冉學(xué)東

(相關(guān)資料圖)

宏觀經(jīng)濟運行至2022年后半年，某些變量正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，尤其引人關(guān)注的是，此前讓人擔(dān)憂的通脹基本解除，從原材料上游價格看，未來物價仍然將在低位運行。

與此同時，出口增速也開始下行，這說明外需出現(xiàn)萎靡，疫情后的出口紅利結(jié)束。從去年年末到今年以來，房地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過政策持續(xù)支持，仍然起色不大，降低融資成本仍然有很大的空間。

筆者認(rèn)為未來市場利率將進一步走低，銀行信貸更加加碼，政府的投資支出將會繼續(xù)擴大，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資力度將會更大，這對目前信心極度低迷的房地產(chǎn)行業(yè)是一個好消息，居民儲蓄的增加意味著居民杠桿已經(jīng)降低，未來加杠桿的空間打開，這就導(dǎo)致銀行信貸投放的風(fēng)險進一步降低。

今年10月中國對外總出口金額2983.7億美元，同比增速-0.3%，較上月走弱6個百分點。這已經(jīng)是出口增速同比連續(xù)下行第三個月，并且10月份是負(fù)增長，回落幅度超出市場的預(yù)期。

出口走弱的主要是東盟國家和歐盟，而美國的需求反而下滑不算多，這說明需求的收縮是全球性的，那么出口的繁榮期已經(jīng)結(jié)束，而隨著美國經(jīng)濟衰退的臨近，美國消費者對中國出口商品的需求可能也會下滑，出口的萎縮可能是長期性的。

從全球的角度看，目前正在進入全球貿(mào)易收縮的階段，這是全球經(jīng)濟周期波動的一個表現(xiàn)，非美經(jīng)濟甚至弱于美國，消費弱于生產(chǎn)，出口加速下行，8月以來韓國出口同比加速下行，也反映了當(dāng)下全球經(jīng)貿(mào)下行的事實。

自從新冠疫情在全球爆發(fā)以來，中國經(jīng)濟總體上還是延續(xù)此前的下行態(tài)勢，但是由于較好的控制了疫情爆發(fā)，生產(chǎn)恢復(fù)較快，出口成為“三駕馬車”最靚麗的風(fēng)景，可以說彌補了國內(nèi)需求的不足，成為經(jīng)濟復(fù)蘇的一大引擎，那么未來一旦出口長期偏弱，內(nèi)需就必須跟上接棒出口，消費和投資就不能延續(xù)弱勢。

外需是如此，再看內(nèi)需，國內(nèi)物價水平下行可能也是長期性的，此前擔(dān)憂的通脹，已經(jīng)完全解除。

11月9日，國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，10月CPI同比2.1%，較9月2.8%的高點出現(xiàn)了明顯緩和。PPI同比-1.3%，是2021年以來首次進入負(fù)增長區(qū)間。通脹中樞在進一步走低，核心CPI穩(wěn)定在0.6%的年內(nèi)低位。

CPI同比回落幅度較大的原因是去年同期基數(shù)抬升較高，去年10月的環(huán)比0.7%是年內(nèi)次高點，二是今年10月鮮菜、鮮果和水產(chǎn)品價格環(huán)比由升轉(zhuǎn)降；還有一個重點是10月份能源價格有所下行。

豬肉價格在10月繼續(xù)上行，環(huán)比為9.4%，漲幅比前值擴大4.0個百分點；同比為51.8%，漲幅比前值擴大15.8個百分點。影響CPI上漲約0.64個百分點。也就是說如果除去豬肉價格，10月份的CPI只有1.46%。

PPI環(huán)比盡管由降轉(zhuǎn)升，但同比依然回落至-1.3%。CPI和PPI增剪刀差繼續(xù)擴大至3%以上，這個剪刀差意味著產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)的利潤空間打開，邏輯上這對應(yīng)著中下游利潤空間的繼續(xù)改善。

不過疫情防控估計后半年可能進一步加碼，居民生活半徑收縮，終端服務(wù)業(yè)企業(yè)很難享受到這個利潤空間

現(xiàn)在看來不論是外需還是內(nèi)需，尤其是消費的增長以及房地產(chǎn)銷售都有很大的提升空間，這一點在10月份貨幣信貸數(shù)據(jù)上體現(xiàn)得也非常明顯。

剛剛出臺的10月社會融資規(guī)模增量統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，2022年10月社會融資規(guī)模增量為9079億元，比上年同期少7097億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加4431億元，同比少增3321億元。

而10月份人民幣貸款增加6152億元，受基數(shù)較高等因素影響，同比少增2110億元。分部門看，住戶貸款減少180億元，其中，短期貸款減少512億元，中長期貸款增加332億元；企（事）業(yè)單位貸款增加4626億元，其中，短期貸款減少1843億元，中長期貸款增加4623億元。

居民中長期貸款只增加了332億元，說明房地產(chǎn)需求仍然非常萎靡；企事業(yè)單位中長期貸款增量不錯，可能主要是政府對大興基礎(chǔ)設(shè)施的投資持續(xù)發(fā)力的表現(xiàn)。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，盡管10月信貸和社會融資有季節(jié)性下滑的因素，但是總體上的下滑幅度超出預(yù)期，說明目前經(jīng)濟中消費和投資需求提升的空間非常大，而目前金融機構(gòu)貸款融資應(yīng)該說是相當(dāng)積極的，這一方面是政策的支持，一方面也是受商業(yè)銀行盈利的壓力，即使如此10月的信貸和社會融資下滑如此嚴(yán)重，說明經(jīng)濟內(nèi)部的需求不振是非常明顯的。

未來財政政策發(fā)力，政府投資支出必定要加碼，而從貨幣政策來說，此前商業(yè)銀行信貸方面的投放還是相當(dāng)努力的，但是10月的數(shù)據(jù)表明，實體經(jīng)濟對信貸的需求仍然非常疲弱，信貸和社會融資下降的焦點不在供給側(cè)，而是需求側(cè)，那么就必須降低融資成本。

未來央行可能進一步降低市場利率，甚至基準(zhǔn)利率，這樣才可能邊際上改善消費和投資兩端的預(yù)期，尤其是降息將進一步降低政府債務(wù)壓力，改善未來投資的預(yù)期，這些都具有很重要的意義。

責(zé)任編輯：孟俊蓮 主編：張志偉

關(guān)鍵詞： 貨幣寬松 新冠疫情