報告期內(nèi)，六合寧遠(yuǎn)CDMO業(yè)務(wù)快速增長，但公司毛利率低于可比公司均值，研發(fā)費(fèi)用率有所下滑

《投資時報》研究員 辛夷

(相關(guān)資料圖)

醫(yī)藥外包行業(yè)爆發(fā)式發(fā)展，CRO/CDMO企業(yè)也迎來“上市潮”。

近日，專注于小分子藥物化學(xué)合成領(lǐng)域的專業(yè)CRO/CDMO服務(wù)提供商——北京六合寧遠(yuǎn)醫(yī)藥科技股份有限公司（下稱六合寧遠(yuǎn)）正式向深圳證券交易所遞交招股說明書，申請登陸創(chuàng)業(yè)板。

本次IPO，該公司擬公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過4018.00萬股，擬募集資金10.37億元，將全部用于“煙臺寧遠(yuǎn)藥業(yè)有限公司小分子創(chuàng)新藥研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)（CDMO）基地項(xiàng)目”。

《投資時報》研究員查閱六合寧遠(yuǎn)招股書注意到，2019年至2021年及2022年上半年（下稱報告期），該公司CDMO業(yè)務(wù)快速增長，在營收中占比超七成；但毛利率低于可比公司均值，研發(fā)費(fèi)用率逐年下滑。同時，該公司實(shí)控人多達(dá)7人，股權(quán)較為分散。

對于上述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至六合寧遠(yuǎn)相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到公司回復(fù)。

依賴CDMO業(yè)務(wù)

報告期內(nèi)，六合寧遠(yuǎn)經(jīng)營規(guī)模和盈利能力均快速增長，各期分別實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1.67億元、2.73億元、4.21億元、2.36億元，2019年至2021年復(fù)合年增長率達(dá)58.75%，扣非后歸母凈利潤分別為-1969.70萬元、2635.26萬元、6240.91萬元、4120.04萬元。

從藥物分子砌塊業(yè)務(wù)起家，六合寧遠(yuǎn)逐漸開拓了化學(xué)合成CRO業(yè)務(wù)、化學(xué)合成CDMO業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)具備了小分子新藥研發(fā)全流程的化學(xué)合成一站式服務(wù)能力。

《投資時報》研究員注意到，報告期內(nèi)，六合寧遠(yuǎn)對CDMO業(yè)務(wù)的依賴性逐年增強(qiáng)。期內(nèi)，該公司CDMO業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重從39.97%提升至70.81%，2019年至2021年的復(fù)合年增長率為108.07%，是該公司增長最快的一類業(yè)務(wù)。

相反的是，六合寧遠(yuǎn)藥物分子砌塊業(yè)務(wù)的收入占比下降明顯，在2022年上半年該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比僅為11.92%。

而且，六合寧遠(yuǎn)化學(xué)合成CDMO業(yè)務(wù)的客戶集中度也相對較高。報告期內(nèi)，該公司化學(xué)合成CDMO業(yè)務(wù)前五大客戶的銷售收入占該類業(yè)務(wù)收入的比重分別為68.81%、59.98%、46.18%、56.17%。若未來公司因產(chǎn)品質(zhì)量、價格、交貨周期、技術(shù)水平等方面無法持續(xù)滿足客戶需求，出現(xiàn)主要客戶流失的情形，將對公司化學(xué)合成CDMO業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生不利影響。

另外，值得注意的是，六合寧遠(yuǎn)各期境外收入占比過半，以美元等外幣結(jié)算，面臨的匯兌風(fēng)險較高。其中，2022年上半年，該公司匯兌收益1086.51萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例達(dá)21.11%。

而六合寧遠(yuǎn)境外收入占比增長與CDMO業(yè)務(wù)擴(kuò)張不無關(guān)系。該公司在招股書中表示CDMO業(yè)務(wù)增長的原因之一是開發(fā)了多家境外客戶。CDMO業(yè)務(wù)擴(kuò)張或?qū)⒊掷m(xù)加大該公司的境外收入，如果未來不能合理控制匯率變動風(fēng)險，將會對該公司的經(jīng)營業(yè)績帶來一定的影響。

六合寧遠(yuǎn)主營業(yè)務(wù)收入按業(yè)務(wù)和產(chǎn)品類別劃分構(gòu)成（萬元）

數(shù)據(jù)來源：六合寧遠(yuǎn)招股書

毛利率低于行業(yè)均值

近年來，國內(nèi)CRO和CDMO行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，出現(xiàn)了一批行業(yè)龍頭企業(yè)，如藥明康德、康龍化成、凱萊英等，其憑借先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢逐漸發(fā)展壯大，市場占有率較高。

而六合寧遠(yuǎn)整體業(yè)務(wù)規(guī)模較小，與行業(yè)頭部公司規(guī)模差距較大。如藥明康德2021年?duì)I收規(guī)模達(dá)229.02億元，是六合寧遠(yuǎn)公司規(guī)模的50倍以上；凱萊英2021年的營收規(guī)模為46.39億元，是該公司規(guī)模的10倍以上。

六合寧遠(yuǎn)與可比公司的差距還體現(xiàn)在毛利率水平上。報告期內(nèi)，該公司各期主營業(yè)務(wù)毛利率分別為33.49%、44.71%、47.26%、48.06%，而可比公司毛利率均值分別為49.61%、49.81%、48.20%、51.07%?？梢钥吹?，該公司毛利率雖呈逐年上升趨勢，但與可比公司相比仍偏低，其中，與六合寧遠(yuǎn)營收相近的諾泰生物的毛利率均在50%以上。

若未來行業(yè)競爭加劇，或公司研發(fā)能力無法滿足客戶需求，導(dǎo)致產(chǎn)品議價能力下降，加之原材料價格和直接人工上漲導(dǎo)致成本上升等不利情況發(fā)生，或?qū)?dǎo)致該公司毛利率水平下降，繼而影響公司盈利水平。

毛利率偏低的情況下，六合寧遠(yuǎn)的研發(fā)費(fèi)用率卻在逐年下降。數(shù)據(jù)顯示，該公司各期研發(fā)費(fèi)用分別為1884.18萬元、2694.34萬元、4097.52萬元、1943.08萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為11.21%、9.84%、9.72%、8.24%。

六合寧遠(yuǎn)在招股書中表示，報告期內(nèi)，該公司研發(fā)費(fèi)用逐年上升，主要原因是公司一貫重視研發(fā)投入，持續(xù)引進(jìn)研發(fā)人才，且報告期內(nèi)為了有效支撐化學(xué)合成CDMO業(yè)務(wù)的持續(xù)快速發(fā)展，公司工藝開發(fā)及項(xiàng)目優(yōu)化相關(guān)的研發(fā)投入不斷增加。

但公司化學(xué)合成CDMO業(yè)務(wù)，受下游創(chuàng)新藥企業(yè)客戶新藥研發(fā)進(jìn)度和商業(yè)化情況的影響較大。如果下游客戶創(chuàng)新藥的研發(fā)進(jìn)度不如預(yù)期，或創(chuàng)新藥企業(yè)客戶轉(zhuǎn)向供應(yīng)商進(jìn)行采購等，都將對該公司CDMO業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。

六合寧遠(yuǎn)與同行業(yè)可比公司主營業(yè)務(wù)毛利率對比情況

數(shù)據(jù)來源：六合寧遠(yuǎn)招股書

實(shí)控人多達(dá)7人

六合寧遠(yuǎn)的前身是成立于2010年1月的北京六合寧遠(yuǎn)科技有限公司（下稱六合寧遠(yuǎn)有限），2020年10月，六合寧遠(yuǎn)有限整體變更為股份有限公司。

招股書中顯示，六合寧遠(yuǎn)的控制權(quán)較為分散，公司實(shí)際控制人有7人，分別為劉波、陳宇彤、邢立新、任建華、劉建勛、江勇軍、蘇德泳。此7人合計實(shí)際支配該公司表決權(quán)比例為55.35%，其中劉波持有該公司16.15%的股權(quán)，為該公司第一大股東，其余6人持股均不超過10%。本次發(fā)行后，實(shí)控人的控股比例也由55.35%下降為49.79%。

為加強(qiáng)控制權(quán)的穩(wěn)定，實(shí)控股東7人于2016年6月簽署了《一致行動協(xié)議書》，并于2020年12月和2022年11月分別簽署了《一致行動協(xié)議書之補(bǔ)充協(xié)議》和《一致行動協(xié)議書之補(bǔ)充協(xié)議之二》。

但實(shí)控人如此之多，在面臨公司未來發(fā)展戰(zhàn)略或其他決策問題時意見較難統(tǒng)一，很容易產(chǎn)生分歧。另外，此7人各自持股比例也較低，股權(quán)分散，容易被其他競爭者通過收購股票的方式來影響控制權(quán)。

此外，《投資時報》研究員注意到，六合寧遠(yuǎn)及子公司煙臺寧遠(yuǎn)、上海罕道均為高新技術(shù)企業(yè)，均執(zhí)行15%的企業(yè)所得稅稅率。除此之外，該公司各期計入當(dāng)期損益的補(bǔ)助金額分別為1173.61萬元、784.47萬元、1259.81萬元、645.85萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為-246.84%、20.08%、13.93%、12.55%，占比較高。

未來如果該公司及子公司不能持續(xù)享受稅收優(yōu)惠，公司的整體稅負(fù)將增加；若未來不能獲得補(bǔ)助或者獲得的補(bǔ)助顯著降低，將對該公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響。

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