有“私募魔女”之稱的李蓓，在去年末再次做出重要的投資動作。

(資料圖片)

作為近年收益最突出的宏觀策略私募機構(gòu)之一，李蓓執(zhí)掌的半夏投資規(guī)模在2022年逆勢突破百億元。

給人印象同樣深刻的是，在去年上半年李蓓成功避險股市布局商品，并在下半年市場最底部逆勢啟動加倉股票的步伐，和市場節(jié)奏“步步相應(yīng)”。

最新的月報顯示，李蓓在去年末——市場再度進(jìn)入徘徊狀態(tài)時——接近滿倉股票，并將部分資金投向高風(fēng)險的股指衍生品。

這背后是什么投資邏輯？

年末大幅加倉權(quán)益

資事堂注意到：李蓓管理的宏觀對沖策略產(chǎn)品在2022年的最后兩個月顯著加大權(quán)益?zhèn)}位，股票配置比例幾乎翻倍

截至2022年末，半夏宏觀對沖產(chǎn)品的權(quán)益凈倉位達(dá)到87.80%。而兩個月前的10月末，李蓓的權(quán)益類凈倉位剛過四成，當(dāng)然這樣的倉位已近相比更早前明顯提升。

當(dāng)時A股港股經(jīng)歷了又一輪的調(diào)整，人氣不振。李蓓的加倉動作在其他機構(gòu)中并不多見。

不斷抄底

值得一提的是：今年9月-10月期間，李蓓預(yù)留了半倉的現(xiàn)金資產(chǎn)。到了年末，這部分現(xiàn)金資產(chǎn)已經(jīng)被動用來抄底權(quán)益資產(chǎn)。

李蓓主打的宏觀策略在中國內(nèi)地私募圈屬于“小眾策略”。不同于常見的股票多頭策略，宏觀策略常常會大幅調(diào)整各種大類資產(chǎn)的布局比例。

涉足資產(chǎn)類別多，組合進(jìn)攻性和防御性更強，宏觀視野突出，是這類策略管理人的重要特征。

布局衍生品

最新的月報還顯示，李蓓管理的宏觀策略產(chǎn)品的權(quán)益?zhèn)}位里，一半多是掛鉤中證500的衍生品。

通常來講：中證500相關(guān)衍生品包括股指期貨、期權(quán)、雪球產(chǎn)品等。另據(jù)李蓓之前的產(chǎn)品運作報告，權(quán)益類的凈多倉通常也包含股票、期貨、特殊期權(quán)工具。

相關(guān)資料還顯示，去年12月，半夏的部分產(chǎn)品還跟隨中證500指數(shù)出現(xiàn)了小幅回撒。但面對這種浮虧和12月的市場下跌，半夏并不恐慌，還在年末增加了權(quán)益類倉位。

對于債券資產(chǎn)操作，李蓓向持有人透露：在前期債券市場恐慌性下跌的時候，半夏投資抄底了一些兩年期國債期貨，在12月貢獻(xiàn)了一定的正收益，抵消了一部分權(quán)益類的虧損。

再提牛市起點

去年三季度，李蓓率先在市場喊出中長期牛市起點的論調(diào)。

最新的月報，她向持有人再次強調(diào)：A股市場很有可能已經(jīng)走過了最低點，站在新一輪長期牛市的起點。第一步是風(fēng)險偏好修復(fù)，第二步是經(jīng)濟和盈利的企穩(wěn)回升。

她進(jìn)一步判斷：目前各大指數(shù)的確基本都回到了9月初的水平。中國相關(guān)股票市場的第一步風(fēng)險偏好修復(fù)已經(jīng)基本完成。后續(xù)的第二步還需要等待一段時間。

值得一提的是，李蓓認(rèn)為港股的短期表現(xiàn)是略超出了她本人的預(yù)期。外資基于海外經(jīng)驗，認(rèn)為放開的交易高度確定，情緒高昂。

“海外的投資人、基金經(jīng)理和交易員們并不身在中國，身體和精神上都沒有被病毒困擾。然后，他們非常自然地基于其他國家和地區(qū)疫情算控放開之后的經(jīng)驗作為參考，認(rèn)為股市普遍都有不錯的表現(xiàn)，所以愿意提前入場布局?！崩钶砣绱苏f道。

對于港股之后的走勢，她還預(yù)判：港股過去一個月的大漲而A股明顯調(diào)整，估值差距已經(jīng)顯著收窄。港股總體的性價比跟A股相比，已經(jīng)不具備明顯優(yōu)勢。后續(xù)兩者的表現(xiàn)不會再有顯著的差異。過去1個月消費股表現(xiàn)突出，銀行相對偏強，也是外資相對積極的一個側(cè)面。

股價重心會溫和上移

對于宏觀背景，李蓓最新認(rèn)為中國居民部門的消費的復(fù)蘇會是非常溫和的。即便地產(chǎn)銷售有所恢復(fù)，房價企穩(wěn)反彈，房地產(chǎn)企業(yè)也需要1-2年時間來修復(fù)自己的資產(chǎn)負(fù)債表后才會重新融資和擴張。基建在去年的高基數(shù)下上升幅度有限。

總體來說，李蓓認(rèn)為，未來中國經(jīng)濟的復(fù)蘇會是溫和的，融資需求也不太會突然大幅增長。

而鑒于利率并沒有太多的向上壓力，可能總體是比較平穩(wěn)的，尤其上半年，應(yīng)該并沒有太多上行壓力。股票后續(xù)一段時間的上漲，應(yīng)該會是溫和的震蕩重心上移。

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