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全面注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的改變，其將引發(fā)整個(gè)資本市場(chǎng)生態(tài)的重構(gòu)，既體現(xiàn)在直接融資特別是股權(quán)融資方面，也將助力市場(chǎng)估值體系重構(gòu)，回歸價(jià)值投資。投資者將面對(duì)一個(gè)優(yōu)勝劣汰更為激烈的市場(chǎng)，這是一個(gè)上市公司股價(jià)表現(xiàn)與基本面緊密關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)。

全面注冊(cè)制，是我國(guó)證券市場(chǎng)30余年來(lái)股票發(fā)行制度改革的重要里程碑，也是“關(guān)鍵一躍”。2月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起實(shí)施。2月20日，證監(jiān)會(huì)的主板在審項(xiàng)目正式開(kāi)始平移。根據(jù)相關(guān)政策，原在核準(zhǔn)制下的在審項(xiàng)目從證監(jiān)會(huì)移交給交易所。當(dāng)日晚間，滬深交易所官網(wǎng)更新首批受理情況，截至22:00，兩地交易所共受理16家主板在審IPO項(xiàng)目的平移申報(bào)。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)對(duì)在審主板項(xiàng)目的新老劃斷安排，全面實(shí)行注冊(cè)制主要規(guī)則發(fā)布之日起10個(gè)工作日內(nèi)，交易所僅受理中國(guó)證監(jiān)會(huì)主板在審企業(yè)的首次公開(kāi)發(fā)行股票、再融資、并購(gòu)重組申請(qǐng)。如果主板在審企業(yè)未在10個(gè)工作日期限內(nèi)申報(bào)給交易所的，將被視為新申報(bào)企業(yè)。交易所對(duì)在審IPO企業(yè)的受理順序，不作為審核順序，交易所將按該企業(yè)在證監(jiān)會(huì)的審核階段和受理順序接續(xù)審核。

全面注冊(cè)制大幅優(yōu)化了發(fā)行上市條件。新證券法將發(fā)行條件中“財(cái)務(wù)狀況良好”和“具有持續(xù)盈利能力”的要求調(diào)整為具有“持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”，注冊(cè)制僅保留了企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票必要的資格條件、合規(guī)條件，將核準(zhǔn)制下的實(shí)質(zhì)性門(mén)檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，監(jiān)管部門(mén)不再對(duì)投資價(jià)值作判斷，這是注冊(cè)制與審批制、核準(zhǔn)制的一個(gè)重大區(qū)別。

因此，此次改革在交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的架構(gòu)上，進(jìn)一步壓實(shí)了交易所發(fā)行上市審核主體責(zé)任。在交易所審核環(huán)節(jié)，交易所承擔(dān)全面審核判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的責(zé)任。證監(jiān)會(huì)對(duì)在審項(xiàng)目涉及重大敏感事項(xiàng)、重大無(wú)先例情況、重大輿情、重大違法線(xiàn)索等4個(gè)方面進(jìn)行監(jiān)督指導(dǎo)，并對(duì)發(fā)行人是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位進(jìn)行把關(guān)。這將全面提高審核注冊(cè)的效率和可預(yù)期性。

有鑒于此，全面注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的改變，其將引發(fā)整個(gè)資本市場(chǎng)生態(tài)的重構(gòu)。發(fā)行制度改革僅僅是一個(gè)起點(diǎn)，資本市場(chǎng)全鏈條都會(huì)根據(jù)注冊(cè)制的要求進(jìn)行市場(chǎng)化的改革調(diào)整。全面注冊(cè)制改革對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的改變，是全方位而深刻的。

全面注冊(cè)制改革最直接的影響，體現(xiàn)在直接融資特別是股權(quán)融資方面。這一改革夯實(shí)了直接融資體系的制度基石，將提升投融資效率，提升資本市場(chǎng)有效性，更好地滿(mǎn)足不同類(lèi)型、不同階段企業(yè)的差異化發(fā)展，以及他們?cè)诓煌芷诘娜谫Y需求。隨著全面注冊(cè)制的落地，我國(guó)股票直接融資有望實(shí)現(xiàn)份額快速提升，更多資源將向符合國(guó)家戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等集中。

全面注冊(cè)制改革還將助力市場(chǎng)估值體系重構(gòu)，回歸價(jià)值投資。全面注冊(cè)制和退市常態(tài)化是“一體兩面”，將促進(jìn)A股的“新陳代謝”，優(yōu)化市場(chǎng)資源配置效率。未來(lái)，投資者面對(duì)的是一個(gè)優(yōu)勝劣汰更為嚴(yán)酷的市場(chǎng)，也是一個(gè)上市公司股價(jià)表現(xiàn)與基本面緊密關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)。上市公司數(shù)量增多、個(gè)股分化加劇，這對(duì)投資者的定價(jià)能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力以及判斷能力都提出了更高要求。讓我們一起見(jiàn)證中國(guó)資本市場(chǎng)蝶變、騰飛的未來(lái)。

（文章來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)）

關(guān)鍵詞： 資本市場(chǎng)