面對(duì)如此動(dòng)蕩的市場(chǎng)，哪些板塊存在更多機(jī)會(huì)？投資者應(yīng)如何配置自己的資產(chǎn)？我們來(lái)聽(tīng)聽(tīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的建議。

連線(xiàn)嘉賓：芝商所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼董事總經(jīng)理Bluford Putnam、渣打銀行財(cái)富管理部首席投資總監(jiān)布思哲。

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市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)兩年美股收益增長(zhǎng)大幅放緩

《全球財(cái)經(jīng)連線(xiàn)》：最后我們來(lái)聊聊美國(guó)股市，2022年股市波動(dòng)很大，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)停止加息，這種波動(dòng)的趨勢(shì)在未來(lái)幾個(gè)月是否會(huì)持續(xù)？

Bluford Putnam:這是個(gè)挺有趣的問(wèn)題，想要搞清楚股市如何思考，市場(chǎng)參與者整體如何思考，試圖把股市擬人化。在2022年上半年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息，債券收益率也開(kāi)始上升，甚至到2022年秋天，美國(guó)10年期國(guó)債收益率從1%大幅上升到4% ，這意味著債券價(jià)格處于熊市，正在下跌，將導(dǎo)致這樣的結(jié)果，即股票要適應(yīng)來(lái)自債券的競(jìng)爭(zhēng)。如果債券收益率只有1%，股票就是唯一的選擇，所以你會(huì)購(gòu)買(mǎi)股票。而當(dāng)債券收益率為3.5%、4%時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)，因此股市一開(kāi)始的下跌可能與債券收益率的上升有關(guān)。但是最近債券收益率實(shí)際上有所下降，股市依然表現(xiàn)不佳，這表明現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期2023年和2024年的收益增長(zhǎng)將大幅放緩。

此外，股市的不同領(lǐng)域?qū)τ诶实姆磻?yīng)不一。成長(zhǎng)型股票，比如科技股，大部分收益潛力在未來(lái)，因?yàn)樗鼈兊脑鲩L(zhǎng)非常迅速，這也意味著它們對(duì)于利率更加敏感，因?yàn)殡S著利率的上升，這些未來(lái)收益的價(jià)值將會(huì)降低。因此納斯達(dá)克指數(shù)的表現(xiàn)不如道瓊斯指數(shù)，道瓊斯指數(shù)多為保守型股票，是更為成熟的股票，因此一旦利率達(dá)到峰值，情況可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。但在2022年，由于利率敏感性的原因，道瓊斯指數(shù)表現(xiàn)多次好于納斯達(dá)克指數(shù)。

全球金融市場(chǎng)整體表現(xiàn)尚好

《全球財(cái)經(jīng)連線(xiàn)》：美股動(dòng)蕩將如何影響全球金融市場(chǎng)，表現(xiàn)會(huì)比美股更好還是更差？

Bluford Putnam:世界各地的金融市場(chǎng)情況不同，我認(rèn)為對(duì)于大部分東南亞國(guó)家和日本，銀行、金融市場(chǎng)狀況良好。美國(guó)的金融市場(chǎng)相當(dāng)有韌性，股市已經(jīng)下跌，但我們穩(wěn)定住了，所以我認(rèn)為金融市場(chǎng)的狀況不錯(cuò)。歐洲一些國(guó)家存在債務(wù)問(wèn)題，所以對(duì)于歐洲一些債務(wù)較高的國(guó)家，可能會(huì)存在更多的潛在波動(dòng)或不穩(wěn)定性。新興市場(chǎng)已經(jīng)采取加息措施的國(guó)家，如墨西哥、巴西，情況還不錯(cuò)。所以在我看來(lái)，全球金融市場(chǎng)整體表現(xiàn)尚好。

構(gòu)建多元化投資組合以應(yīng)對(duì)不確定性

《全球財(cái)經(jīng)連線(xiàn)》：展望未來(lái)，你能否給我們的投資者提供一些建議？

Bluford Putnam:我們此前經(jīng)歷了情況較為簡(jiǎn)單明了的時(shí)期，在大衰退之后，央行非常寬松，美國(guó)、歐洲都實(shí)行零利率政策，央行在購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，股票確實(shí)是最好的選擇。但這樣的時(shí)期已經(jīng)結(jié)束，我認(rèn)為我們正身處一個(gè)不明朗的時(shí)期，使我們成為更保守的投資者，更加謹(jǐn)慎，這就回到你的上一個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)金確實(shí)可能在2023年成為王者。

《全球財(cái)經(jīng)連線(xiàn)》：2023年我們應(yīng)該投資什么資產(chǎn)？股票、債券還是其他選擇？

Bluford Putnam:我認(rèn)為應(yīng)將投資組合高度多元化，特別是在這個(gè)充滿(mǎn)不確定性的時(shí)期。許多事情都發(fā)生了變化，美國(guó)經(jīng)歷了四年來(lái)最高的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)在加息，全球面臨氣候變化的諸多問(wèn)題，俄烏沖突仍在繼續(xù)，如果還有什么時(shí)候需要更加謹(jǐn)慎的話(huà)，那就是現(xiàn)在。我建議投資者多元化投資，因?yàn)槲覀兇_實(shí)不知道許多事情將如何發(fā)展，我們的水晶球一直沒(méi)有那么清晰，而現(xiàn)在更是模糊不清。

增持除日本以外亞洲市場(chǎng)

《全球財(cái)經(jīng)連線(xiàn)》：回顧2022年，全球股市十分動(dòng)蕩。這種趨勢(shì)是否會(huì)持續(xù)？

布思哲：是的。從我們的角度來(lái)看，我們確實(shí)認(rèn)為股市在短期內(nèi)將繼續(xù)面臨挑戰(zhàn)，特別是在發(fā)達(dá)市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為75% ，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的可能性為80%。在這種背景下，如果看盈利預(yù)期，一些人預(yù)計(jì)企業(yè)的盈利仍將保持增長(zhǎng)，至少在美國(guó)會(huì)有個(gè)位數(shù)中段的增長(zhǎng)，但我們認(rèn)為這樣的預(yù)期太高。從歷史上來(lái)看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)，盈利的平均下降幅度約為10%或11%。因此，如果經(jīng)濟(jì)將步入溫和衰退，那么盈利預(yù)期顯然過(guò)高。由此，我們可能會(huì)看到股票市場(chǎng)出現(xiàn)一定滯后，不過(guò)這種情況未必會(huì)貫穿2023年全年。因?yàn)橐坏┟缆?lián)儲(chǔ)開(kāi)始支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而不是對(duì)抗通脹，股票市場(chǎng)的環(huán)境將得到改善。顯然，目前來(lái)看，我們距離這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)還有很長(zhǎng)的路要走，但我們相信在下半年的某個(gè)時(shí)間會(huì)達(dá)到這個(gè)拐點(diǎn)。

《全球財(cái)經(jīng)連線(xiàn)》： 投資者還需要多久才能等來(lái)牛市？

布思哲：可能是下半年，準(zhǔn)確的時(shí)間難以預(yù)料。我更愿意換種表述，在我們看到底部之前，股票還會(huì)下跌多少。我認(rèn)為這個(gè)問(wèn)題同樣重要。我們預(yù)計(jì)，全球股票可能下跌20%。以美股為例，如果回顧2022年的走勢(shì)，美股進(jìn)入一個(gè)下行通道，直到近期我們?cè)谶@一趨勢(shì)的高點(diǎn)交易。但是我認(rèn)為美股有可能繼續(xù)回調(diào)，比當(dāng)前所處位置低20%左右。這可能是股市在2023年上半年所呈現(xiàn)的趨勢(shì)，并在2023年下半年觸底。

《全球財(cái)經(jīng)連線(xiàn)》： 哪個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)有更多機(jī)會(huì)？

布思哲：從區(qū)域的視角來(lái)看，我們會(huì)增持除日本以外的亞洲股市。其中有幾個(gè)驅(qū)動(dòng)因素。一是估值，估值是短期前景的主要驅(qū)動(dòng)力，而除日本外的亞洲地區(qū)估值相對(duì)便宜。二是中國(guó)優(yōu)化疫情防控的決定。中國(guó)是亞洲(除日本外)指數(shù)中的重要部分，我們相信優(yōu)化疫情防控對(duì)目前估值偏低的中國(guó)股票來(lái)說(shuō)將是非常積極的。三是美元。美元走強(qiáng)對(duì)新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)通常是不利因素，無(wú)論是債券資產(chǎn)類(lèi)別還是股票，對(duì)亞洲來(lái)說(shuō)也是如此。如果我們的預(yù)測(cè)是正確的，美元將在2023年的一季度達(dá)到峰值，這對(duì)新興市場(chǎng)是積極的催化劑。在這一催化劑的作用下，資金會(huì)回流到新興市場(chǎng)和亞洲股市。因此，從股票投資的角度來(lái)看，中國(guó)股市和除日本外的亞洲股市是我們非常關(guān)注的兩個(gè)部分。

《全球財(cái)經(jīng)連線(xiàn)》： 從板塊而言，哪些板塊的表現(xiàn)會(huì)更好？

布思哲：在發(fā)達(dá)國(guó)家，我們是偏好防守型的股票，因此我們專(zhuān)注于能源和醫(yī)療保健、消費(fèi)類(lèi)等行業(yè)。這些領(lǐng)域的收益通常面對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退更具彈性。顯而易見(jiàn)，實(shí)際上醫(yī)療保健板塊的收益受經(jīng)濟(jì)衰退的拖累十分有限。因此，這是我們對(duì)于美國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的投資定位。面對(duì)中國(guó)市場(chǎng)，我們顯然更傾向于增長(zhǎng)型股票。在持續(xù)的政策支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)下，我們期待著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的反彈。因此，我們超配中國(guó)市場(chǎng)，尤其是消費(fèi)領(lǐng)域與通信服務(wù)。我們認(rèn)為這些板塊將有良好的表現(xiàn)。盡管它們經(jīng)歷了一段非常具有挑戰(zhàn)性的時(shí)期，但我們相信這兩個(gè)板塊將在2023年迎來(lái)強(qiáng)勁反彈。

投資者應(yīng)保持對(duì)市場(chǎng)的投資

《全球財(cái)經(jīng)連線(xiàn)》： 你對(duì)投資者有何建議？

布思哲：我認(rèn)為成為成功投資者的關(guān)鍵在于了解金融市場(chǎng)像了解自己一樣深刻。如果你是一個(gè)會(huì)陷入焦慮的人，在股市普遍下跌時(shí)，那么你應(yīng)該相應(yīng)地調(diào)整投資。而如果你認(rèn)為2022年股市是令人激動(dòng)的、而非令人擔(dān)憂(yōu)的，這意味著你可以承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)。我們總是發(fā)現(xiàn)投資者在股市看漲時(shí)十分冒險(xiǎn)，而在下跌時(shí)又退縮不前。當(dāng)股市急劇下跌時(shí)，投資者需要做出與當(dāng)前態(tài)度截然不同的決策，保持使自己感到舒適的投資分配并且在整個(gè)周期中持有這些配置。因此，成功的秘訣就是保持對(duì)市場(chǎng)的投資，而不是在市場(chǎng)中為了等待時(shí)機(jī)而消耗時(shí)間。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

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