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多次沖刺IPO，樂華娛樂終于圓了上市夢(mèng)。

1月19日，樂華娛樂正式在港交所掛牌上市，成為“藝人經(jīng)紀(jì)第一股”。據(jù)樂華娛樂公告，該公司全球發(fā)行1.2006億股，其中香港發(fā)售3601.8萬股，國(guó)際發(fā)售8404.2萬股，發(fā)售價(jià)確定為每股4.08港元，全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額估計(jì)約為3.913億港元。在上市儀式上，樂華娛樂創(chuàng)始人杜華，樂華娛樂旗下藝人王一博、韓庚等現(xiàn)身現(xiàn)場(chǎng)敲鑼。值得一提的是，王一博首次被介紹為樂華娛樂的股東。截至1月19日上午收盤，樂華娛樂漲超40%，收于5.73港元。天眼查顯示，樂華娛樂主體公司北京樂華圓娛文化傳播有限公司成立于2009年7月，注冊(cè)資本1.1億元。作為一家藝人管理公司，樂華旗下?lián)碛型跻徊?、孟美岐、韓庚等69名簽約藝人，公司業(yè)務(wù)包括藝人管理、音樂IP制作及運(yùn)營(yíng)和泛娛樂三大類。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2021年藝人管理收入計(jì)算，樂華娛樂在中國(guó)藝人管理公司中排名第一，市場(chǎng)份額為1.9%。招股書顯示，2022年前9個(gè)月，樂華娛樂實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.53億元，2021年同期為8.95億元，同比下降15.9%；期內(nèi)利潤(rùn)為13.45億元，2021年同期為2.37億元。但若剔除可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的公允價(jià)值收益12.04億元，期內(nèi)利潤(rùn)僅為1.4億元，較2021年同期大幅下降。樂華娛樂的上市之路“一波三折”，曾在八年時(shí)間三次沖擊IPO，但都以失敗結(jié)尾。上一次上市失敗，是2022年8月7日樂華娛樂通過港交所聆訊，定在2022年9月7日登陸港交所，杜華甚至都已經(jīng)激動(dòng)地在朋友圈致謝。然而，距上市只差臨門一腳，樂華娛樂于9月2日突然宣布暫時(shí)擱置上市計(jì)劃。據(jù)知情人士稱，經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)高，監(jiān)管預(yù)期不明朗，市場(chǎng)反應(yīng)不積極，是樂華娛樂擱置上市計(jì)劃的重要原因。與上次申請(qǐng)IPO擬募集9億~11.27億港元資金相比，樂華娛樂IPO募資規(guī)模大幅縮水超40%。樂華娛樂雖坐擁一眾流量明星，但營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一，高度依賴頭部藝人的B端營(yíng)銷收入，尤其是“頂流”王一博。

從樂華娛樂的業(yè)務(wù)構(gòu)成看，2019年~2022年前三季度，藝人管理業(yè)務(wù)為公司分別貢獻(xiàn)收入5.3億元、8.08億元、11.75億元、6.78億元，占總收入的比重從84%一路上升到90.1%。王一博更是以一己之力撐起了樂華娛樂的半邊天——招股書顯示，2022年前9個(gè)月，王一博創(chuàng)收占樂華娛樂總收入的58.8%。樂華曾在招股書“風(fēng)險(xiǎn)因素”部分直言：公司業(yè)務(wù)在很大程度上取決于簽約藝人的聲譽(yù)，但公司無法保證簽約藝人及訓(xùn)練生將不會(huì)卷入無法控制的不可預(yù)知事件，如失德行為或不遵守法律法規(guī)。該等事件可能造成對(duì)公司及簽約藝人的負(fù)面報(bào)道及聲譽(yù)損害。公司亦無法保證將能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)或有效應(yīng)對(duì)未來涉及簽約藝人或訓(xùn)練生的負(fù)面報(bào)道。

如今樂華娛樂雖上市成功，但其“王一博依賴癥”依然無解，藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依然存在巨大脆弱性。若不作改變，恐怕樂華的資本市場(chǎng)之路仍將有許多坎坷。

“自降身價(jià)”上市

樂華娛樂一直對(duì)資本市場(chǎng)心向往之，但其上市之路卻一波三折。早在2015年9月，樂華娛樂便在新三板掛牌，隨后在2018年3月選擇從新三板退市。退市后一個(gè)月，樂華娛樂開始尋求A股上市，并于2018年4月開始接受招商證券股份有限公司上市輔導(dǎo)，但A股上市并不順利，2021年5月，樂華娛樂自愿終止上市輔導(dǎo)。此后，樂華娛樂轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。2022年3月，樂華娛樂首次向港交所遞交上市申請(qǐng)，并于當(dāng)年8月通過上市聆訊。然而，2022年9月，距上市臨門一腳，樂華娛樂卻選擇延遲全球發(fā)售，暫緩港股IPO計(jì)劃。暫緩IPO，樂華娛樂對(duì)外稱“面對(duì)國(guó)際地緣政治、全球性通貨膨脹反噬經(jīng)濟(jì)及疫情多發(fā)散發(fā)等因素影響，資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，加之恒指持續(xù)下挫、新股大量破發(fā)，樂華娛樂經(jīng)過慎重考慮，決定暫緩本次港股IPO”。值得注意的是，樂華娛樂2022年9月欲在港交所上市時(shí)，原計(jì)劃全球發(fā)售股份1.3256億股，發(fā)行價(jià)6.80~8.50港元，按此計(jì)算，募資金額約為9億~11.27億港元。但本次上市，全球發(fā)行1.2006億股，發(fā)售價(jià)為每股4.08港元，發(fā)行募資不到4億港元。比較兩次發(fā)售情況可以發(fā)現(xiàn)，樂華不僅減少了公開發(fā)售股份的數(shù)量，更是將發(fā)售價(jià)打了個(gè)對(duì)折。這意味著，本次IPO募資規(guī)模將大幅縮水，若以最高發(fā)行價(jià)計(jì)算，募資規(guī)模預(yù)計(jì)縮水46%。據(jù)IPO Global報(bào)道，市場(chǎng)對(duì)樂華娛樂最初提出的價(jià)格并不買賬。據(jù)接近樂華娛樂IPO人士透露，市場(chǎng)主要擔(dān)憂樂華娛樂自身業(yè)務(wù)缺陷、監(jiān)管預(yù)期不明朗等因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)，除此之外，港股市場(chǎng)的不景氣也一定程度上壓低了人們的預(yù)期。而當(dāng)時(shí)的樂華娛樂并沒有選擇向市場(chǎng)低頭，彭博社援引知情人士稱，因?yàn)椤巴顿Y者意向未達(dá)到其估值預(yù)期”，樂華決定暫停上市以等待市場(chǎng)狀況好轉(zhuǎn)。

然而這次等待并沒有持續(xù)多久，樂華最終選擇了妥協(xié)，自降身價(jià)尋求上市，代價(jià)是募資額、市值雙雙腰斬。

“頂流依賴癥”難解

雖然上市成功，但樂華娛樂的焦慮依然沒有緩解。其焦慮可用一句話概括——“成也王一博，敗也王一博?！蓖跻徊闃啡A娛樂貢獻(xiàn)不菲，是其上市的重要力量。招股書顯示，2019年~2021年以及2022年前9個(gè)月，樂華前10名藝人應(yīng)占收入分別占同期總收入的74.8%、83%、85.6%及87.2%。其中，王一博應(yīng)占收入分別占同期總收入的16.8%、36.7%、49.5%及58.8%。從2020年開始，樂華娛樂營(yíng)收增長(zhǎng)的80%以上來自王一博。但樂華娛樂對(duì)王一博的高度依賴，也為未來埋下了隱患——如果王一博遭遇“塌房”，對(duì)樂華娛樂來說就是滅頂之災(zāi)。雙方合約的不確定性也成為埋在樂華業(yè)績(jī)里的一顆定時(shí)炸彈。2022年8月，合約即將到期的王一博和樂華娛樂再次續(xù)約，簽約后合作期限延至2026年10月。如果四年后王一博選擇不續(xù)約，樂華娛樂業(yè)績(jī)勢(shì)必會(huì)遭遇重大打擊。

樂華娛樂的境遇，也是其他高度依賴單個(gè)藝人的文娛公司難以打破的桎梏。與旗下藝人鹿晗高度綁定的風(fēng)華秋實(shí)也曾五次沖擊IPO。該公司曾在2021年1月22日、2021年9月27日、2021年11月15日和2022年4月1日四次向港交所遞交招股書，但最后都落得“招股書失效”的境地。2022年10月12日，風(fēng)華秋實(shí)第五次向港交所主板遞交上市申請(qǐng)。風(fēng)華秋實(shí)是一家在中國(guó)經(jīng)營(yíng)超過10年的音樂娛樂服務(wù)供應(yīng)商，主要專注于授出音樂版權(quán)及音樂錄制業(yè)務(wù)，輔以演唱會(huì)主辦及制作、藝人管理。屢次沖擊IPO，屢次失敗，資本市場(chǎng)不看好風(fēng)華秋實(shí)，最大原因也是風(fēng)華秋實(shí)極度依賴旗下藝人鹿晗。招股書中，鹿晗的名字曾最高出現(xiàn)超200次，幾乎涉及風(fēng)華秋實(shí)所有重要業(yè)務(wù)。2019財(cái)年、2020財(cái)年、2021財(cái)年和2022財(cái)年前六個(gè)月，鹿晗直接應(yīng)占收入金額分別占公司總收入約25.5%、21.2%、9.3%和25.2%?？梢哉f，鹿晗是風(fēng)華秋實(shí)最重要的營(yíng)收來源，這家公司也一度被稱為“鹿晗概念股”。風(fēng)華秋實(shí)也在招股書中坦言，不能保證與鹿晗的合約期滿后，雙方是否還將繼續(xù)合作。一旦不能繼續(xù)與鹿晗合作，公司內(nèi)部又遲遲不能出現(xiàn)下一個(gè)鹿晗，這對(duì)風(fēng)華秋實(shí)的業(yè)績(jī)將產(chǎn)生巨大影響。正因如此，資本市場(chǎng)一直對(duì)風(fēng)華秋實(shí)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。中國(guó)青年劇作家、導(dǎo)演向凱告訴《中國(guó)企業(yè)家》：“近幾年，國(guó)家對(duì)文娛市場(chǎng)尤其是流量藝人的監(jiān)管整頓，讓過度依賴單個(gè)藝人的公司風(fēng)險(xiǎn)很大，尤其這些公司在內(nèi)容上也沒有太多優(yōu)異表現(xiàn)，只依靠流量堆起來的藝人，很可能公司會(huì)隨著藝人（的不當(dāng)行為）一夜坍塌。公司應(yīng)當(dāng)把依賴某個(gè)藝人的標(biāo)簽摘掉，把內(nèi)容凸顯出來，才是主要調(diào)整方向?！蹦芊裾业阶陨矶伟l(fā)展曲線，調(diào)整公司發(fā)展策略，分散與王一博高度綁定的風(fēng)險(xiǎn)，加大原創(chuàng)內(nèi)容輸出，堅(jiān)持內(nèi)容為王，緩解藝人經(jīng)紀(jì)的脆弱性，讓資本市場(chǎng)看到發(fā)展的愿景，才能讓樂華娛樂等公司從根源上解決焦慮。（記者 鄧雙琳）

關(guān)鍵詞： 資本市場(chǎng)