(資料圖)

美債10年期收益率在過(guò)去一周上漲超過(guò)20個(gè)基點(diǎn)，震蕩中樞由3.5%移至3.7%上方。影響因素包括：1)日本央行調(diào)整YCC上限后，美債10年收益率上行超過(guò)10個(gè)基點(diǎn)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)被市場(chǎng)所計(jì)價(jià)；2)美國(guó)三季度經(jīng)濟(jì)增速終值強(qiáng)勁上修，疊加美國(guó)11月PCE數(shù)據(jù)反映服務(wù)價(jià)格仍高，且薪資增長(zhǎng)壓力仍大。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所修正，從而推動(dòng)美債收益率回補(bǔ)此前因放緩預(yù)期的跌幅。

從長(zhǎng)期走勢(shì)來(lái)看，恒指與美債10年期利率多呈正相關(guān)性。我們用恒指和美債10年期收益率的周變化，以52周作移動(dòng)平均，計(jì)算二者之間的相關(guān)關(guān)系。恒指相關(guān)系數(shù)在多數(shù)時(shí)間內(nèi)呈正相關(guān)，背后對(duì)應(yīng)的邏輯關(guān)系為中美經(jīng)濟(jì)周期在多數(shù)時(shí)間內(nèi)均為同步。因此，恒指與美債收益率在多段時(shí)間內(nèi)走勢(shì)有一定的趨同。

當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度回升，恒指盈利增速上行時(shí)，港股受美債利率抬升影響較小，反之則大。1)美債10年期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，主要影響恒指的估值端，即美債10年期收益率上漲時(shí)，意味著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升，股指或上市企業(yè)的折現(xiàn)的未來(lái)現(xiàn)金流減少，從而造成股市下跌。2)若股指或者企業(yè)的盈利增速快速上行，且無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率平穩(wěn)上升時(shí)，股指和企業(yè)仍然會(huì)上漲。3)若股指或企業(yè)的盈利增速下行或轉(zhuǎn)負(fù)階段，而美債10年期收益率快速上升時(shí)，估值快速承壓仍將導(dǎo)致股市下跌，而該階段恒指與美債10年期收益率走勢(shì)則呈負(fù)相關(guān)。

港股受美債利率上升或有所調(diào)整，但幅度上相對(duì)有限。根據(jù)美股調(diào)整的幅度來(lái)看，美債收益率上漲10個(gè)基點(diǎn)，或?qū)?yīng)1%的跌幅，但當(dāng)美債利率上升遇到中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，港股方向?qū)⑴c復(fù)蘇保持一致。隨著中國(guó)政策端的持續(xù)發(fā)力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在2023年重回弱復(fù)蘇，從而與美國(guó)形成錯(cuò)位，而美聯(lián)儲(chǔ)加息和美債利率上升的影響將會(huì)有所減弱。

展望：短期內(nèi)強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)博弈，港股或經(jīng)歷震蕩期，但不改中期上漲趨勢(shì)。1)現(xiàn)階段，政策底已經(jīng)確認(rèn)，但到業(yè)績(jī)底期間可能遭遇一定回調(diào)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇短期受疫情因素影響，經(jīng)濟(jì)底和業(yè)績(jī)底出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)或有所延緩，以及美債反復(fù)或美股調(diào)整等風(fēng)險(xiǎn)因素仍會(huì)造成港股行情反復(fù)，需要注意節(jié)奏。2)展望2023年，利空出盡后的港股有望迎來(lái)牛市，將乘上“三級(jí)火箭”跨過(guò)“三座大山”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇。

（文章來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究）

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