一、防疫調(diào)整對消費(fèi)的影響。我們通過三個對比探討防疫政策調(diào)整后，國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇的節(jié)奏、空間以及特點(diǎn)：

(資料圖片)

第一，對比新加坡、越南、中國香港等經(jīng)濟(jì)體，討論防疫政策快速調(diào)整對消費(fèi)的影響。我們認(rèn)為，我國防疫調(diào)整后的消費(fèi)反彈速度有望較快，短期疫情擴(kuò)散帶來的“陣痛期”不必過憂。預(yù)計2023年2月以后居民消費(fèi)能夠開始明顯復(fù)蘇。

第二，對比2020年下半年至2021年國內(nèi)自身的消費(fèi)情況，討論“消費(fèi)場景”對消費(fèi)復(fù)蘇的影響有多大。在Omicron擴(kuò)散前，即便消費(fèi)場景已大致修復(fù)，但消費(fèi)數(shù)據(jù)并不理想，“沒錢消費(fèi)”(收入增長放緩)和“不愿消費(fèi)”(儲蓄率上升)是消費(fèi)復(fù)蘇緩慢的核心因素。中國經(jīng)濟(jì)能否真正企穩(wěn)，居民就業(yè)能否快速修復(fù)，居民預(yù)期能否真正變得樂觀，是消費(fèi)能否充分復(fù)蘇的根本問題。

第三，對比美國消費(fèi)復(fù)蘇情況，探討疫情后消費(fèi)復(fù)蘇的空間和特點(diǎn)。我們認(rèn)為，我國和美國消費(fèi)復(fù)蘇情況或有兩個不同點(diǎn)：一是，我國服務(wù)和商品消費(fèi)復(fù)蘇或不會出現(xiàn)美國那樣的巨大分化；二是，我國居民消費(fèi)意愿恢復(fù)或弱于美國。不同于美國就業(yè)市場的強(qiáng)勁，我國經(jīng)濟(jì)由底部回升的過程中，就業(yè)修復(fù)本身具有一定滯后性，而與之相關(guān)的居民消費(fèi)預(yù)期修復(fù)或更緩慢。預(yù)計至少未來半年，消費(fèi)預(yù)期仍會持續(xù)限制消費(fèi)復(fù)蘇的速度和空間。

二、防疫調(diào)整對物價的影響。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會否帶來階段性通脹壓力受到熱議，部分擔(dān)憂可能源于2021-22年海外經(jīng)濟(jì)開放與通脹攀升的教訓(xùn)。但我們認(rèn)為，我國“需求驅(qū)動型通脹”壓力更??；即便需求加快復(fù)蘇，供給的彈性能夠保證我國物價水平不會大幅攀升。

第一，我國不存在美歐那樣的大規(guī)模貨幣和財政刺激，且政策刺激的“效率”或有不足。從貨幣供給看，我國社融增速低于M2增速，貨幣刺激的“效率”或因信貸需求不足而減弱；從財政支出看，我國財政支持重點(diǎn)在投資性和民生性支出，政策刺激帶來的通脹壓力更為有限。

第二，我國本輪開放過程中所受“輸入性通脹壓力”不大。一方面，我國能源和食品保供穩(wěn)價能力較強(qiáng)；另一方面，目前國際能源和食品價格已明顯回落。在地緣影響弱化、海外需求放緩、海外貨幣政策偏緊等背景下，2023年大宗商品價格易跌難漲。

第三，我國開放過程沒有房地產(chǎn)周期的加持。我國房地產(chǎn)市場仍在調(diào)整，無論是房價上漲帶來的財富效應(yīng)，還是更為滯后的房租上漲壓力，均較為可控。

第四，我國勞動力供給(尤其服務(wù)業(yè))彈性可能更強(qiáng)。相比海外，一方面，疫情對我國人口的沖擊有望遠(yuǎn)小于美歐；另一方面，我國失業(yè)率處于歷史偏高水平，就業(yè)市場整體處于“供大于需”的狀態(tài)。我們也進(jìn)一步討論了“接觸類”服務(wù)業(yè)的供需問題：嚴(yán)格防疫時期，其供給端所受壓制或已經(jīng)明顯大于需求端，防疫調(diào)整后的供需反而有望更加匹配，相關(guān)通脹壓力不必過憂。

2022年末，我國防疫措施優(yōu)化速度顯著加快，中央相繼出臺優(yōu)化防疫“二十條”和“新十條”；2023年1月8日，新冠防疫措施回歸“乙類乙管”，入境人員管控措施全面取消。隨著防疫措施的優(yōu)化調(diào)整，疫情對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響將逐漸減弱，生產(chǎn)經(jīng)營活動有望回到正軌。參考海外經(jīng)驗(yàn)，防疫措施調(diào)整后消費(fèi)必將迎來復(fù)蘇，但復(fù)蘇能夠持續(xù)多長時間，到達(dá)何種程度？脈沖式復(fù)蘇會否帶來階段性通脹壓力？

我們認(rèn)為，對比海外經(jīng)驗(yàn)，我國防疫調(diào)整后的消費(fèi)反彈速度有望較快，短期疫情擴(kuò)散帶來的“陣痛期”不必過憂；但是，消費(fèi)復(fù)蘇的空間存在較大不確定性。我國經(jīng)濟(jì)在此輪開放時恰處于“弱周期”，就業(yè)和居民預(yù)期的修復(fù)可能偏慢，消費(fèi)復(fù)蘇可能受到壓制。同時，我國“需求驅(qū)動型通脹”壓力也更小，且勞動力供給彈性或較強(qiáng)，繼而相關(guān)通脹壓力較為可控。

（文章來源：第一財經(jīng)）

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