīng)銷(xiāo)商和收藏者手里，并未“開(kāi)瓶消費(fèi)”。

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向上時(shí)，白酒漲價(jià)，這部分隱形庫(kù)存也在不斷增加；經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行時(shí)，白酒跌價(jià)，這些隱形庫(kù)存則會(huì)集中回吐，沖擊市場(chǎng)。

這是引發(fā)2013-2015年白酒市場(chǎng)崩盤(pán)的內(nèi)因。在那輪調(diào)整中，諸多白酒巨頭，譬如瀘州老窖和山西汾酒，其營(yíng)收近乎腰斬。

從2022年一季度甚至更早期開(kāi)始形成第二次“白酒庫(kù)存堰塞湖”，因無(wú)消費(fèi)場(chǎng)景和開(kāi)瓶率，“蓄水量”仍在持續(xù)攀高。

目前，大多數(shù)白酒品種并未出現(xiàn)價(jià)格大幅下滑。價(jià)格大幅下滑往往是引發(fā)雪崩的直接動(dòng)因。

但部分白酒巨頭已經(jīng)對(duì)此非常警覺(jué)。這些年，其一直努力用控量的手段，推高并維持中高端白酒的高價(jià)格。

比如，在2022年9月21日，瀘州老窖就下發(fā)了《關(guān)于停止接收國(guó)窖1573銷(xiāo)售訂單的通知》。通知稱(chēng)，鑒于國(guó)窖1573配額已執(zhí)行完畢，“即日起停止接收國(guó)窖1573銷(xiāo)售訂單，恢復(fù)時(shí)間另行公布”。

2022年“雙11”的前一天，瀘州老窖電子商務(wù)公司京東發(fā)送了《暫停合作函》，指責(zé)京東“近期多次低價(jià)銷(xiāo)售52度國(guó)窖1573系列產(chǎn)品，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格、物流秩序帶來(lái)巨大沖擊，嚴(yán)重影響我司品牌價(jià)值和產(chǎn)品價(jià)格認(rèn)知，此行為已經(jīng)嚴(yán)重破壞了雙方建立的友好合作基礎(chǔ)”，因此暫停與京東的相關(guān)合作，并要求“京東自營(yíng)與瀘州老窖合作的所有庫(kù)存退貨至供應(yīng)商西藏聚量電子商務(wù)有限公司處”。

緊隨其后，五糧液也迅速做出相同舉動(dòng)（見(jiàn)下圖）。業(yè)內(nèi)人士分析，瀘州老窖和五糧液正是擔(dān)心電商的低價(jià)促銷(xiāo)賣(mài)酒，引發(fā)隱形庫(kù)存堰塞湖雪崩。

即便長(zhǎng)坡厚雪，亦需健康發(fā)展

消費(fèi)市場(chǎng)的根本好轉(zhuǎn)，不能依靠控量保價(jià)，必須依靠疫情顯著緩解以及經(jīng)濟(jì)全面恢復(fù)。

2022年10月29日，為對(duì)抗資本市場(chǎng)的唱衰，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)破天荒發(fā)表了一篇題為《從資本市場(chǎng)看中國(guó)白酒“價(jià)值論”》的長(zhǎng)文。

該文認(rèn)為，白酒產(chǎn)業(yè)是長(zhǎng)周期產(chǎn)業(yè)，“10月份以來(lái)，資本市場(chǎng)的白酒板塊出現(xiàn)了大幅度下跌行情，形成情緒化、恐慌式非理性調(diào)整，資本市場(chǎng)的股價(jià)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間出現(xiàn)了嚴(yán)重的價(jià)值背離。盡管當(dāng)前白酒板塊資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，但白酒行業(yè)發(fā)展穩(wěn)中向好的根本趨勢(shì)沒(méi)有改變”。

但同時(shí)，白酒行業(yè)存在的問(wèn)題不容忽視。2022年10月30日，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)召開(kāi)了一次戰(zhàn)略專(zhuān)家座談會(huì)。會(huì)上，中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)宋書(shū)玉稱(chēng)，中國(guó)酒業(yè)已經(jīng)進(jìn)入新一輪產(chǎn)業(yè)調(diào)整階段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)均面臨變革與調(diào)整，“全產(chǎn)業(yè)都亟須深刻思考，找準(zhǔn)癥結(jié)，適應(yīng)變化，主動(dòng)調(diào)整，才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展”。

作為癮品，白酒行業(yè)是典型的“長(zhǎng)坡厚雪”賽道。但其業(yè)績(jī)健康，必須依賴(lài)消費(fèi)者的開(kāi)瓶消費(fèi)，而非追求金融屬性的囤積。

雖然中國(guó)白酒企業(yè)存在一些困境，但參考國(guó)際酒業(yè)巨頭在疫情之后的表現(xiàn)，未來(lái)又充滿期望。

國(guó)際酒類(lèi)巨頭的帝亞吉?dú)W（NYSE:DEO），在2020財(cái)年（2019.7.1-2020.6.30）受全球疫情沖擊，凈銷(xiāo)售額同比下滑8.7%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下滑47.1%，歸母利潤(rùn)同比下滑了55.41%。

到了2021財(cái)年（2020.7.1-2021.6.30），帝亞吉?dú)W的業(yè)績(jī)迅速恢復(fù)，凈銷(xiāo)售額飆升了16%，利潤(rùn)增長(zhǎng)了7.2%。

2022財(cái)年（2021.7.1-2022.6.30），實(shí)現(xiàn)凈銷(xiāo)售額155億英鎊(折合1278億元)，同比增長(zhǎng)21.4%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)44億英鎊（折合363億元），同比增長(zhǎng)18.2%。

另一國(guó)際酒業(yè)巨頭保樂(lè)力加（Euronext:RI），經(jīng)歷與帝亞吉?dú)W類(lèi)似。其2022財(cái)年（2021.7.1-2022.6.30），實(shí)現(xiàn)凈銷(xiāo)售額107.01億歐元（折合734.57億元），同比增長(zhǎng)17%，創(chuàng)歷史新高；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)30.24億歐元（折合208億元），同比增長(zhǎng)25%。

其尊美醇（Jameson）、芝華士（Chivas Regal）、馬爹利（Martell）等戰(zhàn)略國(guó)際品牌，銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑。

這一切，得益于歐美疫情得到初步控制和全面管控的放開(kāi)。中國(guó)的未來(lái)，何嘗不是如此呢？所以即便存在白酒庫(kù)存堰塞湖問(wèn)題，也無(wú)須過(guò)于悲觀。

畢竟，2022已經(jīng)過(guò)去。

作者為《財(cái)經(jīng)》產(chǎn)業(yè)研究中心研究員，編輯：劉建中

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