國產(chǎn)醫(yī)療影像設(shè)備賽道暗流涌動。今年以來，聯(lián)影醫(yī)療、深圳安科、明峰醫(yī)療、東軟醫(yī)療等多家國內(nèi)醫(yī)療影像巨頭陸續(xù)推進IPO。其中，深圳安科、明峰醫(yī)療的上市申請6月先后在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板獲受理；國產(chǎn)醫(yī)學影像龍頭聯(lián)影醫(yī)療8月成功上市，成為“高端醫(yī)學影像第一股”；作為國產(chǎn)醫(yī)療影像領(lǐng)域的“老兵”，東軟醫(yī)療9月1日第三次向港交所遞交上市申請……

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在此輪上市角逐中，2021年CT產(chǎn)品在國產(chǎn)廠家中排名第三（按新增臺數(shù)口徑）的明峰醫(yī)療日前撤回了科創(chuàng)板IPO申請。《經(jīng)濟參考報》記者近日致電明峰醫(yī)療證券事務(wù)部了解其撤回原因及后續(xù)計劃，該公司相關(guān)工作人員表示：“撤回的具體原因領(lǐng)導(dǎo)沒有向我交代，未來計劃暫時還沒有明確?！睆墓九兜氖纵唵栐儊砜?，在此前的IPO審核過程中，監(jiān)管重點關(guān)注了該公司核心產(chǎn)品市場空間及地位、毛利率、關(guān)聯(lián)交易等問題。

基礎(chǔ)型CT產(chǎn)品占主導(dǎo)

高端產(chǎn)品收入占比小

明峰醫(yī)療系統(tǒng)股份有限公司（下稱“明峰醫(yī)療”）成立于2011年4月，經(jīng)過十多年的發(fā)展，公司已成為國內(nèi)為數(shù)不多的能夠生產(chǎn)高端CT和PET/CT的醫(yī)療器械企業(yè)之一，也是成功研發(fā)256排超高端CT的少數(shù)國內(nèi)企業(yè)之一。

不過，盡管明峰醫(yī)療在招股書中多次標榜“目前已擁有CT、PET/CT、MRI、US、DR等多款醫(yī)療影像產(chǎn)品，形成了豐富的矩陣式醫(yī)學影像產(chǎn)品體系”，仍難掩公司收入高度集中于基礎(chǔ)型CT產(chǎn)品、高端產(chǎn)品收入占比較小的境況。

根據(jù)招股書披露，2019年至2021年（下稱“報告期”），公司基礎(chǔ)型CT產(chǎn)品收入占比分別為48.11%、72.68%、66.22%，中高端CT產(chǎn)品收入占比分別為10.78%、15.48%、24.81%；CT產(chǎn)品之外，PET/CT產(chǎn)品2019年、2020年占比僅為9.38%、1.64%，2021年未實現(xiàn)銷售收入；此外，公司其他產(chǎn)品及服務(wù)（以醫(yī)療器械貿(mào)易為主）收入占比較高，報告期內(nèi)分別達29.52%、7.47%、5.68%；針對MRI、US、DR等產(chǎn)品的收入，明峰醫(yī)療在招股書中僅稱“尚未形成一定銷售規(guī)?！?，并未披露具體銷售數(shù)額。

據(jù)悉，明峰醫(yī)療CT產(chǎn)品線主要包括8排、16排、24排、48排、64排、256排、車載CT系列、方舟CT系列等，目前64排以下CT國產(chǎn)化率已經(jīng)超過50%，64排及以上CT國產(chǎn)化率不到10%，二者市場存在較大差異；值得一提的是，明峰醫(yī)療在招股書中將48排至64排CT劃分為中高端機型，而這一劃分標準也頗受爭議，在首輪問詢中，上交所就向公司拋出“基礎(chǔ)型和中高端型產(chǎn)品的劃分依據(jù)，將48排至64排CT劃分為中高端機型是否符合行業(yè)慣例”等問題。

明峰醫(yī)療回復(fù)稱，公司的48排和62排CT產(chǎn)品是在國家取消對64排以下CT配置證要求的背景下研發(fā)推出的，由于公司48排、62排與64排CT的探測器寬度均為40mm，公司最初將48排及以上的CT作為中高端產(chǎn)品?？紤]到48排CT的層數(shù)低于同行業(yè)公司中高端CT產(chǎn)品的認定標準，公司重新調(diào)整CT產(chǎn)品的分類，將探測器排數(shù)大于60排的CT作為中高端產(chǎn)品。

值得注意的是，《經(jīng)濟參考報》記者依據(jù)明峰醫(yī)療重新調(diào)整后的CT產(chǎn)品分類標準測算，報告期內(nèi)，公司中高端CT產(chǎn)品收入占比將分別縮水至9.19%、13.04%、21.61%。

與此同時，明峰醫(yī)療還在上交所的要求下，區(qū)分64排以下、64排及以上產(chǎn)品詳細披露了公司在各細分市場的競爭地位。據(jù)公司披露，2021年公司在國內(nèi)CT市場的市場占有率為4.3%，其中64排以下CT的市場占有率為5.3%，64排及以上CT的市場占有率為2.8%，均位列市場第六位、國產(chǎn)品牌第三位。

不僅中高端CT產(chǎn)品收入占比與市占率相對較低，明峰醫(yī)療在超高端CT這一賽道上亦仍未實現(xiàn)銷售。據(jù)悉，截至2022年6月30日，明峰醫(yī)療256排超高端CT產(chǎn)品仍處于上市推廣期，報告期內(nèi)未實現(xiàn)銷售。根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年國內(nèi)256排CT的新裝機量為348臺，其中實現(xiàn)銷售的主要CT廠家為GE醫(yī)療、西門子醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療、東芝醫(yī)療，按銷售數(shù)量統(tǒng)計對應(yīng)的市占率分別為35.1%、32.8%、10.3%、8.3%、8.3%，合計市占率超過94%。

預(yù)計2024年方可扭虧為盈

受益于公司新款產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新逐步得到市場認可，報告期內(nèi)，明峰醫(yī)療營收分別為2.11億元、3.00億元、3.52億元。盡管近三年營收復(fù)合增速達28.96%，但明峰醫(yī)療尚處于虧損階段，報告期內(nèi)公司歸母凈利潤分別為-2.13億元、-2.31億元、-2.07億元，累計虧損達6.51億元。

《經(jīng)濟參考報》記者注意到，毛利率較低是導(dǎo)致明峰醫(yī)療持續(xù)虧損的重要原因。招股書顯示，報告期內(nèi)，明峰醫(yī)療綜合毛利率分別為18.16%、19.94%、21.15%；與此同時，公司在招股書中將萬東醫(yī)療、東軟醫(yī)療等五家公司列為同行業(yè)可比公司。報告期內(nèi)，可比公司毛利率大致在36.69%至67.38%之間，平均毛利率分別為53.09%、53.42%、55.00%。據(jù)此可見，明峰醫(yī)療毛利率遠低于同業(yè)水平。

這也引發(fā)了監(jiān)管的重點關(guān)注，在首輪問詢中，上交所要求公司“選取CT產(chǎn)品進行同行業(yè)可比公司毛利率比較，分析差異原因；進一步結(jié)合CT產(chǎn)品核心技術(shù)的具體體現(xiàn)，說明毛利率較低的原因，未來是否會持續(xù)，對公司盈利能力的影響”，以及“結(jié)合公司產(chǎn)品定價、毛利率、期間費用率水平，說明公司達到盈虧平衡狀態(tài)時主要經(jīng)營財務(wù)指標需要達到的水準”。

根據(jù)明峰醫(yī)療回復(fù)，受公司產(chǎn)品處于投入市場的起步推廣階段、公司與同行業(yè)可比公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在差異影響，與同行業(yè)可比公司相比，公司CT產(chǎn)品毛利率較低，報告期內(nèi)分別為12.95%、20.26%、18.40%?！督?jīng)濟參考報》記者注意到，明峰醫(yī)療回復(fù)列舉的三家可比公司報告期內(nèi)CT產(chǎn)品毛利率在28.14%至51.00%之間，可見明峰醫(yī)療CT產(chǎn)品毛利率同樣遠低于同行業(yè)可比公司水平。

與此同時，從核心技術(shù)角度，明峰醫(yī)療還分析稱：“公司掌握核CT、PET/CT及其探測器等相關(guān)的系統(tǒng)設(shè)計和工藝技術(shù)，核心技術(shù)具體體現(xiàn)在自主設(shè)計開發(fā)的探測器技術(shù)、整機系統(tǒng)和探測器子系統(tǒng)、圖像重建算法和軟件等方面，產(chǎn)品可以實現(xiàn)與進口產(chǎn)品同樣的性能指標和圖像質(zhì)量。但CT產(chǎn)品涉及定制化開發(fā)和生產(chǎn)的內(nèi)容較多，部分核心零部件仍依賴進口，自主生產(chǎn)或國內(nèi)采購的零部件比例較低，導(dǎo)致公司產(chǎn)品成本較高。同時，多款新產(chǎn)品在報告期處于市場推廣階段，尚未實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，公司以低價策略搶占市場份額，導(dǎo)致公司整體毛利率較低?！?/p>

此外，根據(jù)明峰醫(yī)療預(yù)計的盈虧平衡點的銷售情況，假設(shè)公司產(chǎn)品綜合毛利率提升到35%，變動成本率將下降到64%左右，銷售額6.29億元；按照前述盈虧平衡點，預(yù)計公司將在2024年實現(xiàn)基礎(chǔ)型CT銷量240臺，中高端CT銷量72臺，PET/CT銷量13臺，實現(xiàn)扭虧為盈。

關(guān)聯(lián)交易倍受關(guān)注

除了毛利率外，明峰醫(yī)療的關(guān)聯(lián)交易亦倍受關(guān)注。招股書顯示，報告期內(nèi)，明峰醫(yī)療關(guān)聯(lián)銷售金額分別為4179.21萬元、1035.19萬元、242.97萬元，占同期營收比重分別為19.76%、3.45%、0.69%；關(guān)聯(lián)采購金額分別為1448.93萬元、2761.58萬元、3059.06萬元，占同期營業(yè)成本比例分別為8.37%、11.49%、11.03%。

報告期內(nèi)，明峰醫(yī)療曾向多家關(guān)聯(lián)方銷售商品或提供勞務(wù)，其中金額較大的包括向佛山明峰醫(yī)學影像診斷中心有限公司（下稱“佛山明峰影像”）、舟山市明峰醫(yī)學影像診斷有限公司（下稱“舟山明峰影像”）及安徽明峰醫(yī)學影像科技有限公司（下稱“安徽明峰影像”）銷售CT、PET/CT等產(chǎn)品。其中2019年，明峰醫(yī)療向前述公司銷售金額累計達3616.19萬元，占同期關(guān)聯(lián)銷售金額的86.53%。

值得一提的是，報告期內(nèi)，明峰醫(yī)療PET/CT產(chǎn)品共實現(xiàn)銷售4臺，其中3臺均在2019年分別銷售給安徽明峰影像、舟山明峰影像、佛山明峰影像，并累計實現(xiàn)關(guān)聯(lián)銷售金額1900.52萬元；與此同時，盡管明峰醫(yī)療聲稱MRI、US、DR等產(chǎn)品尚未形成一定銷售規(guī)模，但2019年、2020年，其向三家關(guān)聯(lián)方銷售MRI產(chǎn)品金額分別達310.34萬元、283.19萬元。

在首輪問詢中，上交所要求公司說明“同三家關(guān)聯(lián)方交易的銷售內(nèi)容、銷售單價以及毛利率情況，對比獨立第三方銷售分析是否存在明顯差異；三家關(guān)聯(lián)方采購的PET/CT產(chǎn)品金額的用途、占同類產(chǎn)品的比例情況、目前的業(yè)務(wù)開展和營業(yè)情況、主要財務(wù)數(shù)據(jù)、向公司采購的產(chǎn)品目前的使用情況，是否存在充分必要的采購需求”等問題。

明峰醫(yī)療則認為三家影像中心向其采購各類醫(yī)學影像具有充分必要的采購需求。該公司表示，為滿足設(shè)立影像中心的配置要求，三家影像中心向公司采購了CT、DR和MRI等醫(yī)學影像設(shè)備；PET/CT掃描檢查在醫(yī)學影像中心的業(yè)務(wù)中屬于高價值服務(wù)項目，相比而言，CT、MRI、US等檢查項目在各醫(yī)院、體檢中心均較為普及，能夠提供PET/CT檢查的醫(yī)院很少，因而PET/CT掃描檢查是醫(yī)學影像中心最具相對優(yōu)勢的檢查項目；此外，考慮到民營醫(yī)療機構(gòu)申請配置證的難度逐步降低，三家影像中心購置PET/CT符合自身經(jīng)營需求和當時的政策環(huán)境。

而毛利率方面，盡管明峰醫(yī)療向舟山明峰影像、佛山明峰影像和安徽明峰影像銷售的影像設(shè)備的銷售單價以及毛利率與向獨立第三方銷售價格及毛利率存在一定差異，但公司認為其符合公司實際經(jīng)營情況，具有商業(yè)合理性。

分產(chǎn)品來看，前述價格與毛利率差異集中體現(xiàn)在基礎(chǔ)型CT與中高端CT兩類產(chǎn)品上。據(jù)悉，2019年明峰醫(yī)療銷售給三家影像中心的中高端CT、基礎(chǔ)型CT單價分別為262.05萬元、126.90萬元，銷售給獨立第三方單價分別為298.94萬元、126.88萬元。在銷售價格相對偏低或持平的背景下，明峰醫(yī)療銷售給三家影像中心的中高端CT、基礎(chǔ)型CT毛利率分別為31.98%、15.10%，均高于銷售給獨立第三方的毛利率27.53%、11.98%。

對于前述異常，明峰醫(yī)療解釋稱，2019年向獨立第三方銷售的中高端CT平均單價高，平均毛利率略低主要系公司向獨立第三方銷售的中高端CT產(chǎn)品中包括了公司生產(chǎn)的首臺CT128產(chǎn)品，該臺CT雖然單價較高但因首臺設(shè)備生產(chǎn)過程存在超額損耗導(dǎo)致成本較高致使該產(chǎn)品毛利偏低，僅為18.76%；報告期內(nèi)公司向關(guān)聯(lián)方銷售的基礎(chǔ)型CT為CT16，該款產(chǎn)品向非關(guān)聯(lián)方銷售的數(shù)量較多，并且在產(chǎn)品配置、售后維保期存在一定差異，平均單價與關(guān)聯(lián)方銷售的3臺平均價格較為接近，但受配置和售后維保期不同，平均毛利率略低于銷售給關(guān)聯(lián)方毛利率。

對此，一位國內(nèi)資深券商人士向記者坦言：“關(guān)聯(lián)交易通常是IPO審核中的重點，其關(guān)鍵在于判別公司關(guān)聯(lián)交易是否具備合理性、真實性，是否可能涉及利益輸送等情形，這些往往可以通過交易定價依據(jù)及其公允性、交易毛利率是否與獨立第三方存在重大差異、相關(guān)應(yīng)收賬款期后回收情況等多方面考慮。此外，如果涉及公司核心產(chǎn)品、原材料較大比例通過關(guān)聯(lián)方實現(xiàn)銷售或采購，那么還要考慮公司是否存在獨立經(jīng)營能力、是否存在依賴關(guān)聯(lián)方情形。從這個角度看，該公司PET/CT產(chǎn)品主要銷售給關(guān)聯(lián)方其實是需要進行重點說明的問題。”

關(guān)鍵詞： 報告期內(nèi) 醫(yī)學影像