昨夜，硅谷銀行由美國(guó)存款保險(xiǎn)公司正式接管，股票停牌。硅谷銀行曾是美國(guó)存款增長(zhǎng)最快的銀行，一度存款年增長(zhǎng)從600億美元飆升至1200億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了美國(guó)最大的銀行JP Morgan（摩根大通）。

(相關(guān)資料圖)

2020年新冠疫情之后，美聯(lián)儲(chǔ)用貨幣政策抗疫，家庭儲(chǔ)蓄存款一度達(dá)到約10000億美元，廣義貨幣M2增長(zhǎng)超25%。很多人看多美股，認(rèn)為這些巨量的閑置現(xiàn)金總有一天會(huì)入市化身為股票。顯然，很多人忘記了會(huì)計(jì)復(fù)式記賬的原則 －有借必有貸。

對(duì)于像硅谷這樣的銀行來(lái)說(shuō)，一千多億美元的存款，賬本上全是硅谷最大最藍(lán)的創(chuàng)投公司和科技新貴，包括了硅谷教父Peter Thiel的創(chuàng)始人基金Founder‘s Fund，它應(yīng)該如何進(jìn)行流動(dòng)性管理？既然美聯(lián)儲(chǔ)利率是零，那么就都買(mǎi)全世界最安全的資產(chǎn)—短期美債吧。還可以吃點(diǎn)利息，掙點(diǎn)小錢(qián)。

然而好景不長(zhǎng)。到了2021年底，美國(guó)通脹開(kāi)始大幅飆升，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策開(kāi)始拿捏不住，短端美債收益率同時(shí)開(kāi)始大幅飆升，導(dǎo)致了美債2022年的暴跌是1800年、兩百多年有史以來(lái)之最。突然，全球最安全的資產(chǎn)變成了風(fēng)暴之眼（如圖）。

此刻，硅谷銀行賬上的美債持倉(cāng)開(kāi)始血虧。即便是還沒(méi)有賣(mài)，記賬上也需要以市價(jià)來(lái)計(jì)算mark to market。硅谷的市價(jià)計(jì)價(jià)的損失已經(jīng)超過(guò)了其股本總額。評(píng)級(jí)公司一刻也沒(méi)有耽誤，開(kāi)始準(zhǔn)備下調(diào)硅谷銀行的評(píng)級(jí)。

但存款利率依然接近零。美國(guó)老百姓也不想就這么眼睜睜地被收割，開(kāi)始把銀行存款取出來(lái)買(mǎi)現(xiàn)在收益率已經(jīng)接近4%的貨幣基金。如果硅谷銀行大幅上調(diào)存款利息，那么它的利差收入就會(huì)減少，還要支付額外的流動(dòng)性。這時(shí)，硅谷發(fā)現(xiàn)自己進(jìn)退維谷。

硅谷的投行高盛看到了這個(gè)傭金機(jī)會(huì)，開(kāi)始建議硅谷賣(mài)掉一部分美債組合，同時(shí)賣(mài)22.5億美元的股票以補(bǔ)充資本金。這個(gè)主意，真是餿得不能再餿：融資路演時(shí)被迫披露的數(shù)據(jù)顯示，硅谷的客戶(hù)在大規(guī)模取錢(qián)，硅谷的存款大量流失。如果不是路演披露，本來(lái)市場(chǎng)并不知道詳情。現(xiàn)在，市場(chǎng)認(rèn)為硅谷快破產(chǎn)了，更加速擠提。然后，就是本文開(kāi)頭的那一幕。由于硅谷都是大客戶(hù)，存款遠(yuǎn)超25萬(wàn)美元，因此硅谷銀行95%以上的存款不適應(yīng)于美國(guó)存款保險(xiǎn)25萬(wàn)美元以下的保護(hù)條款。

必然有很多其它地方性銀行在使用類(lèi)似的手段進(jìn)行現(xiàn)金管理。在美債短端收益率飆升的今天，它們必然面臨著同樣的風(fēng)險(xiǎn)。這也解釋了為什么市場(chǎng)一廂情愿地認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將很快停止加息。顯然，屁股決定了他們的腦袋。當(dāng)然，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策必須考慮對(duì)于美國(guó)銀行業(yè)的影響。鮑叔最近總是說(shuō)，要“全面考慮數(shù)據(jù) the totality of data”。昨夜，市場(chǎng)出于避險(xiǎn)需求躲在美債短端，收益率開(kāi)始大幅下降。

很多人繼續(xù)對(duì)于美債收益率曲線(xiàn)歷史性倒掛不以為然。其實(shí)，收益率曲線(xiàn)的倒掛就是一種風(fēng)險(xiǎn)的扭曲。這種形態(tài)是不可能持續(xù)的。而它的扭轉(zhuǎn)，必將天崩地裂。雖然長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定，但是短端風(fēng)險(xiǎn)的高企。而我們需要活過(guò)了短期，才能看到長(zhǎng)期。

“但這種長(zhǎng)期預(yù)測(cè)對(duì)于當(dāng)下毫無(wú)幫助。長(zhǎng)期，我們?cè)缢懒?。?jīng)濟(jì)學(xué)家這工作太容易了，太無(wú)用了。在暴風(fēng)雨來(lái)臨之際，經(jīng)濟(jì)學(xué)家只能告訴我們暴風(fēng)雨總會(huì)過(guò)去，之后大海又將重歸平靜?！?— 凱恩斯

Hao Hong，CFA

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