紅周刊本刊編輯部|王飛

“我做的不好。”10月26日，但斌在社交平臺(tái)誠懇表態(tài)。

不久后，投資者對(duì)遠(yuǎn)在海外的但斌隔空喊話，“回來干活了，趕緊修復(fù)一下凈值吧?！?1月6日，但斌就已出現(xiàn)在深圳被隔離的酒店中。

(資料圖片)

作為白酒股等核心資產(chǎn)的擁躉者，但斌因其而榮，也因其而損。不過，從最新的持倉變化來看，但斌正在對(duì)其持倉進(jìn)行大刀闊斧的調(diào)倉。

翻版巴菲特持倉“大變臉”

但斌兩只產(chǎn)品“清倉”新能源

近期，由東方港灣擔(dān)任投顧的銀河金匯東方港灣1號(hào)基金和銀河金匯東方港灣2號(hào)基金（以下分別簡稱1號(hào)基金、2號(hào)基金）公布了三季度最新一期的持倉，對(duì)比上期而言，本期持倉幾乎是“大變臉”。最為突出的變化是，這兩只基金均“清倉”了所有與新能源有關(guān)的股票。

如在今年二季度末時(shí)，1號(hào)基金持有新能源車龍頭之一的長安汽車和鋰電池龍頭的寧德時(shí)代，其占基金凈值的權(quán)重分別為5.71%和2.87%，分別為第六大和第十大重倉股。到了今年三季度末，長安汽車和寧德時(shí)代則均消失在1號(hào)基金的前十大重倉股中（見表1）。

2號(hào)基金也是如此。在二季度末時(shí)，寧德時(shí)代和比亞迪股份（H股）分別為2號(hào)基金的第七大和第八大重倉股。到了三季度末，2號(hào)基金的前十大重倉股中僅剩4只股票，且均未有寧德時(shí)代和比亞迪股份（H股）的身影（見表2）。也就是說，2號(hào)基金直接清倉了寧德時(shí)代和比亞迪股份（H股）。

在這1號(hào)基金和2號(hào)基金“清倉”新能源股的同時(shí)，遠(yuǎn)在大洋彼岸的“股神”巴菲特也有相似操作。

據(jù)公開資料顯示，自今年8月以來，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋已連續(xù)四次減持比亞迪股份（H股），分別是在8月24日、9月1日、11月1日和11月8日，其持有的比亞迪（H股）也因此從2.25億股下降至1.82億股，累計(jì)套現(xiàn)約96.38億港元，折合人民幣約84.7億元。在這之外，近期美國的13F文件顯示，伯克希爾·哈撒韋還減持了部分美股持倉，其中就包括全球最大的汽車公司之一通用汽車。

但斌是國內(nèi)少有的“雙十”私募基金經(jīng)理，同時(shí)也是投資收益最接近巴菲特的一批人，因此曾被市場(chǎng)稱為“復(fù)制巴菲特最成功的人”。從這方面看，1號(hào)基金和2號(hào)基金會(huì)有如此操作也不足為奇。

還有一點(diǎn)與巴菲特類似，即1號(hào)基金和2號(hào)基金在投資這些新能源股方面很可能是盈利的。如長安汽車和寧德時(shí)代均是在今年二季度期間進(jìn)入1號(hào)基金前十大重倉股的，雖然兩家公司股價(jià)在三季度分別收跌27.48%和24.81%（見圖1、圖2），但在二季度的成交均價(jià)分別為15.60元/股和436.67元/股，三季度分別為16.75元/股和494.85元/股，均遠(yuǎn)高于前者。

“清倉”大部分二梯隊(duì)白酒

只剩龍頭茅臺(tái)

但斌和茅臺(tái)有剪不斷的情結(jié)。

這次，盡管在新能源股的投資上或有所盈利，但白酒股卻穩(wěn)穩(wěn)的拖累了1號(hào)基金和2號(hào)基金的業(yè)績。

在今年二季度末時(shí)，1號(hào)基金的前十大重倉股中有貴州茅臺(tái)、五糧液、古井貢酒和山西汾酒四只白酒股，2號(hào)基金則有貴州茅臺(tái)和五糧液，并且其均占這兩只基金權(quán)重的前幾位。而在三季度期間，這些白酒股除了區(qū)間跌幅均超20%以外，其成交均價(jià)也普遍低于二季度的水平。如均為這兩只基金第一重倉股的貴州茅臺(tái)，二三季度的成交均價(jià)分別為1825.87元/股和1768.91元/股。

在這樣的背景下，白酒股也幾乎慘遭1號(hào)基金和2號(hào)基金的“清倉”。

截至今年三季度末，在1號(hào)基金和2號(hào)基金的前十大重倉股中均僅留下一只白酒股——貴州茅臺(tái)。其中，1號(hào)基金持有茅臺(tái)2700股，相較今年二季度末未發(fā)生變化；1號(hào)基金持有茅臺(tái)3800股，相較二季度末減少300股。

此前，就算是白酒遭遇2008年全球金融危機(jī)、2012年“塑化劑事件”以及之后的“限制三公消費(fèi)”等諸多“至暗時(shí)刻”時(shí)，但斌都一一“渡過難關(guān)”。

作為與林園、馮柳因?yàn)橹貍}茅臺(tái)而出圈的“三劍客”之一，與馮柳在2006年就匆匆退出不同，但斌這種“堅(jiān)守”獲得巨大的浮盈，按照但斌2004年30元/股左右的建倉成本來看，至2015年高點(diǎn)時(shí)，但斌持有茅臺(tái)翻了9.7倍。

不過，在2015年中小創(chuàng)牛市崩塌之際，但斌為了避免基金清盤風(fēng)險(xiǎn)，減倉茅臺(tái)至僅余10%的倉位。不久后，才再次加倉了茅臺(tái)。其中，賣出的價(jià)格大部分在220元/股左右，買入價(jià)格在260元/股~280元/股區(qū)間。今年6月16日，但斌又出席了最新一期的茅臺(tái)股東大會(huì)。從這方面看，目前但斌仍是茅臺(tái)的股東。

但或正是這一次的“波段操作”，讓但斌提高了持倉成本，他才會(huì)在《時(shí)間的玫瑰》一書中說出這樣的感慨——“投資，最難的事是什么？我的閱歷告訴我，就是在最艱難的時(shí)刻、在正確的方向上堅(jiān)持”。

花開一季，匆匆凋謝；堅(jiān)持價(jià)值，不負(fù)韶華。在情結(jié)之外，但斌如今仍重倉茅臺(tái)或是對(duì)其基本面建立的深度信任。據(jù)茅臺(tái)最新的三季報(bào)顯示，今年前三（單）季度的歸母凈利潤均再次重回雙位數(shù)的增長，一掃去年和前年多個(gè)（單）季度僅增長個(gè)位數(shù)的陰霾。

對(duì)此，1號(hào)基金和2號(hào)基金在第三季度報(bào)告中表示，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)宏觀局勢(shì)顯得悲觀，即便是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)勢(shì)的美股，其各種超賣指標(biāo)也是達(dá)到了過去60年最為悲觀的狀態(tài)。但今年挖的坑，會(huì)為明年創(chuàng)造一個(gè)低基數(shù)的成長環(huán)境，這就像前年（2.2%）對(duì)去年（8.1%）經(jīng)濟(jì)增速的影響一樣。因此，1號(hào)基金和2號(hào)基金在保留一定的現(xiàn)金的情況下，選擇了部分基本面最堅(jiān)實(shí)的行業(yè)中的龍頭企業(yè)進(jìn)行防御，其中一個(gè)就是白酒龍頭貴州茅臺(tái)。

左手博反轉(zhuǎn)、右手選基本面

新建倉上海機(jī)場(chǎng)、陜西煤業(yè)等

當(dāng)然，1號(hào)基金和2號(hào)基金也在尋找新的方向替代新能源股和白酒股，從其持倉來看，其已將這個(gè)“新的方向”瞄向了困境反轉(zhuǎn)型的消費(fèi)以及今年年內(nèi)“一枝獨(dú)秀”的煤炭。

如在今年三季度期間，1號(hào)基金將上海機(jī)場(chǎng)以及陜西煤業(yè)、兗礦能源、中國神華三只煤炭股新納入了前十大重倉股，并增持兗礦能源（H股）68000股，其也由二季度末的第九大重倉股晉升為第三大重倉股。2號(hào)基金則將上海機(jī)場(chǎng)和中國中免新納入了前十大重倉股，并增持兗礦能源（H股）118000股（見上方表1）。

作為市場(chǎng)中有名的“機(jī)場(chǎng)茅”和“免稅茅”，上海機(jī)場(chǎng)和中國中免曾具備和茅臺(tái)一樣的特質(zhì)，盈利能力穩(wěn)定。但2020年年初一場(chǎng)突如其來的疫情，讓這兩大茅指數(shù)成分股跌入谷底，尤其是直接受到?jīng)_擊的上海機(jī)場(chǎng)，除2020年第一季度實(shí)現(xiàn)盈利外，其至今已連續(xù)十個(gè)季度虧損。中國中免的情況要好一些，其仍保持著盈利，僅在去年第四季度至今出現(xiàn)了連續(xù)四個(gè)季度的盈利能力下滑。

業(yè)績受損，市場(chǎng)表現(xiàn)也難有起色。如上海機(jī)場(chǎng)股價(jià)在2019年下半年盤中創(chuàng)下了88.01元/股的歷史最高峰值后便振蕩下行，最低跌至36.60元/股，區(qū)間最深回撤達(dá)58.41%（見圖3）。如今，上海機(jī)場(chǎng)股價(jià)徘徊在55元/股左右，距離歷史最高值仍有不小折價(jià)。

但隨著疫情的管控不斷優(yōu)化，導(dǎo)致這些企業(yè)處于困境的因素也在逐漸減弱。1號(hào)基金和2號(hào)基金此時(shí)的重倉，或也正是瞄準(zhǔn)這些困境反轉(zhuǎn)企業(yè)的機(jī)會(huì)。

而煤炭則是現(xiàn)在除白酒外市場(chǎng)中少有的基本面最堅(jiān)實(shí)的行業(yè)。

據(jù)梳理，目前申萬煤炭板塊共納入38家煤炭公司，在今年前三季度實(shí)現(xiàn)盈利的高達(dá)34家，占比接近九成；盈利能力出現(xiàn)增長的也有29家，占比接近八成。而從盈利能力來看，1號(hào)基金和2號(hào)基金或聯(lián)合重倉或單獨(dú)重倉的中國神華、陜西煤業(yè)和兗礦能源分別為煤炭公司中的前三甲，其今年前三季度的歸母凈利潤均超200億。尤其是兗礦能源，其前三季度的歸母凈利潤同比增速更是達(dá)到100%以上。

對(duì)于業(yè)績?cè)鲩L的原因，多數(shù)煤炭企業(yè)均表示是受益于境內(nèi)外能源價(jià)格上漲。

一般而言，產(chǎn)品價(jià)格的上漲往往意味著供不應(yīng)求，而煤炭價(jià)格的大漲就遵循了這個(gè)規(guī)律。這和但斌看好茅臺(tái)的其中一個(gè)邏輯吻合，并且，但斌近期還在微博轉(zhuǎn)發(fā)了一篇名為《動(dòng)力煤產(chǎn)量增了3億噸，仍不夠用》的文章（見圖4）。

（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

關(guān)鍵詞： 上海機(jī)場(chǎng) 二季度末