養(yǎng)豬業(yè)屬于順周期暴利逆周期巨虧的行業(yè)。一旦進(jìn)入逆周期，產(chǎn)生的虧損有可能將之前的盈利全部吞噬

(資料圖)

《投資時報》研究員 習(xí)羽

據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織及聯(lián)合國糧食及農(nóng)業(yè)組織的資料顯示，豬肉是目前中國消費(fèi)量最大的肉類品種，其2021年人均消費(fèi)量約為26.5公斤，占人均主要肉類消費(fèi)總量的53.9%。與此同時，作為全球最大的豬肉生產(chǎn)國和消費(fèi)國，中國占全球豬肉生產(chǎn)量和消費(fèi)量分別為44.1%及46.0%。

盡管市場廣闊，但由于生豬價格決定豬肉價格，一旦出現(xiàn)生豬供需不匹配，則會令豬肉價格呈現(xiàn)出明顯的周期性變化，而這也是所有生豬養(yǎng)殖企業(yè)不得不面對的“豬周期”困局。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對生豬養(yǎng)殖行業(yè)而言，實(shí)現(xiàn)穿越周期難度頗高，尤其是近幾年影響更甚。

《投資時報》研究員注意到，生豬價格在2021年由高位回落。1月至12月，生豬月平均價格由35.8元/公斤下跌至16.8元/公斤。這致使一眾生豬養(yǎng)殖企業(yè)業(yè)績遭遇重創(chuàng)。期間，也有企業(yè)試圖借助資本市場的力量來擺脫逆境，但結(jié)果并不遂人愿。如2021年，四川德康農(nóng)牧食品集團(tuán)股份有限公司(下稱德康農(nóng)牧）就沖擊港股未果。

近日，德康農(nóng)牧再次申請在港交所主板上市。就盈利情況而言，盡管該公司生豬產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入占比持續(xù)上升，但相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率卻呈現(xiàn)快速下滑趨勢。德康農(nóng)牧此次IPO能否如愿？

毛利率銳減

作為畜禽養(yǎng)殖企業(yè)，德康農(nóng)牧專注于生豬及黃羽肉雞的育種及養(yǎng)殖。公司業(yè)務(wù)主要分為生豬、家禽以及輔助產(chǎn)品三個板塊。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，截至2022年前9月，按生豬銷量計算，德康農(nóng)牧在中國所有生豬供應(yīng)商中排名第六；若按黃羽肉雞銷量計，在中國所有黃羽肉雞供應(yīng)商中排在第三位。

近年來，生豬價格的下滑對德康農(nóng)牧業(yè)績造成重創(chuàng)，公司歸母凈利潤由2020年的34.88億元下滑至2022年前九個月的9.28億元，其中，2021年歸母凈虧損竟然接近30億元。

《投資時報》研究員注意到，2020年、2021年及2022年前9個月(下稱報告期），德康農(nóng)牧生豬產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入占比持續(xù)上升，分別為70.6%、72.4%及75.5%；而同期生豬銷售毛利率卻出現(xiàn)快速下滑，分別為55.8%、10.2%及4.8%，商品肉豬的毛利率也由2020年的55.2%下滑至2022年前9個月的5.4%，因此，公司整體毛利率由2020年的38.8%銳減至2022年前9個月的6.3%。

當(dāng)然，豬周期變動并不只影響德康農(nóng)牧一家，通過梳理具代表性的生豬養(yǎng)殖上市企業(yè)財務(wù)指標(biāo)（2022年前9個月），《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，整體毛利率可達(dá)到雙位數(shù)的企業(yè)僅占3成，大部分企業(yè)的毛利率基本維持在個位數(shù)，而德康農(nóng)牧則處于可比上市企業(yè)的中后水平。

對此，有業(yè)內(nèi)人士向《投資時報》研究員表示，養(yǎng)豬業(yè)屬于順周期暴利，而逆周期巨虧的行業(yè)。逆周期產(chǎn)生的虧損可將之前的盈利全部吞噬。

同時與制造業(yè)不同，養(yǎng)豬業(yè)經(jīng)營成本沒有下限。究其原因，如果生豬無法及時售賣，還要持續(xù)承擔(dān)飼料成本。據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，德康農(nóng)牧采購玉米和豆粕的每噸平均成本分別上漲約25%及38.5%。不僅如此，一旦瘟疫等突發(fā)情況出現(xiàn)，豬肉價值會迅速歸零。所以，在逆周期下，生豬養(yǎng)殖屬于風(fēng)險較高的行業(yè)。

就德康農(nóng)牧而言，該公司地處西南，屬于傳統(tǒng)生豬養(yǎng)殖區(qū)域。不過，該地區(qū)生豬飼養(yǎng)以散養(yǎng)為主，近些年由于環(huán)保以及疫病防控監(jiān)管的加強(qiáng)，這類散養(yǎng)戶淘汰率較高，四川和重慶的生豬養(yǎng)殖規(guī)模有明顯下降趨勢，也會導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)下滑。

2022年前9個月主要生豬養(yǎng)殖企業(yè)財務(wù)指標(biāo)對比

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)財報及招股書

債務(wù)權(quán)益比猛增至122.4%

如果無法盈利，卻還要維持必要的經(jīng)營支出，企業(yè)的債務(wù)規(guī)模則會不斷走高?！锻顿Y時報》研究員注意到，報告期內(nèi)公司債務(wù)權(quán)益比率大幅提升，該指標(biāo)由2020年的50.5%提升至2022年前9月的122.4%。

德康農(nóng)牧對此表示，公司主要以銷售產(chǎn)品所得款項(xiàng)以及銀行及其他借款為營運(yùn)提供資金。公司大部分銀行借款包括短期銀行貸款。

據(jù)招股書顯示，截至2022年11月30日，該公司未償還債項(xiàng)（包括計息借款及租賃負(fù)債）為88.62億元。

而截至2022年9月末，德康農(nóng)牧經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額為12.42億元。如果撥出大部分經(jīng)營所得現(xiàn)金流以支付債項(xiàng)的本金及利息，那么公司在流動性方面承擔(dān)的壓力不容小覷。

有分析指出，較高債務(wù)權(quán)益比率表明債權(quán)人融資的使用比股東融資更多。業(yè)績不佳可能是公司尋求積極債務(wù)融資以獲取足夠現(xiàn)金來履行債務(wù)義務(wù)的原因之一。

因違規(guī)被罰300萬元

較之虧損而言，環(huán)保同樣是養(yǎng)豬企業(yè)無法回避的問題。據(jù)招股書顯示，在報告期初至2023年1月23日，由于未能完全遵守相關(guān)環(huán)境保護(hù)法律及法規(guī)，該公司被處以16筆行政罰款，總額約為300萬元。

據(jù)《投資時報》研究員了解，近年來多家企業(yè)由于不規(guī)范的養(yǎng)殖方式，導(dǎo)致生態(tài)環(huán)境被嚴(yán)重破壞，即便是A股的龍頭企業(yè)也難逃處罰。根據(jù)各監(jiān)管部門公開記錄，2021年至2022年期間畜牧企業(yè)的環(huán)境違規(guī)行為比比皆是。

如2021年10月，溫氏股份間接控股子公司宜陽縣新大種豬育種有限公司因環(huán)境違法行為，被處以罰款40.25萬元。2022年1月，正邦科技間接控股子公司蓬安正邦農(nóng)牧有限公司因環(huán)境違法行為被處以罰款13.2萬元。2022年2月，云南神農(nóng)集團(tuán)全資子公司武定神農(nóng)豬業(yè)發(fā)展有限公司在接受現(xiàn)場檢查時，因豬場未落實(shí)環(huán)保設(shè)施“三同時”制度，以及通過逃避監(jiān)管的方式排放水污染物，被處以159.3萬元的罰款。2022年3月，新希望控股子公司瑞安新希望六和農(nóng)牧有限公司，因環(huán)境違法行為處以罰款28萬元。2022年3月，牧原股份間接控股子公司淮安金湖牧原農(nóng)牧有限公司，因環(huán)境違法行為被處以罰款24萬元。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年已有13家上市畜牧飼料企業(yè)受到環(huán)保監(jiān)管部門處罰，合計處罰金超800萬元。

業(yè)內(nèi)人士指出，隨著產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大、生產(chǎn)區(qū)域逐漸集中，生豬養(yǎng)殖行業(yè)從飼養(yǎng)、屠宰到加工等各環(huán)節(jié)均會造成環(huán)境排污量的增加，且具有量大面廣、瞬時性強(qiáng)、構(gòu)成復(fù)雜等特點(diǎn)，是我國污染防治的重點(diǎn)領(lǐng)域和巨大挑戰(zhàn)。尤其是在近年來業(yè)績下滑的影響下，可能會引起行業(yè)經(jīng)營的惡性循環(huán)。因此，如何在經(jīng)營和環(huán)保方面取得平衡，也是德康農(nóng)牧需要面對的一大挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞： 投資時報 違法行為