日前，滬深交易所發(fā)布《主板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則》，對(duì)異常交易行為的類型和標(biāo)準(zhǔn)作出規(guī)定。其中，針對(duì)“打板”“封板”等異常行為的監(jiān)控受到市場(chǎng)關(guān)注，有市場(chǎng)傳聞稱，新規(guī)或?qū)е赂哳l交易覆滅，“量?jī)r(jià)型股票T0策略可以跪了”。

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就此，記者采訪了解到，當(dāng)前主要大型量化私募的選股模型以中周期為主，不會(huì)受此影響，而對(duì)游資的短線交易行為及以“人肉打板”為主的偽量化機(jī)構(gòu)則會(huì)有很大限制。?

“漲停敢死隊(duì)”面臨監(jiān)管壓力

日前，滬深交易所發(fā)布多部與全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相配套的業(yè)務(wù)規(guī)則、指引及指南。其中，《主板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《細(xì)則》）細(xì)化了異常交易行為的定義，并對(duì)股票開盤集合競(jìng)價(jià)階段、開盤后連續(xù)競(jìng)價(jià)階段新增了關(guān)注細(xì)節(jié)?！都?xì)則》中，針對(duì)“打板”和“封板”行為的監(jiān)控受到市場(chǎng)關(guān)注。

對(duì)此，有市場(chǎng)聲音稱：“對(duì)高頻估計(jì)是滅頂之災(zāi)，量?jī)r(jià)型股票T0可以跪了，利空高頻量化股票私募，利好公募偏股基金，基本面低頻的因子擁擠度將會(huì)是個(gè)大問(wèn)題?！?/p>

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久期量和分析指出，根據(jù)細(xì)則，如果資金通過(guò)大筆申報(bào)、連續(xù)申報(bào)、密集申報(bào)或者明顯偏離股票最新成交價(jià)的價(jià)格申報(bào)成交導(dǎo)致期間股票交易價(jià)格明顯上漲（下跌），或維持股票交易價(jià)格處于漲（跌）幅限制狀態(tài)，那么這種行為將被交易所予以重點(diǎn)監(jiān)控。

被交易所重點(diǎn)監(jiān)控后，可能面臨口頭警示、書面警示、監(jiān)管談話、將賬戶列為重點(diǎn)監(jiān)控賬戶、要求投資者提交合規(guī)交易承諾書、暫停投資者賬戶交易、限制投資者賬戶交易等監(jiān)管措施。因此之前活躍在市場(chǎng)中的“人肉打板”“量化打板”“漲停敢死隊(duì)”等策略將面臨較大監(jiān)管壓力。

黑翼資產(chǎn)也表示，作為全面注冊(cè)制的配套細(xì)則，《細(xì)則》將嚴(yán)重異常波動(dòng)股票、風(fēng)險(xiǎn)警示股票、退市整理股票等納入重點(diǎn)監(jiān)控范圍，有助于提升全面實(shí)行注冊(cè)制下的股票異常交易監(jiān)管透明度和規(guī)范性，降低交易風(fēng)險(xiǎn)。另外，注冊(cè)制的“價(jià)格籠子”機(jī)制受到市場(chǎng)關(guān)注，規(guī)定連續(xù)競(jìng)價(jià)階段2%為有效申報(bào)價(jià)格范圍，這對(duì)游資的短線交易行為影響會(huì)很大。

對(duì)主流量化私募影響有限

隨著交易所對(duì)異常交易拿起了“放大鏡”，有觀點(diǎn)認(rèn)為，高頻量化和“T0策略”會(huì)受到影響，盈利難度大大增加。

上海一家量化私募表示，《細(xì)則》對(duì)股票T0策略影響較大，快速拉升和打壓股價(jià)的行為會(huì)被交易所監(jiān)控限制，比較依賴股價(jià)大幅波動(dòng)的高頻T0策略的盈利空間會(huì)被壓縮。久期量和也表示：“對(duì)于以高頻量?jī)r(jià)因子為主的量化投資，《細(xì)則》會(huì)對(duì)其策略的容量產(chǎn)生一定的不利影響。對(duì)于T0交易而言，盈利空間也將被大幅壓縮。”

也有機(jī)構(gòu)持不同意見(jiàn)。黑翼資產(chǎn)認(rèn)為，主板市場(chǎng)2%的“價(jià)格籠子”對(duì)量化高頻交易和量化T0沒(méi)有影響。這兩者對(duì)股票的交易價(jià)格都非常敏感，在報(bào)價(jià)上不會(huì)主動(dòng)偏離市場(chǎng)成交價(jià)格太遠(yuǎn)，否則會(huì)增加交易成本、降低收益。

不過(guò)，整體來(lái)看，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為《細(xì)則》對(duì)以“中低頻”策略為主的大中型量化私募的影響有限。“現(xiàn)在大部分量化私募管理人的選股模型以中周期為主，基本面因子占比較高，不需要對(duì)此做出調(diào)整。另一方面，量化持股高度分散，一只產(chǎn)品持有上百甚至上千只股票，而且滿倉(cāng)運(yùn)行，買入賣出都對(duì)市場(chǎng)影響很小?！币患翌^部量化私募表示。

機(jī)構(gòu)表示，監(jiān)控的目的是為了限制價(jià)格操縱和價(jià)格過(guò)度偏離，而量化機(jī)構(gòu)本來(lái)就不存在這些交易行為，也不會(huì)通過(guò)這種方式來(lái)賺錢。由于量化交易頻率相比主觀投資更高，交易成本相對(duì)也更高，所以量化交易的目的也是盡可能降低市場(chǎng)沖擊成本，避免趨同交易、集合交易的情況，長(zhǎng)期有助于提升市場(chǎng)定價(jià)效率。

利于營(yíng)造量化行業(yè)良好生態(tài)

機(jī)構(gòu)認(rèn)為，《細(xì)則》對(duì)量化行業(yè)的發(fā)展并非限制，相反，有利于行業(yè)營(yíng)造良好生態(tài)，健康發(fā)展。

衍盛私募指出，細(xì)則發(fā)布后，原本游資一張單子直接“摁死”在漲跌停板的可能性大大減小，可以避免一些市場(chǎng)不規(guī)則的波動(dòng)，有助于日內(nèi)執(zhí)行的穩(wěn)定性。同時(shí)因?yàn)橥蝗坏臐q跌停造成的執(zhí)行缺口會(huì)顯著減小，所以對(duì)中低頻策略來(lái)說(shuō)是好事?？偟膩?lái)說(shuō)，市場(chǎng)監(jiān)管越完善，對(duì)于健康穩(wěn)健的策略來(lái)說(shuō)，就會(huì)是更有利的環(huán)境。久期量和也表示，未來(lái)量化機(jī)構(gòu)會(huì)更加注意投資模型的合規(guī)要求，避免對(duì)個(gè)股的股價(jià)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，并且本次細(xì)則將凈化一些以人肉打板為主的偽“量化機(jī)構(gòu)”，有利于量化行業(yè)的整體發(fā)展。

隨著監(jiān)管持續(xù)完善，私募基金行業(yè)由無(wú)序生長(zhǎng)到規(guī)范發(fā)展，已經(jīng)迎來(lái)高質(zhì)量發(fā)展的良好機(jī)遇，并成為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和居民財(cái)富管理的重要力量。黑翼資產(chǎn)表示，量化行業(yè)作為資本市場(chǎng)的一股重要力量，在經(jīng)歷迅猛發(fā)展和白熱化競(jìng)爭(zhēng)階段后，也開啟了高質(zhì)量發(fā)展新征程。在全面注冊(cè)制背景下，配套措施的進(jìn)一步完善有助于打擊違法違規(guī)交易行為，助推量化行業(yè)更加規(guī)范健康發(fā)展，也有助于提升A股市場(chǎng)的穩(wěn)定性，降低大漲大跌的幅度。因諾資產(chǎn)也表示，監(jiān)管是為了讓市場(chǎng)更健康的發(fā)展。中國(guó)的量化投資占比相比于海外還處在發(fā)展階段，未來(lái)隨著監(jiān)管的呵護(hù)，也會(huì)發(fā)展得更好。

編輯：王寅

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