深耕國(guó)防科技工業(yè)領(lǐng)域的江西國(guó)科軍工集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：國(guó)科軍工）12月5日將迎來(lái)上會(huì)一刻。

招股書顯示，公司專注于導(dǎo)彈(火箭彈)固體發(fā)動(dòng)機(jī)動(dòng)力與控制產(chǎn)品及彈藥裝備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，以軍用產(chǎn)品為主，輔以少量民用產(chǎn)品業(yè)務(wù)。雖然公司近幾年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，但受行業(yè)宏觀因素以及客戶過(guò)于集中等問(wèn)題影響，未來(lái)業(yè)績(jī)存不確定性。

(相關(guān)資料圖)

業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?

國(guó)科軍工產(chǎn)品涵蓋各種導(dǎo)彈、火箭彈固體發(fā)動(dòng)機(jī)動(dòng)力模塊、安全與控制模塊，多型主戰(zhàn)裝備的主用彈藥、特種彈藥及其引信與智能控制產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于防空反導(dǎo)、裝甲突擊、火力壓制、空中格斗、空面(地、艦)與艦艦攻防等作戰(zhàn)場(chǎng)景，承擔(dān)了軍方多項(xiàng)重點(diǎn)型號(hào)的科研生產(chǎn)任務(wù)和國(guó)家重點(diǎn)工程任務(wù)，是我軍重要的武器裝備供應(yīng)商之一。隨著需求的增加，公司在近幾年表現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性。

招股書顯示，2019年-2021年，國(guó)科軍工營(yíng)業(yè)收入分別為3.08億元、5.74億元、6.72億元，其中2020年、2021年同比增長(zhǎng)分別為86%、17%；同期對(duì)應(yīng)的扣非歸母凈利潤(rùn)分別為3.19萬(wàn)元、4938.53萬(wàn)元、7213.23萬(wàn)元，其中2020年、2021年同比增長(zhǎng)分別為154712%、46%。不難看出，隨著公司業(yè)績(jī)規(guī)模的大幅走高，增長(zhǎng)速度也明顯放緩。

進(jìn)入2022年，隨著下半年業(yè)績(jī)的釋放，國(guó)科軍工延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。對(duì)于2022年全年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，公司保守估計(jì)將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約83000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約23.43%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約10500萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)約37.64%。雖然營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較2021年有所加快，但凈利潤(rùn)增速則繼續(xù)放緩。

客戶過(guò)于集中

作為重要的軍品總裝及配套生產(chǎn)單位，國(guó)科軍工主要收入來(lái)源便是軍品收入和受托研制收入。招股書顯示，2019年-2022年上半年，公司軍品收入和受托研制收入，合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為 91.49%、89.24%、93.64%、93.35%，占比較大。

國(guó)科軍工軍工收入的高占比，不僅受宏觀因素影響大，同時(shí)，客戶過(guò)于集中也存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。

2019年-2022年上半年，公司對(duì)前五大客戶的銷售金額分別為24621.71 萬(wàn)元、50605.95 萬(wàn)元、55722.01萬(wàn)元、30333.78萬(wàn)元，占公司各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為80.18%、88.38%、82.99%、86.80%。其中，前兩大客戶便占據(jù)了公司過(guò)半的收入來(lái)源。其中第一大客戶軍方單位A的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為45.20%、53.29%、51.35%、35.91%；軍工集團(tuán)B下屬B1單位的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為11.73%、10.56%、8.50%、16.72%。

對(duì)于客戶過(guò)于集中的問(wèn)題，國(guó)科軍工在招股書中表示，預(yù)計(jì)在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，基于行業(yè)特性，公司仍將存在大客戶依賴及客戶集中度較高的情形。如果公司不能持續(xù)保持與主要客戶的合作關(guān)系，則可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

毛利高于同行

從軍品毛利率來(lái)看，2019年-2021 年，國(guó)科軍工分別為46.41%、34.63%、36.77%，2020年毛利率明顯下滑后，2021年便迅速企穩(wěn)回升。從同行業(yè)可比上市公司來(lái)看，長(zhǎng)城軍工毛利率相對(duì)較高 ， 2019 年 -2021 年 分 別 為32.03%、29.72%、27.08%。而同行可比上市公司毛利率平均值則分別為 21.29%、20.16%、17.82%。簡(jiǎn)單對(duì)比來(lái)看，國(guó)科軍工毛利率水平明顯高出同行業(yè)可比上市公司均值不少。值得一提的是，同行毛利率均值呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，而公司則在2021年逆行業(yè)走高。

毛利率明顯優(yōu)于同行的同時(shí)，國(guó)科軍工凈資產(chǎn)收益率也甩開(kāi)了同行。招股書顯示，2019年-2021年，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為5.54%、23.09%、21.84%。從同行可比上市公司來(lái)看，高德紅外凈資產(chǎn)收益率相對(duì)較高，2021年加權(quán)凈資產(chǎn)收益達(dá)到 17.46%。此外，中天火箭、中兵紅箭、長(zhǎng)城軍工、洪都航空加權(quán)凈資產(chǎn)收益率則分別為 9.5%、5.54%、5.48%、2.93%，均明顯低于國(guó)科軍工。

對(duì)于國(guó)科軍工招股說(shuō)明書中反映出來(lái)的其他疑問(wèn)，金融投資報(bào)將繼續(xù)關(guān)注。（記者 林珂）

關(guān)鍵詞： 上市公司 凈資產(chǎn)收益率