紅周刊丨趙文娟

【資料圖】

下周（3月13日至3月17日），A股市場將有5只新股啟動網(wǎng)申，其中有3只新股將登陸上證主板，1只在創(chuàng)業(yè)板，1只在北證。從行業(yè)屬性看，有2只新股屬于電氣機械和器材制造業(yè)，其他3只分別屬于水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、煤炭開采與洗選業(yè)、水上運輸業(yè)。在發(fā)行時間上，有3只新股集中于周五發(fā)行，其余2只分別在周一和周四（見附表）發(fā)行。

隨著市場全面實施注冊制，新股上市要求發(fā)生很大變化，無論是高價發(fā)行，還是低價發(fā)行，終歸都要考驗公司自身素質(zhì)好壞，也因此，投資者打新時需要綜合考慮標的公司所處行業(yè)以及自身基本面、發(fā)行價、發(fā)行市盈率等多方面因素，只有綜合判斷后，才能更好地去投資。在此，《紅周刊》選擇下周市場關(guān)注度比較高的新股，進行簡要分析。

未來電器成長性堪憂

高毛利項目難以為繼

未來電器是下周網(wǎng)申的惟一一家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，也是IPO中的“老面孔”。在2017年6月，未來電器將目標瞄準上交所主板市場并首次提交了招股書，但在同年12月被抽中現(xiàn)場檢查，隨后未來電器主動撤回了申請，對外解釋稱是因為“利潤規(guī)模偏小”。本次重啟IPO，未來電器選擇了門檻較低的創(chuàng)業(yè)板申報。然而，未來電器并未在申報稿中披露前次IPO情況，直到遭深交所問詢時才回復(fù)稱，“公司2016年度收入利潤規(guī)模相對偏小，綜合考慮當時的上市審核政策及形勢、自身業(yè)績情況及發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，決定主動撤回申請文件?！?/p>

招股書披露，未來電器主營業(yè)務(wù)為低壓斷路器附件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括框架斷路器附件、塑殼斷路器附件和智能終端電器。公司定位于低壓斷路器附件的中高端產(chǎn)品市場，目前已成為塑殼斷路器附件領(lǐng)域龍頭，并與低壓電器行業(yè)內(nèi)的主要骨干企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。招股書預(yù)測，2020年至2025年低壓智能配電市場的年均復(fù)合增長率有望達55.35%，預(yù)計在低壓配電市場的智能化轉(zhuǎn)型加速下，下游市場對塑殼斷路器附件的需求有望增加。公司作為塑殼斷路器附件領(lǐng)域的國內(nèi)龍頭廠商，有望從中受益。

實際上，再次沖擊資本市場的未來電器近幾年的業(yè)績表現(xiàn)讓公司成長性充滿不確定性。2020年至2022年，未來電器分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.61億元、4.59億元、4.78億元，三年營業(yè)收入的年復(fù)合增速為10.81%；同期實現(xiàn)歸母凈利潤0.97億元、0.82億元、0.81億元，三年歸母凈利潤的年復(fù)合增速為9.72%。值得注意的是，2021年未來電器營業(yè)收入和凈利潤相較于2020年分別同比下滑0.55%、15.05%。而到了2022年，公司營收雖然實現(xiàn)正增長，但相比前兩年，歸母凈利潤數(shù)值仍是最低的。

尤其是沒有了高毛利的沙特項目加持，讓公司未來的成長性更加堪憂。2019年底，沙特為落實“2030愿景”下節(jié)能減排目標實施，開始推進智能電表項目。而未來電器則通過大客戶正泰電器參與了該項目，提供能耗管理模塊產(chǎn)品。然而，隨著沙特智能電表項目階段性交付收尾，未來電器的真實盈利能力開始顯露，其能耗管理模塊陷入了“窘境”，主營業(yè)務(wù)的毛利率從2020年的41.77％大幅下降至2021年的34.09％，這一毛利率水平甚至比2019年36.51％的主營業(yè)務(wù)毛利率更低。此外，公司的框架斷路器附件產(chǎn)品的毛利率也在持續(xù)走低，2019年至2021年分別為22.38％、21.96％、19.48％。沒有了高毛利的沙特項目加持，主營產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢顯然在不斷削弱。

另一方面，未來電器的產(chǎn)能利用率也并不高，甚至呈持續(xù)下滑趨勢。招股書顯示，2019年至2021年，未來電器注塑車間的產(chǎn)能利用率分別為98.73%、83.24%、85.58%；線路板車間的產(chǎn)能利用率分別為91.17%、85.52%、70.81%。然而在產(chǎn)能利用率大幅下滑且未能飽和的情況下，未來電器卻選擇募資擴產(chǎn)，這讓人對其必要性有所擔憂，要知道新增的產(chǎn)能必須有足夠多的訂單去消化的。

外圍經(jīng)營環(huán)境發(fā)生明顯變化

海通發(fā)展高毛利能否持續(xù)存不確定性

海通發(fā)展主要從事國內(nèi)沿海以及國際遠洋的干散貨運輸業(yè)務(wù)。2019年至2022年1~6月，海通發(fā)展分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.58億元、6.79億元、15.98億元、9.25億元，凈利潤分別為10255.07萬元、6602.04萬元、51744.27萬元、29231.67萬元。其中2020年在營收同比增長21.72%的情況下，凈利潤跌至“谷底”，同比下降了35.62%。到了2021年，海通發(fā)展業(yè)績又開始全面爆發(fā)，其中營收同比增長135.42%，凈利潤同比增長683.76%。報告期內(nèi)，海通發(fā)展主營業(yè)務(wù)毛利率波動較大，分別為32.54%、21.99%、42.19%、40.26%。

可以看出，2021年是海通發(fā)展業(yè)績的一個明顯爆發(fā)點。受疫情影響，2021年國際航運出現(xiàn)了十幾年不遇的價格飆升，大部分航運企業(yè)都取得了遠超往年的利潤。不過隨著疫情影響消退，海外經(jīng)濟面臨衰退風險，航運業(yè)未來恐怕很難再維持如此風光的表現(xiàn)。尤其是對于海通發(fā)展而言，其業(yè)務(wù)本來以境內(nèi)為主，2021年后卻主要受益于境外業(yè)務(wù)爆發(fā)。一旦境外業(yè)務(wù)紅利消失，其業(yè)績恐將面臨巨大變數(shù)。

境內(nèi)航區(qū)方面，海通發(fā)展境內(nèi)航區(qū)2019年以來的毛利率分別為34.64%、23.91%、34.54%、17.50%，2020年同比下降10.73個百分點、2021年同比上升10.62個百分點、2022年上半年環(huán)比下降17.04個百分點。以境內(nèi)的海運煤炭運價指數(shù)CBCFI作為參考，公開資料顯示，2022年1月初至2023年1月30日，海運煤炭運價指數(shù)CBCFI總體呈下降趨勢，尤其是2023年1月30日CBCFI相較2022年6月30日減少了29.57%，形勢不容樂觀。

而境外海運環(huán)境同樣頹勢盡顯，波羅的海交易所發(fā)布的超靈便型船運價指數(shù)BSI顯示，2022年6月30日至2023年1月30日總體呈下降趨勢。其中，2023年1月30日BSI相較2022年6月30日減少了71.81%。

此次IPO，海通發(fā)展擬募資15.5億元，所募資金主要用于對現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，包括通過新造及購買的方式，購置10艘超靈便型干散貨船，擬購置4條干散貨船（每艘約64000載重噸）用于境內(nèi)航區(qū)運輸業(yè)務(wù)，購置6條干散貨船（每艘約64000載重噸）用于境外航區(qū)運輸業(yè)務(wù)。但基于當前的海運環(huán)境以及海通發(fā)展列舉的多家可比公司2022年經(jīng)營數(shù)據(jù)的“雪崩式”下滑，讓海通發(fā)展募投計劃顯得與當下經(jīng)營環(huán)境格格不入，高毛利是否持續(xù)存在很大不確定性。

（本文已刊發(fā)于3月11日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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