《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》首席評(píng)論員鈕文新

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在人民幣兌美元匯率一輪大起大落的過(guò)程中，讓我們?cè)诖丝吹揭粋€(gè)重要問(wèn)題：在中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)每天報(bào)出的人民幣匯率中間價(jià)，基本是“跟隨性”的。也就是說(shuō)：前一天，離岸、在岸人民幣升值，中間價(jià)第二天跟隨升值；反之亦然。盡管人民幣匯率中間價(jià)變動(dòng)幅度經(jīng)常是遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于市場(chǎng)變動(dòng)幅度，但其變動(dòng)方向卻是一致的。如此態(tài)勢(shì)給市場(chǎng)參與者留下的印象是：人民幣匯率中間價(jià)對(duì)市場(chǎng)的“引導(dǎo)”意義似乎并不充分，而更多像位亦步亦趨的跟隨者角色。

但是，這樣的情況是否正在發(fā)生逆變？11月14日，中國(guó)銀行間外匯交易中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，人民幣兌美元中間價(jià)當(dāng)日大幅上調(diào)1008個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下2005年7月22日匯改以來(lái)最大單日升值幅度。同時(shí)，當(dāng)日在岸人民幣兌美元匯率最大升值900個(gè)基點(diǎn)，離岸人民幣兌美元最大升值700基點(diǎn)，均小于人民幣兌美元匯率中間價(jià)的升值幅度。從這樣的市況看，人民幣匯率中間價(jià)似乎對(duì)市場(chǎng)價(jià)構(gòu)成了一定的引導(dǎo)作用。

但遺憾的是：人民幣匯率中間價(jià)的變動(dòng)依然滯后于市場(chǎng)變動(dòng)。11月14日，人民幣匯率中間價(jià)大升1008個(gè)基點(diǎn)，但匯率值卻在7.0899附近。同日，在岸和離岸人民幣兌美元的匯率值大致在7.05附近波動(dòng)。如果人民幣匯率中間價(jià)對(duì)中國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)揮引導(dǎo)作用，那市場(chǎng)匯率是7.05，中間價(jià)卻是7.08，這難道是對(duì)人民幣進(jìn)行貶值引導(dǎo)？應(yīng)當(dāng)不是吧？

這樣的問(wèn)題是否說(shuō)明人民幣匯率中間價(jià)存在改進(jìn)空間？按照現(xiàn)行機(jī)制，中國(guó)外匯交易中心將在每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前，向所有市場(chǎng)做市商詢價(jià)，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，對(duì)其余做市商報(bào)價(jià)進(jìn)行加權(quán)平均，從而得到人民幣匯率中間價(jià)。很顯然，如果秉承不干預(yù)政策，那這個(gè)報(bào)價(jià)將更多傾斜于市場(chǎng)預(yù)期，最多加入一些做市商“自律性”義務(wù)以體現(xiàn)管理者意志。

但這也許不夠。尤其是在人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度、持續(xù)性的單邊走勢(shì)或表露市場(chǎng)失靈之時(shí)，“自律性做市商報(bào)價(jià)”是否應(yīng)當(dāng)在某種程度上轉(zhuǎn)換為“管理性決策者報(bào)價(jià)”，從而體現(xiàn)出“有管理的”浮動(dòng)匯率制度？實(shí)際上，在人民幣匯率更多服從市場(chǎng)的前提下，中間價(jià)是體現(xiàn)管理者意志的、最重要的經(jīng)常性工具。

按照既定機(jī)制，人民幣匯率形成應(yīng)當(dāng)遵從“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一攬子貨幣，有管理的浮動(dòng)匯率”的制度。由此可見，市場(chǎng)供求在人民幣匯率形成中應(yīng)當(dāng)發(fā)揮“基礎(chǔ)作用”。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，“基礎(chǔ)作用”可以被認(rèn)為是尊重市場(chǎng)，但絕不放棄干預(yù)。

我們必須看到：各國(guó)貨幣在國(guó)際市場(chǎng)中的地位，以及各國(guó)貨幣當(dāng)局在全球市場(chǎng)中的影響力都存在嚴(yán)重差異，美元、歐元，甚至英鎊、日元等貨幣的國(guó)際接受度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他貨幣，如果認(rèn)為這些貨幣可以在同一市場(chǎng)中公平競(jìng)爭(zhēng)，那豈不是癡人說(shuō)夢(mèng)？

其實(shí)，無(wú)論歷史還是現(xiàn)實(shí)，全球外匯市場(chǎng)中各種匯率的波動(dòng)，從未充分體現(xiàn)兩國(guó)間真實(shí)經(jīng)濟(jì)基本信息，而更多是市場(chǎng)自身的“供求預(yù)期變化”決定。近年來(lái)，人民幣兌美元的匯率變動(dòng)就是典型例證，更多是市場(chǎng)炒作的結(jié)果。所以，中國(guó)外匯市場(chǎng)或人民幣匯率形成應(yīng)當(dāng)始終堅(jiān)持“市場(chǎng)基礎(chǔ)+有效管理”的兩點(diǎn)論。

由此，中國(guó)央行或許需要進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，尤其需要強(qiáng)化中間價(jià)這樣的常用工具，更好體現(xiàn)“市場(chǎng)基礎(chǔ)+有效管理”的人民幣匯率形成機(jī)制。

（文章來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊）

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