11月3日，江蘇潤(rùn)陽(yáng)新能源科技股份有限公司（下稱潤(rùn)陽(yáng)股份）首發(fā)申請(qǐng)獲創(chuàng)業(yè)板上市委2022年第76次會(huì)議審議通過(guò)，全球光伏電池片出貨量第三的光伏巨頭還差一步就正式登陸資本市場(chǎng)。

招股書顯示，潤(rùn)陽(yáng)股份2019年、2020年、2021年以及2022年上半年潤(rùn)陽(yáng)股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為30.26億元、47.98億元、106.17億元和89.77億元；同期歸母凈利潤(rùn)分別為2.43億元、5.13億元、4.86億元和5.06億元；扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為2.24億元、4.54億元、4.41億元和5.14億元。

潤(rùn)陽(yáng)股份營(yíng)收和凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)背后也存在諸多隱憂：“雙經(jīng)銷”模式遭質(zhì)疑、資產(chǎn)負(fù)債率高于同行水平償債能力存疑、內(nèi)控不合規(guī)問(wèn)題層出不窮。

(資料圖片僅供參考)

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一

應(yīng)對(duì)下游行業(yè)波動(dòng)能力較弱

潤(rùn)陽(yáng)股份前身是江蘇潤(rùn)陽(yáng)新能源科技股份有限公司，2013年成立于江蘇蘇州。公司主要專注于高效太陽(yáng)能電池片的研發(fā)和生產(chǎn)，現(xiàn)有核心產(chǎn)品為單晶PERC太陽(yáng)能電池片，主要銷售給隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能等大型知名組件廠商，并最終運(yùn)用于光伏發(fā)電系統(tǒng)，是決定發(fā)電系統(tǒng)性能的核心部件。

根據(jù)PVInfoLink統(tǒng)計(jì)，2020年、2021年和2022年上半年潤(rùn)揚(yáng)股份太陽(yáng)能電池片出貨量均位居全球第三名，推動(dòng)2019-2021年公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到87.32%。

報(bào)告期內(nèi)，潤(rùn)陽(yáng)股份99%的營(yíng)收來(lái)自電池業(yè)務(wù)。公司太陽(yáng)能電池片業(yè)務(wù)收入分別為29.94億元、47.13億元、104.5億元和88.98億元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.52%、99.15%、99.34%和99.57%。

“截至報(bào)告期末，公司主要業(yè)務(wù)集中于電池片環(huán)節(jié)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)不足?！睗?rùn)陽(yáng)股份在招股書中直言產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一和應(yīng)對(duì)下游行業(yè)波動(dòng)能力較弱的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。假設(shè)2022年1-6月下游需求變動(dòng)±5%、±10%、±15%，其他因素均不發(fā)生變化，下游需求波動(dòng)對(duì)潤(rùn)陽(yáng)股份利潤(rùn)總額的影響分別為±8.69%、±17.38%、±26.07%。

（下游需求波動(dòng)對(duì)潤(rùn)陽(yáng)股份利潤(rùn)總額影響，截圖自潤(rùn)陽(yáng)股份招股書）

潤(rùn)陽(yáng)股份表示，目前公司正在建設(shè)自有硅料產(chǎn)能，加快電站投資布局，但短期內(nèi)公司主要收入和盈利來(lái)源仍為太陽(yáng)能電池片產(chǎn)品。如果未來(lái)受國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或產(chǎn)業(yè)政策支持力度減弱影響，光伏行業(yè)的終端應(yīng)用市場(chǎng)增速低于擴(kuò)產(chǎn)預(yù)期，或因產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)發(fā)展不均衡、供需錯(cuò)配導(dǎo)致終端需求受到階段性抑制，使得電池片環(huán)節(jié)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司可能面臨產(chǎn)品的市場(chǎng)消納能力下降、價(jià)格下跌、產(chǎn)能利用率及盈利水平下降的風(fēng)險(xiǎn)。

供應(yīng)商還是大客戶

“雙經(jīng)銷”模式遭質(zhì)疑

央廣網(wǎng)記者注意到，潤(rùn)陽(yáng)股份存在供應(yīng)商同時(shí)是大客戶的情況。2019年至2022年上半年，公司前五大客戶包括了晶科能源、隆基股份、晶澳科技、天合光能等光伏龍頭企業(yè)。其合計(jì)銷售收入占報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入的比例分別為58.91%、66.02%、47.16%和45.80%。

而同期潤(rùn)陽(yáng)股份向前五大供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金額分別為20.13億元、26.49億元、59.29億元、52.63元，占當(dāng)期采購(gòu)總額的比重分別約為82.39%、76.74%、67.05%、74.07%。值得注意的是，隆基股份、晶科能源這兩家大客戶同時(shí)又上榜了潤(rùn)陽(yáng)股份五大供應(yīng)商名單。

（整理自潤(rùn)陽(yáng)股份招股書，制圖：央廣網(wǎng)記者金龍）

如上圖所示，2019年以來(lái)，潤(rùn)陽(yáng)股份自隆基股份的采購(gòu)原材料金額分別為15.28億、15.27億、29.31億以及26.52億，2019年度，隆基股份采購(gòu)金額甚至一度占比高達(dá)62.51%。而2020年、2021年、2022年上半年，潤(rùn)陽(yáng)股份又向隆基股份銷售7.89億、13.89億以及5.11億。

對(duì)于向大型光伏一體化生產(chǎn)商采購(gòu)硅片同時(shí)銷售電池片現(xiàn)象，潤(rùn)陽(yáng)股份將此解釋為雙經(jīng)銷業(yè)務(wù)模式。在該業(yè)務(wù)模式下，公司向?qū)κ址讲少?gòu)硅片的同時(shí)，根據(jù)合同約定需向?qū)κ址焦?yīng)一定規(guī)模電池片。公司與對(duì)手方根據(jù)框架合同約定定期簽訂購(gòu)銷合同或訂單，按照硅片市場(chǎng)價(jià)或雙方約定價(jià)格向?qū)κ址讲少?gòu)硅片，并按照硅片采購(gòu)價(jià)上浮一定價(jià)差向?qū)κ址戒N售電池片。

關(guān)于客戶與供應(yīng)商重疊問(wèn)題，潤(rùn)陽(yáng)股份在回復(fù)審核中心落實(shí)函時(shí)表示，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人電池片銷售業(yè)務(wù)以獨(dú)立購(gòu)銷模式為主，雙經(jīng)銷模式作為靈活補(bǔ)充，占比不高，報(bào)告期各期雙經(jīng)銷業(yè)務(wù)收入占比分別為5.45%、13.40%、5.59%和2.63%。公司與客戶在特定時(shí)期達(dá)成雙經(jīng)銷業(yè)務(wù)合作，是雙方基于自身對(duì)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)供需情況的判斷，為增強(qiáng)供需雙方原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性、深化合作關(guān)系而作出的互惠安排，符合行業(yè)慣例。

“在光伏行業(yè)整體向好的大背景下，大型光伏一體化生產(chǎn)商的產(chǎn)能持續(xù)攀升，但受限于投資與技術(shù)的雙重門檻，其電池片產(chǎn)量的增長(zhǎng)速度低于硅片和電池組件產(chǎn)量的增長(zhǎng)速度，為保證電池片供應(yīng)鏈的安全和穩(wěn)定，同時(shí)以相對(duì)較低的成本獲取產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)良的電池片，客觀存在雙經(jīng)銷業(yè)務(wù)合作的需要?！睗?rùn)陽(yáng)股份在招股書中解釋道，為保證單晶硅片的穩(wěn)定供應(yīng)，同時(shí)應(yīng)對(duì)單晶硅片價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以提前鎖定利潤(rùn)，公司選擇與大型光伏一體化生產(chǎn)商進(jìn)行雙經(jīng)銷業(yè)務(wù)合作，既保證了雙方原材料供應(yīng)鏈的安全與穩(wěn)定，又實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的盈利。

為使財(cái)務(wù)報(bào)表更合理反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況，在會(huì)計(jì)核算過(guò)程中，潤(rùn)陽(yáng)股份將上述雙經(jīng)銷業(yè)務(wù)中最終銷售回給對(duì)手方電池片所對(duì)應(yīng)的硅片采購(gòu)進(jìn)行了抵銷。數(shù)據(jù)顯示，雙經(jīng)銷模式所占業(yè)績(jī)比重呈逐年上升趨勢(shì)，2019至2021年，抵銷金額分別為2.56億，8.67億、12.61億，占抵銷前金額的7.79%、15.30%、10.62%。

值得注意的是，2022年1-6月，潤(rùn)陽(yáng)股份雙經(jīng)銷業(yè)務(wù)毛利率為45.34%，較以前年度提升較多，對(duì)此潤(rùn)陽(yáng)股份解釋稱系公司當(dāng)期雙經(jīng)銷業(yè)務(wù)中境外生產(chǎn)電池片的銷量占比為65.73%，高于以前年度。

應(yīng)付款項(xiàng)高達(dá)62億

缺錢危機(jī)待解

潤(rùn)陽(yáng)股份面臨的最大問(wèn)題或是缺錢。招股書顯示，潤(rùn)陽(yáng)新能源本次IPO，計(jì)劃募集資金40億元，其中25億元用于年產(chǎn)5萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目、年產(chǎn)5GW異質(zhì)結(jié)電池片生產(chǎn)項(xiàng)目，另有15億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

報(bào)告期各期末，潤(rùn)陽(yáng)股份資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.84%、75.48%、81.39%及81.99%，流動(dòng)比率分別為0.86、0.87、0.89和0.80，速動(dòng)比率分別為0.73、0.76、0.78和0.70。

（整理自潤(rùn)陽(yáng)股份招股書，制圖：央廣網(wǎng)記者金龍）

如上圖所示，潤(rùn)陽(yáng)股份資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，2019年-2022年上半年行業(yè)內(nèi)可比公司通威股份、晶科能源、愛旭股份資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為69.96%、60.07%、67.67%和64.98%。以2020年、2021年為例，潤(rùn)陽(yáng)股份的資產(chǎn)負(fù)債率高于同行均值15.41個(gè)百分點(diǎn)和13.72個(gè)百分點(diǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，潤(rùn)陽(yáng)股份的流動(dòng)比率分別為0.86、0.87、0.89、0.8，速動(dòng)比率分別為0.73、0.76、0.78、0.7，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率雙雙低于1，也低于同行業(yè)可比上市公司平均水平，顯示公司資金面壓力巨大。潤(rùn)陽(yáng)股份對(duì)此解釋稱主要是公司為非上市公司，缺少持續(xù)性的股權(quán)融資途徑，流動(dòng)負(fù)債規(guī)模相對(duì)較高。

截至2022年6月30日，潤(rùn)陽(yáng)股份的貨幣資金26.90億元，流動(dòng)資產(chǎn)83.62億元，流動(dòng)負(fù)債為104.58億元，負(fù)債總額123.32億元。

9月15日，潤(rùn)陽(yáng)股份第二輪問(wèn)詢函回復(fù)表示，報(bào)告期各期末，發(fā)行人經(jīng)營(yíng)性負(fù)債占比分別為78.72%、85.35%、88.09%和82.77%，是負(fù)債的主要組成部分。其中，應(yīng)付票據(jù)各期內(nèi)余額分別為3.67億、8.22億、20.58億、31.17億；應(yīng)付賬款各期內(nèi)余額分別為7.48億、14.62億、21.35億、30.93億。截至2022年6月末，潤(rùn)陽(yáng)股份的應(yīng)付款項(xiàng)已經(jīng)高達(dá)62.1億元。

此外，潤(rùn)陽(yáng)股份在招股書中還披露了內(nèi)控不規(guī)范情形，“2019-2021年，因融資渠道少、資金鏈緊張等客觀原因，發(fā)生了如轉(zhuǎn)貸、無(wú)真實(shí)交易背景的票據(jù)流轉(zhuǎn)、個(gè)人卡收支款項(xiàng)等行為?！?/p>

2019年至2021年，潤(rùn)陽(yáng)股份及子公司潤(rùn)陽(yáng)悅達(dá)、潤(rùn)陽(yáng)建湖、上海矽桓、無(wú)錫海博瑞之間存在無(wú)真實(shí)交易背景的票據(jù)流轉(zhuǎn)情況。票據(jù)流轉(zhuǎn)金額合計(jì)分別為5043.25萬(wàn)元、4.25億元及2317.42萬(wàn)元。2019年至2021年，潤(rùn)陽(yáng)股份還存在通過(guò)個(gè)人卡收支款項(xiàng)的情形，所涉金額分別為639.89萬(wàn)元、428.17萬(wàn)元和392.93萬(wàn)元。

關(guān)鍵詞： 隆基股份 年上半年