衛(wèi)龍此次IPO募資主要用于擴(kuò)充產(chǎn)能，但公司調(diào)味面制品、蔬菜制品近年來(lái)產(chǎn)能利用率下降明顯，2022年上半年處在70%左右水平，未來(lái)產(chǎn)能如何消化將是一大挑戰(zhàn)
《投資時(shí)報(bào)》研究員王子西
(資料圖片)
一代人的國(guó)民記憶零食上市！
12月15日，衛(wèi)龍美味全球控股有限公司（下稱衛(wèi)龍，9985.HK）在港交所掛牌上市。作為“辣條第一股”，衛(wèi)龍首秀表現(xiàn)不佳，開(kāi)盤即破發(fā)下跌逾3%，當(dāng)日?qǐng)?bào)收于10.02港元/股，較發(fā)行價(jià)10.56港元/股下挫5.11%，公司市值235.6億港元。
招股書顯示，衛(wèi)龍首次公開(kāi)發(fā)售前引入的高瓴、騰訊、云鋒基金、紅杉資本中國(guó)基金、厚生投資等10家投資方，合計(jì)認(rèn)購(gòu)3.05億股、支付對(duì)價(jià)合計(jì)6.59億美元，投資方支付每股成本2.16美元，約合港幣16.8港元。按照上市首日收盤價(jià)，上述投資方每股虧損逾四成。其中，高瓴認(rèn)購(gòu)的5084.48萬(wàn)股，浮虧3.45億港元；騰訊、云鋒基金分別認(rèn)購(gòu)2773.35萬(wàn)股，各浮虧1.88億港元。
起步于20年前的“衛(wèi)龍辣條”，擁有90后、00后主力消費(fèi)群體，但2021年主力品類調(diào)味面制品、蔬菜制品的營(yíng)收增速或是趨緩、或是大幅放緩。同時(shí)，2021年蔬菜制品起量不排除降價(jià)“刺激”。而2022年上半年，由于上調(diào)價(jià)格疊加疫情影響，三大品類的銷量均有所下滑，其中調(diào)味面制品受影響銷量降幅逾一成，以致于該品類營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)。
衛(wèi)龍銷售渠道也依賴第三方經(jīng)銷商。2019年至2021年及2022年上半年（下稱報(bào)告期）線上線下經(jīng)銷收入占比均在95%左右，通過(guò)線上自營(yíng)店銷售占比不過(guò)5%上下。經(jīng)銷商流失、訂單減少或取消，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)都會(huì)有影響，同時(shí)龐大的經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)也持續(xù)考驗(yàn)公司經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)管理能力。
本次，衛(wèi)龍IPO募資主要用于擴(kuò)產(chǎn)能，但調(diào)味面制品、蔬菜制品近年來(lái)產(chǎn)能利用率下降明顯，2022年上半年處在70%左右水平，未來(lái)產(chǎn)能消化將是一大挑戰(zhàn)。
兩大品類營(yíng)收增速不穩(wěn)
衛(wèi)龍業(yè)務(wù)的起步可追溯至二十年前，起家產(chǎn)品“辣條”伴隨了中國(guó)千禧一代的成長(zhǎng)。目前，該公司產(chǎn)品品類已由調(diào)味面制品拓展到蔬菜制品、豆制品等，擁有四大單品即大面筋、魔芋爽、親嘴燒及小面筋，除了魔芋爽屬于蔬菜制品類別，其余三大單品均屬調(diào)味面制品。
從收入端來(lái)看，2021年上述三品類產(chǎn)品的收入增速或是趨緩，或是大幅放緩、下滑。招股書顯示，2019年至2021年，衛(wèi)龍調(diào)味面制品的營(yíng)收分別為24.75億元、26.90億元、29.18億元，2020年、2021年的同比增速為8.7%、8.5%；蔬菜制品營(yíng)收為6.65億元、11.68億元、16.64億元，2021年增速由上年的75.6%放緩至42.5%；豆制品及其他產(chǎn)品收入2.45億元、2.63億元、2.18億元，2021年同比負(fù)增約16.9%。
到了2022年上半年，三品類同比增速分別為-4.3%、3.1%、-6.7%，貢獻(xiàn)營(yíng)收依次為13.41億元、8.18億元、1.01億元。忽略收入占比小的豆制品及其他產(chǎn)品，調(diào)味面制品與蔬菜制品表現(xiàn)也不理想。
而從銷量來(lái)看，2021年蔬菜制品起量不排除降價(jià)“刺激”，當(dāng)年蔬菜制品均價(jià)27.4元/千克，均價(jià)下調(diào)0.7元/千克，銷量同比增長(zhǎng)近46%至6.07萬(wàn)噸。調(diào)味面制品均價(jià)15.1元/千克，每千克較上年微升0.1元，銷量同比微增至19.36萬(wàn)噸，勉強(qiáng)稱得上“量?jī)r(jià)齊升”。
但2022年上半年，三品類產(chǎn)品均上調(diào)價(jià)格，價(jià)格上調(diào)疊加疫情對(duì)生產(chǎn)及交付影響導(dǎo)致各品類銷量均有所下滑，其中調(diào)味面制品與豆制品的銷量受調(diào)價(jià)等因素影響較大。具體來(lái)看，調(diào)味面制品均價(jià)同比上調(diào)10.8%至16.4元/千克，銷量下滑逾一成至8.16萬(wàn)噸；豆制品及其他產(chǎn)品上調(diào)15.8%至34.4元/千克，銷量降幅近兩成縮至0.29萬(wàn)噸。蔬菜制品提價(jià)相對(duì)謹(jǐn)慎，僅較上年同期提價(jià)幅度不到8%，銷量受到影響也相對(duì)較小。
除此之外，衛(wèi)龍經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)增速也放緩、利潤(rùn)率下降。根據(jù)招股書，公司總營(yíng)收由2019年的33.85億元增至2021年的48.0億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（非《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則》計(jì)量）由6.59億元增至9.08億元，后者增速?gòu)?020年的24.6%下降至2021年的10.5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率也由2019年的19.5%降至2021年的18.9%。
2022年上半年，該公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收22.61億元，除去與一筆首次公開(kāi)發(fā)售前投資（Pre-IPO）付款等調(diào)整外，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)4.25億元，增速仍在12%以下；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率進(jìn)一步降至18.8%。衛(wèi)龍盈利能力受到考驗(yàn)。
衛(wèi)龍按產(chǎn)品類別劃分的收入明細(xì)（千元）
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書
依賴第三方經(jīng)銷商
辣味休閑食品是高頻消費(fèi)品，Z世代及千禧一代消費(fèi)者是該領(lǐng)域主力消費(fèi)群體，該群體對(duì)“衛(wèi)龍辣條”具有味覺(jué)記憶，但如何增強(qiáng)品牌粘性、提高消費(fèi)頻次，仍是公司需要考慮的方向。
目前來(lái)看，衛(wèi)龍產(chǎn)品銷售主要依賴第三方經(jīng)銷商，經(jīng)銷商的流失以及訂單取消、減少等都會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)影響。同時(shí)，龐大的經(jīng)銷商隊(duì)伍也持續(xù)考驗(yàn)著公司經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)管理能力，以及對(duì)經(jīng)銷商實(shí)力的有效評(píng)估。
根據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)衛(wèi)龍線下經(jīng)銷收入占比分別為92.6%、90.7%、88.5%和89.4%，線上經(jīng)銷收入比為4.2%、5.6%、6.3%、5.2%，兩者合計(jì)占比約在95%左右。公司通過(guò)線上自營(yíng)店銷售（線上直銷）占比不過(guò)5%左右。
相比而言，同業(yè)公司洽洽食品（002557.SZ）2021年的直營(yíng)（含電商）、經(jīng)銷和其他渠道的收入占比為15.38%、84.62%。中國(guó)旺旺（0151.HK）也對(duì)渠道精耕，其中新興渠道B2B經(jīng)營(yíng)模式包括與各平臺(tái)線上線下的合作、特通渠道等；B2C模式除了旺旺線上自主運(yùn)營(yíng)的官方旗艦店，還包括線下自動(dòng)售貨機(jī)、主題門店等。
另一值得注意的是，非一二線城市占中國(guó)辣味休閑食品市場(chǎng)份額較高。據(jù)招股書援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2016年至2021年，此類城市辣味休閑食品市場(chǎng)的年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.6%，高于一線、二線城市的6.4%、7.6%，且預(yù)計(jì)2021年至2026年，非一二線城市年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)11.0%，仍高于一、二線城市。
招股書顯示，截至2022年6月末，衛(wèi)龍與中國(guó)線下經(jīng)銷商合作數(shù)量為1832家，較上年末減少92家；其中1399家位于非一二線城市、433家位于一二線城市，分別減少85家、7家。從以往數(shù)據(jù)來(lái)看，公司中國(guó)線下經(jīng)銷商數(shù)量處于近幾年新低。
總體來(lái)看，2021年、2022年上半年，衛(wèi)龍期末線下經(jīng)銷商1947家、1870家（包括招募的38家海外經(jīng)銷商），分別較上年末凈減3家、77家；期末所覆蓋縣域數(shù)量623個(gè)、592個(gè)，凈增39個(gè)、凈減31個(gè)；覆蓋零售終端69萬(wàn)個(gè)、73.5萬(wàn)個(gè)。公司在招股書解釋，2022年上半年經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)調(diào)整，主要是終止與所在區(qū)域市場(chǎng)潛力有限的若干經(jīng)銷商業(yè)務(wù)，同時(shí)通過(guò)加強(qiáng)與經(jīng)銷商合作繼續(xù)擴(kuò)大經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，增加在鄰近地區(qū)零售終端覆蓋。
衛(wèi)龍線下經(jīng)銷商總數(shù)及變動(dòng)情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書
產(chǎn)能利用率降至70%
而本次衛(wèi)龍IPO募資凈額約57%用于擴(kuò)大和升級(jí)生產(chǎn)設(shè)施與供應(yīng)鏈體系，以提高公司產(chǎn)能、倉(cāng)儲(chǔ)管理和產(chǎn)品質(zhì)量。其中，通過(guò)新建工廠、擴(kuò)大和升級(jí)現(xiàn)有工廠來(lái)擴(kuò)充產(chǎn)能17.67萬(wàn)噸（調(diào)味面制品產(chǎn)能增加9萬(wàn)噸、蔬菜制品產(chǎn)能增加7.2萬(wàn)噸、豆制品及其他產(chǎn)品產(chǎn)能增加1.47萬(wàn)噸）。
募資凈額約15%用于進(jìn)一步拓展銷售和經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)；約10%用于品牌建設(shè)；約10%用于產(chǎn)品研發(fā)活動(dòng)以及提升研發(fā)能力；約8%用于推進(jìn)公司業(yè)務(wù)的數(shù)智化建設(shè)。
從近年數(shù)據(jù)來(lái)看，公司產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，未來(lái)產(chǎn)能消化將是一大挑戰(zhàn)。據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)衛(wèi)龍的產(chǎn)能利用率為86.6%、73.9%、70.7%、70.2%。三大品類中，調(diào)味面制品、蔬菜制品產(chǎn)能利用率下降明顯，前者由2019年的87.5%降至2021年的68.8%，2022年上半年略有回升至70.1%；后者由87.9%降至75.8%，2022年上半年進(jìn)一步下降至70.2%。
從生產(chǎn)工廠來(lái)看，自2020年以來(lái)漯河平平工廠、漯河衛(wèi)來(lái)工廠、駐馬店衛(wèi)來(lái)工廠的產(chǎn)能利用率均在80%以下，漯河衛(wèi)到工廠則處于71%及以下水平。
此外，衛(wèi)龍新品推出速度或需加快。公司一般每年開(kāi)發(fā)1至2款以上新品，目前在研產(chǎn)品4款以上。公司計(jì)劃于2024年推出新的蔬菜制品，于2023年至2025年推出新的豆制品及其他產(chǎn)品。依托新品搶占市場(chǎng)，亦是搶占商機(jī)。
