1月16日消息，“水果一哥”百果園今日赴港上市，盤中最高漲27%，高見7.12港元，最高市值112億港元。截至發(fā)稿，百果園股價急速跳水，目前漲幅不足10%，市值不足100億港元。

根據百果園盤中交易數據來看，在9點32分23秒，有散戶買入1手百果園，成交價為7.12港元，目前一手浮虧485港元。市值不足百億，沖高即跳水的百果園能否撐起百億市值？

水果一哥沖刺港交所，市場極度分散

(資料圖片僅供參考)

百果園是中國最大的水果零售經營商，公司獨家保薦人為摩根士丹利，一般來說大摩護盤能力較強，往往在新股上市初期能較好的執(zhí)行綠鞋機制，在新股破發(fā)時穩(wěn)定股價。中泰國際策略分析師顏招駿對新浪港股表示，“一般承銷商只有在破發(fā)時才以低于發(fā)行價的價格買入公司股票達到穩(wěn)定股價的目的”。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2021年水果零售額計，公司是中國第一大水果零售商，占中國總市場份額1.0%，而五大參與者合計占總市場份額3.6%。同時，按水果零售額計，公司亦在中國所有水果專營零售經營商中位列第一。公司擁有中國水果行業(yè)最大的分銷網絡。

雖然，公司是中國第一大水果零售商，但水果市場高度分散，競爭激烈，這就對新股上市的股價產生不利影響，因為百果園市占率只有1%，前五大參與者也只有3.6%的市場份額，說明水果零售行業(yè)競爭激烈，沒有很強的護城河，估值容易偏低。

利潤率極低，高度依賴加盟模式

百果園今日完成赴港上市，但此前三次沖刺港交所未果，無疑利潤率低、高度依賴加盟模式、盈利能力低為市場詬病。

公司全球發(fā)售書顯示，公司嚴重依賴加盟模式，在百果園的門店構成中，超過99.7％的門店均為加盟店，2022年前6個月，百果園有5435家加盟店，且只有16家自營門店，加盟店占比高達99.7%。

加盟門店收入占比長期維持在80%以上，公司57億的營收中，加盟店收入高達46億，自營門店只有3000多萬

與此同時，百果園還從加盟門店獲得特許權使用費及特許經營收入，2019年-2022年6月其特許權使用費及特許經營收入在報告期內收入分別為1.71億元，1.31億元、1.6億元以及9520萬元，且毛利率高達100%。

但反觀百果園整體毛利率，只有11.5%，2019年和2020年更是低至個位數，加盟店毛利率長年處于個位數，而線上渠道更是處于虧損狀態(tài)。

毛利率低至個位數之下，導致公司近三年多凈利率極低，分別為2.8%、0.5%、2.2%及3.1%。

招股書顯示，2019年至2022年上半年，百果園分別實現收入89.76億元、88.54億元、102.89億元、59.15億元，各期利潤分別為2.48億元、0.46億元、2.26億元、1.9億元。

上市前投資者巨額虧損，中金投資8億瀕臨虧損

和辣條第一股衛(wèi)龍類似，百果園上市前投資者同樣是未上市已巨虧。根據百果園持股架構，在上市之前，公司董事長余惠勇直接持股24.32%，實際控制46.3%的股權。

此前投資奈雪的茶、八馬茶葉的天圖投資持股11.19%，中金資本持股9.93%，天圖持股11.19%。此外公司還吸引了深創(chuàng)投、紅土股權、晨光股權等知名股東。

根據百果園融資信息，天圖2015年就開始投資，目前持股11.19%。按百果園目前6.15港元計，天圖資本持股市值10.86億港元，大約9.32億元，根據天圖歷史融資成本，成本大約在2.16元至4.22元之間，而主要投資集中在2015年，浮盈很可能接近翻倍。

我們再看，2018年以來的投資者，成本幾乎都在6元以上，按招商基金6.14元算，也在7港元之上，這就意味著包括中金、深創(chuàng)投在內的上市前投資者多數處于浮虧狀態(tài)。

以中金公司(40.100,-0.01,-0.02%)為例，2016年和2017年伯樂一號分別投資7833.6萬元、4156.8萬元及2049.6萬，白馬四號2016年投資960萬，2018年，中金浩澤投資3億，河南戰(zhàn)新投資2億，新余獨角獸投資1.5億。因此，中金系合計投資8億多，合計持股9.93%。

其中，伯樂一號和白馬四號成本5.22元，大約6.08港元，中金浩澤、河南戰(zhàn)新兩筆投資的成本分別為6.63港元和7.51港元；新余獨角獸的成本則介于7.15至7.51港元之間。這就意味著中金系參與多輪融資，大部分處于虧損狀態(tài)，而如果按招股價計算，中金系多輪融資全部虧損。

據新浪港股測算，按招股價計算，中金浮虧5000萬。按當前股價計算，目前中金持股9.93%，持股市值8.28億元，瀕臨虧損，雖然處于浮虧狀態(tài)，但多筆投資已經虧損。

此外，還有投資者持股成本高達8元，晨光股權2021年10月投資1650萬元，目前持股市值1088億元，已經虧損500萬。

寫在最后：

對于百果園，公司處于高度分散的市場，競爭激勵，護城河不強，很難獲得投資溢價；公司較低的毛利率以及低至個位數的凈利率，羸弱的盈利能力、高度依賴加盟商，既讓市場詬病，也難以獲得資本市場認可；此外，百果園還深陷變質水果風波，5月6日，針對變質水果做果切事件，百果園也在官方微博平臺發(fā)表致歉聲明，對涉事門店進行了停業(yè)整頓的處理。

橫向來看，處于同一賽道的洪九果品，主打高端水果，容易給高估值；預計22凈利15.4億，是百果園的約4倍，凈利率同樣是百果園的4倍，面對洪九果品500億市值，百果園又如何追趕？

在資本市場，充斥著對百果園的恐慌，隨著百果園股價跳水，股民紛紛表示，“快跑”，“水果死貴，質量還一般，應該很快破發(fā)”。如果破發(fā)的話，中金等一干投資者將虧損慘重，到1年禁售期結束，上市前投資者又將何去何從，是拉升股價還是上演跳水行情，我們拭目以待！

關鍵詞： 市場份額 資本市場