在“園林第一股”東方園林從頂峰回落的過(guò)程中，為其承銷(xiāo)債券的券商也需擦亮雙眼。

(相關(guān)資料圖)

作者 | 蒲肅

來(lái)源 | 債市觀察

近日，有著“園林第一股”之稱(chēng)的東方園林（002310.SZ）因一起兩年前的違規(guī)發(fā)債，被北京證監(jiān)局發(fā)函追責(zé)。已經(jīng)連續(xù)虧損3年的東方園林，因發(fā)債問(wèn)題而再次被關(guān)注。

2月23日晚，東方園林公告稱(chēng)，公司及相關(guān)人員收到北京證監(jiān)局警示函，指出其2020年12月18日公布發(fā)行公司債券“20 東林 G1”募集說(shuō)明書(shū)時(shí)，存在部分債務(wù)違約情形，違反了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令第 113 號(hào)）第四條、第十六條、第十七條的規(guī)定。

上述警示函還顯示，東方園林時(shí)任總裁劉偉杰、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人王譚亮、董秘陳瑩對(duì)相關(guān)問(wèn)題負(fù)有責(zé)任，北京證監(jiān)局對(duì)東方園林及相關(guān)責(zé)任人采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并記入資本市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。

來(lái)源：企業(yè)公告

據(jù)了解，《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》第十七條中規(guī)定，對(duì)已發(fā)行的公司債券或者其他債務(wù)有違約或者遲延支付本息的事實(shí)，仍處于繼續(xù)狀態(tài)的，不得公開(kāi)發(fā)行公司債券。

也就是說(shuō)，東方園林在募集“20 東林 G1”公司債時(shí)，存在債務(wù)違約的情況，因此形成違規(guī)發(fā)債。公開(kāi)資料顯示，“20 東林 G1”發(fā)行規(guī)模10億元，年利率5.2%，起息日2020年12月23日，到期日2025年12月23日。

事實(shí)上，東方園林已經(jīng)連續(xù)3年凈利潤(rùn)虧損，賬面資金逐漸承壓，違規(guī)發(fā)債也從側(cè)面襯托出東方園林迫切融資的需求。

債務(wù)承壓、連年虧損，

東方園林?jǐn)U張后遺癥仍在繼續(xù)

東方園林全稱(chēng)是北京東方園林環(huán)境股份有限公司,創(chuàng)立于1992年,2009年成為中國(guó)園林行業(yè)第一家上市公司。

東方園林三大主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊是生態(tài)業(yè)務(wù)、循環(huán)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)和環(huán)保業(yè)務(wù)，并細(xì)分為景觀綠化、河道治理、生態(tài)修復(fù)、污水處理、固廢處理、危廢處理、再生資源、園區(qū)經(jīng)濟(jì)八大業(yè)務(wù)線,公司從整合規(guī)劃、設(shè)計(jì)、工程、運(yùn)營(yíng)、資源化再利用等多個(gè)環(huán)節(jié)都有業(yè)務(wù)滲透。

來(lái)源：企業(yè)官網(wǎng)

東方園林在1996年承建的北京東方廣場(chǎng)屋頂花園景觀工程，是當(dāng)時(shí)亞洲最大的同類(lèi)工程，現(xiàn)在東方廣場(chǎng)匯集著畢馬威、安永、東方君悅大酒店、東方新天地等多家知名公司、酒店及商場(chǎng)；2004年，東方園林又承建了北京通州運(yùn)河文化廣場(chǎng)、北京首都機(jī)場(chǎng)T3航站樓、北京奧運(yùn)中心等系列城市地標(biāo)景觀工程。

能拿到這些地標(biāo)性項(xiàng)目，既表明東方園林具備不一般的實(shí)力，同時(shí)也離不開(kāi)掌舵人的能力。

東方園林的創(chuàng)始人何巧女，有著“商界花木蘭”的美譽(yù)。她從種花、賣(mài)花、租擺植物的“賣(mài)花姑娘”，逐漸拓展業(yè)務(wù)至地產(chǎn)景觀、城市景觀系統(tǒng)。

憑借公司雄厚實(shí)力和上市后飆升的市值，何巧女2017年以150億元的財(cái)富，榮登2017年福布斯中國(guó)富豪榜第102位，成為當(dāng)年浙江名副其實(shí)的“女首富”。

有媒體統(tǒng)計(jì)，東方園林最昌盛的時(shí)候，是從2015年到2018年5月，合計(jì)中標(biāo)PPP項(xiàng)目113個(gè)，總中標(biāo)額1693億元，是環(huán)保PPP項(xiàng)目拿單最多的民企。

但PPP項(xiàng)目投入產(chǎn)出周期一般都很長(zhǎng)，東方園林中標(biāo)項(xiàng)目大增的同時(shí)也帶來(lái)了債務(wù)的快速上漲。

從2015年到2019年的5年中，東方園林短期債務(wù)規(guī)模不斷增加，除了2016年是同比縮減外，其余四年都是同比上漲，且同比漲幅達(dá)到70%~80%，其中2019年是短期債務(wù)的高峰期，超過(guò)65億元，同比漲幅達(dá)到122%。

來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)

2018年，東方園林為緩解資金壓力，求解發(fā)債融資，結(jié)果計(jì)劃發(fā)布10億元的公司債，實(shí)際只融到5000萬(wàn)元，繼而引發(fā)公司市值在短短4天內(nèi)大幅縮水100億元，成為債市歷史上罕見(jiàn)的“發(fā)債慘案”，至今仍令人記憶猶新。

北京市朝陽(yáng)國(guó)資委在2019年成為東方園林實(shí)際控制人后，其負(fù)債結(jié)構(gòu)得到調(diào)整，短債規(guī)模連續(xù)兩年下降。但總負(fù)債仍在上升，截至2022年第三季度，東方園林負(fù)債總額超過(guò)330億元，相比2015年的總負(fù)債（112.95億元）幾乎翻了3倍。

此外，截至2022年第三季度，東方園林貨幣資金約9.58億元，其中包含凍結(jié)等原因的受限制的資金。但東方園林一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債以及短期借款接近80億元，還有超121億元的應(yīng)付賬款。

上述貨幣資金、到期負(fù)債情況和半年報(bào)相比沒(méi)有明顯改善，其實(shí)早有投資者在半年報(bào)時(shí)就針對(duì)這一問(wèn)題向東方園林發(fā)問(wèn)，咨詢(xún)其持續(xù)經(jīng)營(yíng)是否存在重大不確定性？

東方園林9月14日在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司資產(chǎn)負(fù)債率較為穩(wěn)定，短期借款的金額和占比均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，債務(wù)結(jié)構(gòu)已進(jìn)一步優(yōu)化，短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。

從2018年開(kāi)始，東方園林結(jié)束凈利潤(rùn)連續(xù)2年同比上漲的態(tài)勢(shì)，開(kāi)啟了至今連續(xù)5年的凈利下滑之路，并在2020年開(kāi)始連續(xù)3年凈利潤(rùn)虧損。

來(lái)源：企業(yè)財(cái)報(bào)

最新業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)顯示，東方園林2022年預(yù)計(jì)虧損46億元~58億元，同比下降400.70%至297.11%，為3年來(lái)虧損最高。

此外，東方園林涉訴金額也在持續(xù)增加。

截至2023年2月24日，東方園林公司及控股子公司連續(xù)十二個(gè)月內(nèi)累計(jì)的訴訟涉案金額合計(jì)約為23.17億元（含公司作為原告的應(yīng)收賬款清收案件），約占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的21.54%。

又見(jiàn)承銷(xiāo)商踩坑？

回顧東方園林的發(fā)債史，可以看出，東方園林在2017年~2019年處于發(fā)債高峰期，且發(fā)行了較多的短期、超短期債券。

其中2018年是發(fā)債最多的年份，總發(fā)債規(guī)模47.5億元，共發(fā)行六只債券，其中五只債券均為短期或超短期債券。

來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)

上述被稱(chēng)為國(guó)內(nèi)債市“發(fā)債慘案”的公司債就發(fā)生在這一年，發(fā)行債券為“18東林01”，承銷(xiāo)商為華泰聯(lián)合證券。

“慘案”發(fā)生后，華泰聯(lián)合證券還在2019年為東方園林承銷(xiāo)過(guò)兩筆公司債，但2020年至今已沒(méi)有合作過(guò)。

由于連年虧損，資金承壓，東方園林近年來(lái)已經(jīng)很少發(fā)債，“20 東林 G1”是目前僅存的一只債券，沒(méi)想到還是出了違規(guī)發(fā)債的問(wèn)題。

據(jù)了解，“20 東林 G1”的承銷(xiāo)商為首創(chuàng)證券，當(dāng)年在承銷(xiāo)東方園林這只公司債之前，就曾被監(jiān)管層開(kāi)出罰單。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，在2020年6月，證監(jiān)會(huì)披露了首創(chuàng)證券在開(kāi)展債券自營(yíng)業(yè)務(wù)過(guò)程中的兩大違規(guī)事實(shí)，對(duì)首創(chuàng)證券暫停債券自營(yíng)業(yè)務(wù)3個(gè)月。同時(shí)，作為公司分管固定收益事業(yè)部高管兼部門(mén)負(fù)責(zé)人張志名被要求接受監(jiān)管談話。

證監(jiān)會(huì)披露顯示，2019年下半年，首創(chuàng)證券在開(kāi)展債券自營(yíng)業(yè)務(wù)過(guò)程中存在兩大違規(guī)：

一是對(duì)債券交易的管控不足，在交易員和銀行賬戶(hù)信息空白的情況下完成部分債券交易的審批流程，對(duì)交易對(duì)手方等要素的管理流于形式；

二是尚未建立現(xiàn)券交易的交易對(duì)手白名單及額度管理制度。

實(shí)際上，券商在債券承銷(xiāo)中的內(nèi)控、盡調(diào)等工作極為關(guān)鍵，也備受監(jiān)管層關(guān)注。去年以來(lái)，已經(jīng)有多家券商因在債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)中存在內(nèi)控不完善等問(wèn)題，而遭到監(jiān)管層處罰。

其中，川財(cái)證券、宏信證券就因?yàn)樯鲜鰡?wèn)題被兩次出具警示函。

其中川財(cái)證券被罰涉及的20碧海01、20碧海02均為票面利率7.5%的私募債，兩債券當(dāng)前所剩余額合計(jì)25億元。發(fā)行人為畢節(jié)市碧海新區(qū)建設(shè)投資有限責(zé)任公司，為地方國(guó)有企業(yè)。

宏信證券被罰所涉及的20西峽01是票面利率為7.4%的私募債，債券當(dāng)前已終止上市，所剩余額為0。20西峽01由地方國(guó)有企業(yè)南陽(yáng)財(cái)和投資有限公司發(fā)行，當(dāng)前債項(xiàng)評(píng)級(jí)為AA級(jí)。

有券商分析認(rèn)為，國(guó)企控股后，在國(guó)資背景的加持下，東方園林未來(lái)發(fā)展可能更為穩(wěn)妥，大家對(duì)于暴雷的擔(dān)心消除了，但國(guó)資給予這種民企上市公司支持還需一定時(shí)間才能見(jiàn)效，未來(lái)發(fā)債市場(chǎng)上才能更加順利。

東方園林業(yè)績(jī)還要多久才能改善？歡迎評(píng)論區(qū)留言討論。

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