核心通脹勢創(chuàng)三月最大漲幅？美聯(lián)儲何時才能停止加息？當?shù)貢r間2月14日情人節(jié)，公布的美國通脹數(shù)據(jù)會給市場帶來驚喜還是驚嚇？

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目前市場普遍預(yù)期，美國1月CPI同比增速將持續(xù)回落，但受汽油價格推動，美國1月CPI環(huán)比或上漲0.5%，創(chuàng)三個月來最大漲幅；核心CPI同比增速有望繼續(xù)回落，但環(huán)比或上漲0.4%，較12月的0.3%小幅回升。

這表明美聯(lián)儲仍需要進一步加息，直到確保消滅通脹壓力。

不過令人安慰的是，分析師普遍認為1月CPI同比增速將放緩至6.2%，連續(xù)第七個月下降，核心CPI同比增幅將從12月的5.7%進一步降至5.5%，創(chuàng)2021年末以來的最小漲幅。

華爾街分析師認為， 2月密歇根短期通脹預(yù)期意外反彈，讓市場對此次公布的CPI數(shù)據(jù)感到隱隱不安。

根據(jù)CME美聯(lián)儲觀察工具，聯(lián)邦基金期貨交易員目前預(yù)計，市場認為美聯(lián)儲3月加息25基點基本上板上釘釘，可能性為90.8%，高于一個月前的45%；利率在今年年底之前保持在5%之上的可能性為45%，高于一個月前的3%。

此外即將公布的CPI數(shù)據(jù)將是權(quán)重調(diào)整后的首次數(shù)據(jù)，此次調(diào)整將給1月份的核心通脹率帶來上行壓力，不過有助于壓低其后的通脹率。

2月10日，美國勞工統(tǒng)計局公布了消費者價格指數(shù)（CPI）分項的最新權(quán)重。該機構(gòu)將下調(diào)二手車權(quán)重、略微上調(diào)居住——主要是業(yè)主等價租金——權(quán)重。

媒體分析指出，即將發(fā)布的CPI或許會對美股造成重大沖擊。債券、期權(quán)市場均暗示著，此次CPI數(shù)據(jù)可能比預(yù)期更火熱，恐將引發(fā)美股與黃金進一步下行，同時提振美元。

汽油價格上漲成為重要推手 商品通脹勢頭放緩

多家機構(gòu)指出，1月汽油價格的上行成為推動整體CPI環(huán)比轉(zhuǎn)漲的重要因素，預(yù)計1月CPI環(huán)比上漲0.5%，12月環(huán)比下降0.1%。

巴克萊在報告中指出，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，美國1月汽油平均零售價格環(huán)比上漲4.4%，這意味著其將推動1月份CPI環(huán)比上升3.5%，但商品通脹增幅將繼續(xù)放緩：

根據(jù)我們的預(yù)測，食品通脹率可能環(huán)比上漲0.2%，略低于12月的水平，同比增速下降至9.7%，低于去年8月11.4%的峰值。

最近幾個月的農(nóng)產(chǎn)品價格已大幅下降，鑒于成本傳導(dǎo)到食品零售價格的滯后性，我們認為這預(yù)示著食品通脹在環(huán)比及同比角度都將進一步放緩。

摩根士丹利分析師Ellen Zentner在一份報告中寫道:由于核心商品降幅較小，核心通脹率應(yīng)會走高。但鑒于目前商品整體價格沒有明顯上漲，價格壓力應(yīng)該仍低于（去年）夏季和秋季的峰值水平。

核心服務(wù)通脹仍然強勁

雖然市場普遍認為，通脹已從去年的歷史高位逐步放緩，但美聯(lián)儲將重點關(guān)注核心服務(wù)通脹的表現(xiàn)，來判斷緊張的就業(yè)市場對通脹的影響，分析師認為，1月服務(wù)價格的增速或?qū)⒎啪?，但依然強勁，預(yù)計環(huán)比將較12月的0.3%小幅回升至0.4%。

巴克萊在報告中指出，受住房通脹水平依舊保持在高位的提振，核心服務(wù)通漲的增幅僅會小幅放緩，報告解釋稱：我們預(yù)計核心服務(wù)通脹率將略微下降，環(huán)比增長0.6%，盡管住房通脹會明顯的緩和，但因為滯后性的原因，緩和的趨勢這不太可能體現(xiàn)在1月份的核心服務(wù)通脹方面。

瑞銀在報告中指出，他們認為1月住房及租金通脹增速將放緩，但因滯后性的影響，或許放緩幅度并不會符合他們的預(yù)期：

我們預(yù)測本月的核心CPI中的住房租金都將放緩，根據(jù)租房市場的數(shù)據(jù)顯示，我們確信住房租金將在未來6至12個月內(nèi)穩(wěn)定下降，但確切的時間無法確定定的。

因此我們不會驚訝于看到核心CPI增幅比我們目前預(yù)測的環(huán)比增長0.26%，高10至15bp，但我們會驚訝于看到核心CPI增幅比我們預(yù)測的低10至15bp。

美國資管公司Infrastructure Capital Management首席執(zhí)行官杰Jay Hatfield表示，二手車的波動，可能使核心服務(wù)通脹可能比預(yù)期更熱:

我們認為，推動通脹增速放緩的因素是二手車的波動。但根據(jù)我們近期數(shù)據(jù)顯示，二手車通脹實際上是在上升而不是下降，與此同時，勞工統(tǒng)計局計算住房成本的方式往往會導(dǎo)致數(shù)字更高。

但瑞銀認為1月至2月的二手車價格將繼續(xù)成下降趨勢，且新車價格也將處于逐漸放緩的狀態(tài)：

Horizon的首席投資官Scott Ladner表示，美聯(lián)儲本身已發(fā)出信號，表明住房通脹將保持粘性，因此不太可能對此給予太多關(guān)注，他主要關(guān)注與住房服務(wù)無關(guān)的核心通脹，認為其“顯然正在下降”。

巴克萊則認為，除住房外的核心服務(wù)通脹1月仍將略微上升，環(huán)比上漲0.3%，因機票價格的下降趨勢正出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，疊加醫(yī)療保險通脹的提振，會給核心服務(wù)通脹造成上行壓力：

野村證券分析師也指出，因醫(yī)療服務(wù)價格的不確定性增加以及美元疲軟導(dǎo)致進口價格上漲，使得1月核心CPI環(huán)比增速保持在0.4%的相對高位：

根據(jù)我們的計算，即將到來的CPI重新加權(quán)使1月份的核心CPI通脹率 提高了幾個基點。雖然我們預(yù)計二手車價格在本月繼續(xù)下降，但與租金有關(guān)的部分可能仍然存在上升趨勢。

從美聯(lián)儲的角度來看，核心CPI的彈性可能會提醒我們，實現(xiàn)2%通脹目標的道路并不平坦。

彭博經(jīng)濟學(xué)家Anna Wang等經(jīng)濟學(xué)家表示：我們預(yù)計，1月份 CPI 指數(shù)的環(huán)比變化將沖淡3個月來的反通脹（disinflation）趨勢。

汽油價格上漲、商品通脹勢頭放緩、服務(wù)價格仍然強勁上漲，這些因素應(yīng)該會提振整體和核心CPI，并支撐市場押注美聯(lián)儲將利率上調(diào)至高于市場現(xiàn)已消化的利率峰值，或高于去年12月點陣圖所指示的水平。

市場對于通脹將降至2%左右或許過于樂觀

美國“真實”通脹水平可能已經(jīng)回到5%左右，且我們預(yù)測到二季度，CPI和核心CPI同比分別降至3%和4%左右，而增長壓力屆時將會增加，美聯(lián)儲可以在之前先停止加息。

華爾街見聞此前提及，數(shù)據(jù)或?qū)⒆C明，服務(wù)業(yè)通脹將比商品通脹更加頑固更加難以抑制。ISI Evercore 的分析師 Peter Williams 向媒體表示：我們?nèi)匀徽J為，從一系列指標來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)正朝著美聯(lián)儲期望的方向發(fā)展，但放緩速度可能沒有之前那么快。

在我們看來，鑒于我們所看到的數(shù)據(jù)變化，市場可能也應(yīng)該會繼續(xù)朝著“高利率持續(xù)更長時間”的方向重新定價。

我很驚訝，市場現(xiàn)在已開始押注經(jīng)濟上行，通脹放緩，美聯(lián)儲將于今年下半年轉(zhuǎn)向降息，我們認為這種樂觀情緒，同時，投資者們已經(jīng)開始預(yù)期會利好風(fēng)險資產(chǎn)的宏觀經(jīng)濟背景。這種情緒忽略了全球發(fā)達國家市場的通脹粘性，以及或?qū)⑦~入衰退的經(jīng)濟前景。

此外，無法降溫的勞動力市場，使得市場對一年后通脹水平的押注不斷增加。根據(jù) Refinitiv 的數(shù)據(jù)，投資者對美國一年后通脹水平的押注從遠超預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)報告發(fā)布前的2.4%左右，升至上周五的3.9%。

巴克萊認為，2023年12月整體CPI將降至2.6%，2024年12月將進一步下降到2.3%。同時，該行上調(diào)了對2023年的核心CPI數(shù)據(jù)的預(yù)測，巴克萊認為，到2023年12月，核心CPI將放緩至3.2%，到2024年12月進一步降至2.6%，分別上調(diào)0.3個百分點及0.1個百分點。

市場將如何反應(yīng)？

分析認為，即將發(fā)布CPI數(shù)據(jù)，或許會對美股造成重大沖擊。一場重新定價的可怕信號來襲，債券、期權(quán)市場均暗示著，此次CPI數(shù)據(jù)可能比預(yù)期更火熱，恐將引發(fā)美股與黃金進一步下行，同時提振美元：

如果CPI超預(yù)期的趨勢持續(xù)下去，可能會帶來相當大的風(fēng)險。根據(jù)通脹掉期市場顯示，對通脹的預(yù)期總體呈上升趨勢，1月份掉期同比增幅從1月10日的低點5.88%上升至2月9日的6.2%，這與分析師的普遍預(yù)期一致。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在去年12次CPI數(shù)據(jù)發(fā)布日，標普500指數(shù)有7次下跌。根據(jù)彭博匯編的數(shù)據(jù)，在過去六個月中，標普500在CPI 發(fā)布當天的平均波動約 2.6%——接近 2009 年以來的最高水平：

投資者們?nèi)匀挥浀?月13日CPI報告給市場的巨大震蕩，導(dǎo)致標普500指數(shù)暴跌4.3%，創(chuàng)下2023年3月以來最糟糕的 CPI 交易日。

越來越多的跡象顯示，美國的通脹可能比投資者預(yù)期的更為頑固。美國銀行策略師Michael Hartnett表示，下周公布的美國通脹數(shù)據(jù)有可能成為美股由漲轉(zhuǎn)跌的轉(zhuǎn)折點，標普500指數(shù)已經(jīng)逼近他給出的目標價4200點。

摩根大通交易室對CPI公布當天具體的市場反應(yīng)預(yù)測情形如下：

如果1月CPI同比增長超過6.5%（幾率為5%），標普500會下跌2.5%。

如果1月CPI同比增長在6.4%到6.5%（幾率為25%），標普500會下跌0.75%到1.5%。

如果1月CPI同比增長6.0%—6.3%（幾率為65%），標普會漲1.5%到2%，然后漲勢消退。

如果1月CPI同比增長低于6.0%（幾率為5%），標普會漲2.5%到3%。這種程度的CPI可能令創(chuàng)重新定價市場對美聯(lián)儲的預(yù)期，預(yù)期將聯(lián)儲從還需要加息兩次完成這輪加息變?yōu)?，只需要再加息一次?/p>

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