3月6日，無錫晶海的IPO申請獲北交所受理。
來源|時(shí)代商學(xué)院
作者|黃銳
(資料圖)
編輯|孫一鳴
3月6日，無錫晶海氨基酸股份有限公司（以下簡稱“無錫晶?！保┑腎PO申請獲北交所受理。該公司是國內(nèi)氨基酸產(chǎn)品的重要生產(chǎn)商之一，于2016年3月在新三板掛牌。
時(shí)代商學(xué)院發(fā)現(xiàn)，2013—2022年，無錫晶海的現(xiàn)金收入比率（銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入的比值）均遠(yuǎn)低于同行可比公司均值，盈利質(zhì)量堪憂。另外，2019—2022年，無錫晶海的凈利率波動(dòng)較為明顯，其中，2022年的凈利率已跌破2020年的水平。
現(xiàn)金收入比率遠(yuǎn)低于同行均值
現(xiàn)金收入比率是從現(xiàn)金流入角度來反映銷售收入的實(shí)際情況，該比率如果大于1，說明不僅當(dāng)期收入大部分收到現(xiàn)金，而且還收回以前的應(yīng)收賬款，盈利質(zhì)量較好；如果該比率小于1，說明當(dāng)期有部分收入沒有收到現(xiàn)金，盈利質(zhì)量不容樂觀。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年，A股5020家（已剔除未披露數(shù)據(jù)的企業(yè)）上市企業(yè)的現(xiàn)金收入比率平均值為99.67%，接近1；而同期無錫晶海的現(xiàn)金收入比率僅為78.38%，落后21.29個(gè)百分點(diǎn)。
在上述5020家上市企業(yè)中，與無錫晶海同屬于Wind醫(yī)療保健行業(yè)的企業(yè)共有485家。2021年，這485家醫(yī)療保健上市企業(yè)的現(xiàn)金收入比率平均值為112.90%，較無錫晶海高出34.52個(gè)百分點(diǎn)。
對比同行，無錫晶海的現(xiàn)金收入比率偏低，意味著該公司部分營業(yè)收入未能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，其收入含金量或較為不足，盈利質(zhì)量堪憂。
拉長時(shí)間來看，財(cái)報(bào)顯示，2013—2022年，無錫晶海的營業(yè)總收入合計(jì)為22.75億元，而銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金合計(jì)為17.74億元，九年的現(xiàn)金收入比率為77.98%。對比之下，這十年間，無錫晶海銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金總額較營業(yè)總收入少了5.01億元。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，A股中披露2013—2021年“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”的上市公司（下稱“A股參照企業(yè)”）共有2319家。經(jīng)計(jì)算，2013—2021年，這2319家A股上市企業(yè)九年的現(xiàn)金收入比率的平均值為99.04%，相比無錫晶海（77.98%）高出了21.06個(gè)百分點(diǎn)。
另外，在這2319家企業(yè)中，與無錫晶海同屬于Wind醫(yī)療保健行業(yè)的企業(yè)合計(jì)為199家。2013—2021年，無錫晶海的九年現(xiàn)金收入比率均值低于上述199家企業(yè)的九年現(xiàn)金收入比率平均值（100.82%），兩者相差22.84個(gè)百分點(diǎn)。
而且，如圖表1所示，2013—2021年，無錫晶海每年的現(xiàn)金收入比率都低于A股參照企業(yè)均值，也低于A股參照企業(yè)中Wind醫(yī)療保健行業(yè)企業(yè)均值。
凈利率跌破2020年水平
招股書顯示，無錫晶海主要從事氨基酸產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，主要產(chǎn)品包括支鏈氨基酸（異亮氨酸、纈氨酸、亮氨酸）、色氨酸、苯丙氨酸、脯氨酸等，可應(yīng)用于醫(yī)藥、食品、保健品和日化等眾多領(lǐng)域。
在招股書的“風(fēng)險(xiǎn)提示”部分，無錫晶海并未闡述氨基酸行業(yè)的需求變動(dòng)、商品價(jià)格變動(dòng)對企業(yè)盈利可持續(xù)性的影響。
然而，2019—2022年，無錫晶海的凈利率呈現(xiàn)一定的波動(dòng)，且凈利率走勢與氨基酸市場價(jià)格走勢吻合度較高。
如圖表2所示，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019—2021年，北京賴氨酸國產(chǎn)98.5%的市場均價(jià)分別為6.99元/千克、7.58元/千克、11.11元/千克；北京固體蛋氨酸的市場均價(jià)分別為18.49元/千克、19.94元/千克、20.74元/千克，呈逐年上升態(tài)勢。
同期，無錫晶海的凈利率分別為11.11%、18.54%、19.28%，也在快速上升。
然而，到了2022年，北京賴氨酸國產(chǎn)98.5%與北京固體蛋氨酸的市場價(jià)格都出現(xiàn)了下跌。
在此情況下，無錫晶海的凈利率也同步出現(xiàn)下跌，由2021年的19.28%降至2022年的16.77%，跌破了2020年的水平。
此外，無錫晶海的毛利率、產(chǎn)能利用率都出現(xiàn)了相似的波動(dòng)情況。
財(cái)報(bào)顯示，2019—2022年，無錫晶海的毛利率分別為27.24%、32.37%、33.67%、31.92%，呈先升后降的態(tài)勢。
在產(chǎn)能不變的情況下，2019—2022年前三季度（2022年全年產(chǎn)能利用率未披露），無錫晶海的產(chǎn)能利用率分別為58.17%、73.33%、96.92%、85.63%，也呈先升后降的態(tài)勢。
參考資料
1. 《無錫晶海：招股說明書》.北交所.2023-03-07
2. 《無錫晶海：2022年度審閱報(bào)告》.北交所.2023-02-24
（全文1571字）
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