出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

作者：浪頭飲食/ 郝顯

又一家休閑零食企業(yè)正味集團通過港交所聆訊，擬在全球發(fā)行2億股，預(yù)期于1月13日在香港聯(lián)交所上市。

【資料圖】

2018年從新三板摘牌前，正味集團營收僅1.6億元，近幾年通過即食零食業(yè)務(wù)獲得了快速增長和想象空間。

但值得一提的是，快速發(fā)展背后隱憂一直存在。正味集團一直過度依賴大客戶，其最大客戶2020年以來收入貢獻超過40%。大客戶依賴加上較小的收入規(guī)模使得公司在供應(yīng)鏈中較為弱勢，應(yīng)收賬款常年居高不下，占到總資產(chǎn)的近30%。另一方面，由于過于依賴線下商超，也使得公司擴張步履遲緩，只能走鋪SKU的發(fā)展之路，既沒有建立起品牌優(yōu)勢，也沒有打造出大單品。

占比較高的應(yīng)收賬款 過度的大客戶依賴

正味集團成立于2002年，原本是一家農(nóng)副產(chǎn)品加工銷售企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為向大型商超供應(yīng)蔬菜干制品及食用菌、水產(chǎn)品加工等產(chǎn)品。2019年公司開始業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，涉足即食零食業(yè)務(wù)。

正味集團的發(fā)展歷程是一個頗為“勵志”的故事。2017年公司一度掛牌新三板，2019年從新三板摘牌。摘牌的同一年，公司轉(zhuǎn)型即食零食業(yè)務(wù)，獲得成功。然后在2023年成功登陸港交所。

從2019年起，正味集團實現(xiàn)了業(yè)績的快速增長，與此同時其應(yīng)收款項也在大幅增長。根據(jù)公司掛牌新三板時披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，2019年營收同比增長85%，但是應(yīng)收賬款一舉增長92%達到7434.4萬元，占總資產(chǎn)的28%。其他應(yīng)收款也在大幅增長，2018年其他應(yīng)收款為147.31萬元，2019年增至890.1萬元，2020年進一步增至1127.9萬元。

較高的應(yīng)收賬款可能與正味集團大客戶依賴有關(guān)，且前五大客戶貢獻的收入占比逐年攀升，2019年這一比例為78.6%，2021年已經(jīng)增至81.8%。其中最大客戶2020年以來收入貢獻超過40%。

正味集團前五大客戶中超過一半為大連鎖超市，其最大客戶就是一家連鎖超市。嚴(yán)重的大客戶依賴使得公司在供應(yīng)鏈中地位相對弱勢，正味集團對于客戶采取“先貨后款”的銷售模式，一般來說會給予客戶1個月-3個月的信貸期，這是造成其應(yīng)收賬款占比較高的重要原因。

“商超渠道+不斷鋪SKU”的增長模式具有持續(xù)性嗎？

目前正味集團收入來源于兩大類業(yè)務(wù)，一類是貿(mào)易業(yè)務(wù)，主要是批量采購蜜餞、堅果及其他產(chǎn)品，然后出售給零售商或企業(yè)客戶。2021年，貿(mào)易業(yè)務(wù)取得營收0.92億元，營收占比為26.8%。

第二類才是公司的食品制造銷售業(yè)務(wù)，公司近幾年拓展的即食零食（即食蔬菜和即食肉類零食）就包含其中。除即食零食外，還包括了傳統(tǒng)的包裝干貨食品，如干蘑菇、干制水產(chǎn)品

等。該項業(yè)務(wù)2021年總營收為2.5億元，營收占比為73.2%。

近三年以來，帶動正味集團營收增長的主要是即食零食和貿(mào)易業(yè)務(wù)，其中即食零食2021年達到了1.71億元，同比增長25%，貢獻了50%的營收。貿(mào)易業(yè)務(wù)2021年營收為0.92億元，貢獻了26.8%的營收，相比2019年增長24%（2020年受疫情影響下滑明顯）。傳統(tǒng)的干制山珍、干制水產(chǎn)品、谷物及調(diào)料等業(yè)務(wù)這三年來基本是停滯的。

很明顯，即食零食是正味集團最具成長性且最具想象空間的業(yè)務(wù)。根據(jù)招股書，2019年、2020年、2021年及2022年上半年，正味集團的收入中來自自有品牌零食的收入占比分別為39.3%、42.3%、41.5%及44.3%。

在即食零食業(yè)務(wù)發(fā)展上，正味集團走的是不斷鋪SKU的路線。在品類上，公司在2019年最先推出清香蓮子產(chǎn)品，隨后在2019年8月推出蔬菜零食，2021年1月又推出肉類零食。在產(chǎn)品上，2019年到2021年，公司分別推出114、227及310款新產(chǎn)品，合計達到了651款。截至2022年上半年，即食零食產(chǎn)品數(shù)量已經(jīng)達到564種。

由于缺乏人氣大單品，公司的產(chǎn)品更新速度很快，目前清香蓮子產(chǎn)品已經(jīng)停產(chǎn)，而其自有品牌蔬菜零食經(jīng)歷了2019年及2020年兩年的快速增長后，已經(jīng)陷入了增長停滯期，2021年營收同比減少近8%，2022年上半年自有品牌蔬菜零食營收更是只有上年全年營收的42%。目前的增長主要來自2021年推出的肉類零食。2020年受疫情影響，公司營收出現(xiàn)負增長，2021年扭轉(zhuǎn)局面的主要是新推出的肉類零食。問題是肉類零食的增長會一直持續(xù)下去嗎？

從銷售渠道來看，正味集團銷售渠道以超市為主，2021年超市和雜貨店渠道分別貢獻了67.5%、1.9%的收入，公司客戶和促銷柜臺分別貢獻15%和14.8%的客戶，電商收入僅占0.8%。

目前公司這種不斷鋪SKU，不培育大單品的發(fā)展策略是適合線下商超渠道的，但這也阻礙了線上渠道銷售的發(fā)展。過于依賴線下商超，好處是收入比較穩(wěn)定，缺點則是限制了往外擴張。這對于營收規(guī)模僅為3億多元的正味食品來說并不是好事。

正味集團招股書未披露公司大客戶的名稱，從公司此前在新三板披露的2018年年報來看，正味集團的大客戶以地域性超市為主，第一大客戶“江西洪客隆百貨投資有限公司”，屬于江西省連鎖超市，旗下有21間大型購物超市，但主要位于江西。第二大客戶“旺中旺百貨有限公司”同樣是一家江西省的零售企業(yè)。

由于正味集團銷售渠道以商超為主，向外擴張也只能依托商超，要進入新市場本身比較緩慢。2021年正味集團來自大本營江西省的收入為1.85億元，占比為54%，其次是川渝，合計占21.7%的份額。從整體來看，大本營江西省的收入近兩年來整體是下滑的。川渝營收規(guī)模并不高，僅有7407萬元。其他省份收入規(guī)模較小，且大部分省份市場收入規(guī)模多年來停滯不前。

近幾年休閑零食市場競爭日趨激烈，傳統(tǒng)線上渠道流量見頂，線上、線下零食廠商都開始瞄準(zhǔn)線下，加速開線下店。另一方面，近幾年社區(qū)零售及線上購物的發(fā)展，一定程度上分流了線下商超的流量，對于尚未建立起品牌優(yōu)勢，也沒有打造出暢銷大單品的正味集團來說，還有沒有繼續(xù)成長的行業(yè)空間和時間，是個值得思考的問題。

關(guān)鍵詞： 應(yīng)收賬款 年上半年