打增高針的公司大逆轉(zhuǎn)！深度剖析長(zhǎng)春高新股價(jià)雪崩之謎

作者|劉工昌

長(zhǎng)春高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股份有限公司簡(jiǎn)稱為長(zhǎng)春高新，被號(hào)稱是“東北藥茅”，公司市值最高時(shí)曾超2000億。每年長(zhǎng)春高新交出的財(cái)報(bào)都非常理想，不過(guò)，這一現(xiàn)狀在2023年一季度終于發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

(相關(guān)資料圖)

2023年4月17日晚間，長(zhǎng)春高新發(fā)布了2023年第一季度報(bào)告。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，長(zhǎng)春高新在2023年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.78億元，同比下降6.63%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.57億元，同比下降24.71%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)8.54億元，同比下降23.93%。

經(jīng)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)，自2015年以來(lái)，無(wú)論是一季報(bào)、半年報(bào)、三季報(bào)還是年報(bào)，長(zhǎng)春高新凈利均處于同比增長(zhǎng)狀態(tài)，而2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)下滑是長(zhǎng)春高新近九年來(lái)首次。

金賽藥業(yè)奠定崛起基礎(chǔ)

長(zhǎng)春高新是否在走下坡路？在對(duì)此問(wèn)題下結(jié)論之前，先回顧其崛起之路。下圖為長(zhǎng)春高新主營(yíng)業(yè)務(wù)及其構(gòu)成。

長(zhǎng)春高新1993年6月成立，1996年12月在深交所上市。

長(zhǎng)春高新真正的崛起源于這一次合作。1996年，加利福尼亞大學(xué)博士金磊自目前全球最大的生物制藥公司Genentech蛋白質(zhì)工程研究室學(xué)成歸來(lái)，他也是榮獲美國(guó)生物學(xué)界最高獎(jiǎng)——克萊文獎(jiǎng)的第一位華人。這一年金磊在長(zhǎng)春注冊(cè)了自己的公司，從事重組人生長(zhǎng)激素的系列開(kāi)發(fā)。1997年9月，金磊以技術(shù)入股形式與長(zhǎng)春高新共同組建了金賽藥業(yè)。

1998年，金賽藥業(yè)研究出的基因重組生長(zhǎng)激素粉針獲批。2005年，長(zhǎng)春高新獨(dú)家生長(zhǎng)激素水針上市，主要用于機(jī)體生長(zhǎng)發(fā)育，軟骨細(xì)胞的分化和發(fā)育等。在國(guó)內(nèi)生長(zhǎng)激素市場(chǎng)長(zhǎng)期被國(guó)外巨頭壟斷的當(dāng)時(shí)，金賽的粉針實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)生長(zhǎng)激素打破國(guó)外壟斷逐漸實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代的歷史。2007年，公司收購(gòu)疫苗孫公司邁豐生物，2008年水痘疫苗、狂犬疫苗上市。

2014年長(zhǎng)春高新全球獨(dú)家創(chuàng)新劑型PEG修飾長(zhǎng)效重組人生長(zhǎng)激素上市，至此實(shí)現(xiàn)了生長(zhǎng)激素完備梯隊(duì)。2015年以后，金賽藥業(yè)不斷推出新款的長(zhǎng)效水針制劑、促卵泡素等新產(chǎn)品。2016金磊主導(dǎo)的“重組人生長(zhǎng)激素系列產(chǎn)品研制與產(chǎn)業(yè)化”項(xiàng)目因在全球的創(chuàng)新領(lǐng)先性和對(duì)中國(guó)人身高增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)獲國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)。

2019年，長(zhǎng)春高新實(shí)現(xiàn)收入48.22億元，同比增長(zhǎng)50.87%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.76億元，同比增長(zhǎng)74.59%，凈利率水平達(dá)到40.98%。其中生物制藥的毛利更是達(dá)到86%。2021年長(zhǎng)春高新市值突破2000億，主要就是靠的金賽藥業(yè)。

金賽藥業(yè)為什么這么牛？

前面說(shuō)了，它是國(guó)內(nèi)做生長(zhǎng)激素的唯一龍頭。目前用來(lái)治療矮小癥的生長(zhǎng)激素主要是三種：

低端的叫粉針，安全性差，需要每天都注射，年治療費(fèi)用約2.6萬(wàn)。目前國(guó)內(nèi)有金賽、安科生物、聯(lián)合賽爾等7家公司生產(chǎn)。

中檔的叫水針，也是每天一次，但安全性較高，年治療費(fèi)用5.5萬(wàn)元。目前國(guó)內(nèi)有金賽、安科生物、諾和諾德三家公司生產(chǎn)。

而最頂端的叫長(zhǎng)效水針，只需要每周注射一次，且安全性更高，但費(fèi)用較高，一年大概要花費(fèi)21.8萬(wàn)元。目前國(guó)內(nèi)只有金賽一家公司獨(dú)占。

如今國(guó)內(nèi)主流的劑型是中檔的水針。根據(jù)PDB樣本醫(yī)院銷售數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)，2020年，金賽藥業(yè)的粉針、水針和長(zhǎng)效劑型市占率分別為4.37%、70.81%和0.94%，合計(jì)占據(jù)生長(zhǎng)激素市場(chǎng)的76.13%，其次是安科生物、聯(lián)合賽爾等廠商，市占率分別為12.48%和8.81%。

長(zhǎng)效水針目前占生長(zhǎng)激素市場(chǎng)份額暫時(shí)只有2%左右，原因主要是花費(fèi)高且沒(méi)被納入醫(yī)保，而粉針和水針都是進(jìn)了醫(yī)保的。但作為療效效果最好的品種，長(zhǎng)效水針未來(lái)有很大可能被納入醫(yī)保，而這塊金賽藥業(yè)還處于壟斷階段。

由此可以看出，金賽藥業(yè)是我國(guó)生長(zhǎng)激素行業(yè)的絕對(duì)龍頭。（1）

昔日“東北藥茅”股價(jià)暴跌

交易行情顯示，長(zhǎng)春高新股價(jià)在2017年至2020年實(shí)現(xiàn)大爆發(fā)，區(qū)間累計(jì)漲幅在5倍左右。

但從2021年開(kāi)始，長(zhǎng)春高新股價(jià)相繼迎來(lái)跌幅，尤其到2023年更明顯。經(jīng)東方財(cái)富統(tǒng)計(jì)，在2023年1月20日-4月17日這近56個(gè)交易日，其股價(jià)區(qū)間累計(jì)跌幅為21.05%，而同期大盤(pán)跌幅0.49%。跌幅超5分之1，明顯遠(yuǎn)高于大盤(pán)同期跌幅。

而在4月17日發(fā)布2023年第一季度財(cái)報(bào)后收盤(pán)至今（6月9日），長(zhǎng)春高新股價(jià)再度上演暴跌。4月17日，長(zhǎng)春高新股價(jià)報(bào)168.8元/股，總市值為683.2億元。至6月9日，長(zhǎng)春高新股價(jià)收盤(pán)價(jià)為137.04，再次跌去18.82%，總市值554.54億元。甚至在6月7日，昔日“東北藥茅”竟然“離奇”跌停。

至此，長(zhǎng)春高新2023年累計(jì)跌幅已近40%。而在2021年5月，長(zhǎng)春高新市值一度突破2100億元，如今僅為其最高值的26.4%，也就是說(shuō)，長(zhǎng)春高新跌去了近75%，堪稱塌方式暴跌。

一家經(jīng)營(yíng)沒(méi)有出現(xiàn)明顯問(wèn)題的公司卻上演“閃崩”鬧劇，長(zhǎng)春高新的表現(xiàn)著實(shí)令人看不懂。那么暴跌原因?yàn)楹文兀?/p>

首先從公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看。

根據(jù)長(zhǎng)春高新每年公開(kāi)發(fā)布的數(shù)據(jù)，金賽藥業(yè)2016-2020年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為2.22億元、3.48億元、5.57億元、8.23億元、11.29億元，同比增長(zhǎng)22.50%、56.73%、60.02%、47.70%、37.15%。這也成為長(zhǎng)春高新最后的輝煌。

2020年9月，公司第二大股東金磊作為子公司金賽藥業(yè)總經(jīng)理，在機(jī)構(gòu)調(diào)研會(huì)議上發(fā)表了有關(guān)金賽藥業(yè)業(yè)績(jī)以及減持長(zhǎng)春高新的看空言論，稱金賽藥業(yè)2021年的業(yè)績(jī)展望將從增長(zhǎng)35%下調(diào)至25%；且由于需要交稅10億元，年底還會(huì)做減持。

業(yè)績(jī)下調(diào)，為交稅股東還要減持，這給市場(chǎng)投資者帶來(lái)了明顯的情緒性利空。隨即引來(lái)長(zhǎng)春高新股價(jià)跳水，還帶來(lái)了深交所的關(guān)注函。

資料來(lái)源：官方公告（2）

隨后從2021年至2022年，長(zhǎng)春高新的扣非后凈利潤(rùn)分別為37.42億元和41.18億元，同期增速分別為26.76%和10.06%，增速進(jìn)一步放緩。

進(jìn)入2022年，長(zhǎng)春高新更是開(kāi)始了低速增長(zhǎng)，但其各項(xiàng)費(fèi)用的增長(zhǎng)沒(méi)有放緩。報(bào)告期內(nèi)，其銷售費(fèi)用為38.1億元，同比增長(zhǎng)了24.25%；同期管理費(fèi)用為8.2億元，同比增長(zhǎng)30.14%；同期研發(fā)費(fèi)用為13.6億元，同比增長(zhǎng)53.57%。

費(fèi)用的大增以及營(yíng)收和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)放緩使得長(zhǎng)春高新在發(fā)布2022業(yè)績(jī)報(bào)告當(dāng)天股價(jià)出現(xiàn)下跌，下跌原因很簡(jiǎn)單，公司的增長(zhǎng)情況沒(méi)有達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。

而到了2023年，隨著第一季度財(cái)報(bào)的公布，長(zhǎng)春高新經(jīng)營(yíng)狀況尤其是凈利潤(rùn)下跌幅度更加明顯，進(jìn)一步加重了市場(chǎng)的擔(dān)憂乃至恐慌情緒，加劇暴跌形式。

再?gòu)墓窘?jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)看。

長(zhǎng)春高新業(yè)績(jī)主要來(lái)自旗下三家子公司：金賽藥業(yè)、百克生物和華康藥業(yè)，而金賽藥業(yè)生長(zhǎng)激素產(chǎn)品是長(zhǎng)春高新絕對(duì)的業(yè)績(jī)與利潤(rùn)來(lái)源支柱，這導(dǎo)致公司營(yíng)收和利潤(rùn)高度依賴單一產(chǎn)品。

以2021年為例，長(zhǎng)春高新實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收和歸屬凈利潤(rùn)分別為107.47億元和37.57億元，而子公司金賽藥業(yè)報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)則分別為81.98億元和36.84億元。

但金賽藥業(yè)也不是無(wú)往不勝的主。

作為金賽藥業(yè)主要利潤(rùn)來(lái)源的生長(zhǎng)激素其實(shí)就是俗稱的“增高針”，它不僅面對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的殘酷競(jìng)爭(zhēng)，還可能面臨道德的詰問(wèn)。2021年8月4日，新華社發(fā)文《身高焦慮就打“增高針”？危險(xiǎn)！》，次日，長(zhǎng)春高新以跌停價(jià)開(kāi)盤(pán)，并以跌停價(jià)收盤(pán)。

所以一旦金賽藥業(yè)出問(wèn)題，長(zhǎng)春高新股市自然就有反映。但也正是長(zhǎng)春高新對(duì)單一子公司單一產(chǎn)品的高度依賴，才造成了公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，尤其在二級(jí)市場(chǎng)，屢屢因一個(gè)簡(jiǎn)單的傳聞就引發(fā)股價(jià)的大幅波動(dòng)。這表明長(zhǎng)春高新股價(jià)與公司整體價(jià)值的支撐，在公眾眼中仍顯得十分脆弱。

目前，長(zhǎng)春高新還沒(méi)有找到除生長(zhǎng)激素外的第二增長(zhǎng)曲線，這也就意味著生物制藥將成為企業(yè)的主要發(fā)力點(diǎn)，金賽藥業(yè)不僅是長(zhǎng)春高新現(xiàn)階段的“業(yè)績(jī)奶?！?，也將成為日后一段時(shí)間的營(yíng)收和凈利潤(rùn)的主要貢獻(xiàn)者。

再次，從政策環(huán)境看。

隨著近年來(lái)區(qū)域性藥品集中帶量采購(gòu)政策零散推出，長(zhǎng)春高新賴以為繼的高毛利優(yōu)勢(shì)可能就此消失。集采重塑了很多醫(yī)藥企業(yè)的估值，會(huì)很大沖擊長(zhǎng)春高新多年建立的院內(nèi)院外銷售渠道，這將導(dǎo)致公司毛利率受較大影響。另外，當(dāng)水針和粉針以集采的方式、降價(jià)70%的代價(jià)成為各省招標(biāo)的準(zhǔn)入條件時(shí)，長(zhǎng)春高新的年度收入要下降一半。

在2022年金賽藥業(yè)曾先后兩度陷入集采風(fēng)波。

2022年1月，由廣東醫(yī)保局牽頭的11省聯(lián)盟集采發(fā)布采購(gòu)文件，包括金賽藥業(yè)、安科生物等6家企業(yè)在內(nèi)的20款重組人生長(zhǎng)激素被納入集采目錄。

廣東生長(zhǎng)激素集采最終的中選結(jié)果顯示，粉針?lè)矫?，長(zhǎng)春高新子公司金賽藥業(yè)、上海聯(lián)合賽爾、安科生物和中山未名海濟(jì)四家企業(yè)均入選，擬中選粉針產(chǎn)品較最高有效申報(bào)價(jià)降幅在30%—50%左右，擬備選產(chǎn)品降幅在10%—20%之間；水針?lè)矫?，長(zhǎng)春高新、安科生物在申報(bào)前棄標(biāo)，諾和諾德因降價(jià)不及預(yù)期沒(méi)能中標(biāo)。（3）

2022年8月17日，浙江省藥械采購(gòu)中心對(duì)外發(fā)布《浙江省公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)第三批藥品集中帶量采購(gòu)文件》(征求意見(jiàn)稿)，隨即網(wǎng)上傳聞稱此次集采將分化藥和生物藥兩組，其中生物藥包含人生長(zhǎng)激素。2022年8月18日，長(zhǎng)春高新臨近尾盤(pán)跌停，并在次日繼續(xù)跌停。

2022年9月初，福建省保障局發(fā)布的《福建省藥品集中帶量采購(gòu)文件（征求意見(jiàn)稿）》顯示，長(zhǎng)春高新兩款生長(zhǎng)激素產(chǎn)品（粉針）被納入其中。近年來(lái)，長(zhǎng)春高新在含浙江省在內(nèi)的華東地區(qū)營(yíng)收占比增加明顯。據(jù)2021年長(zhǎng)春高新收入結(jié)構(gòu)顯示，華東地區(qū)收入占比為38.49%，2020年該區(qū)域收入占比為27.91%。此次該地區(qū)的集采壓價(jià)對(duì)其影響較大。

除了廣東、浙江、福建，后面還有30多個(gè)省級(jí)行政區(qū)的集采。

對(duì)于長(zhǎng)春高新來(lái)說(shuō)，集采直接決定該公司未來(lái)的業(yè)績(jī)走勢(shì)。同時(shí)，長(zhǎng)春高新也意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的存在。公司相關(guān)人員在接受媒體采訪時(shí)表示，隨著業(yè)績(jī)規(guī)模變大，該公司很難維持之前的高速增長(zhǎng)。（4）

目前集采落地雖還未對(duì)長(zhǎng)春高新業(yè)績(jī)?cè)斐擅黠@影響，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，生長(zhǎng)素納入集采是大勢(shì)所趨，預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步影響公司利潤(rùn)，這就給長(zhǎng)春高新盈利端帶來(lái)極大的不確定性。尤其是降價(jià)70%的代價(jià)將造成整個(gè)長(zhǎng)春高新年度收入下降一半的傳言，可能極大打消資金擁有者持有長(zhǎng)春高新的信心，這自然會(huì)引來(lái)股價(jià)的巨大跌幅。

最后，長(zhǎng)春高新多筆質(zhì)押跌破平倉(cāng)線。

2020年9月，長(zhǎng)春高新第一大股東超達(dá)投資解除質(zhì)押500萬(wàn)股，占其所持股份的6.57%。隨后調(diào)研紀(jì)要指出，“年底會(huì)做減持，要交稅10個(gè)億，減持以后未來(lái)還是核心股東?！?/p>

與此同時(shí)，2020年12月長(zhǎng)春高新迎來(lái)兩波解禁，分別是5972萬(wàn)股和477萬(wàn)股的解禁到期，這在一定程度上影響了機(jī)構(gòu)的持股信心。

而對(duì)于長(zhǎng)春高新而言，棘手的問(wèn)題還在于其股價(jià)跌破質(zhì)押平倉(cāng)線。

首先其大股東超達(dá)集團(tuán)所持股份49.87%被質(zhì)押。其中，2021年8月16日的兩筆質(zhì)押950.81萬(wàn)股和1,087萬(wàn)股平倉(cāng)價(jià)格為158.97元/股，2021年5月27日一筆600萬(wàn)股質(zhì)押平倉(cāng)線價(jià)格為214.27元/股。而至2023年6月7日收盤(pán)，長(zhǎng)春高新股價(jià)為141.71元/股。以上質(zhì)押均跌破平倉(cāng)線。

上市公司股東股權(quán)質(zhì)押是非常常見(jiàn)的事情，股東可以通過(guò)用上市公司股份作為質(zhì)押，向資金放款方融資。質(zhì)押期間，如果公司的股價(jià)下跌，擔(dān)保比例不夠，出資方會(huì)要求上市公司股東補(bǔ)充質(zhì)押，上市公司股東一旦無(wú)法進(jìn)行補(bǔ)充，將面臨被出資方強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，如果質(zhì)押比例過(guò)大，被強(qiáng)制平倉(cāng)后往往會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌。

不過(guò)，2023年3月27日，長(zhǎng)春高新曾在互動(dòng)平臺(tái)表示，大股東相關(guān)股份質(zhì)押是為相關(guān)方在銀行借款提供的質(zhì)押擔(dān)保，同時(shí)相關(guān)方還有其他資產(chǎn)作為抵押物，目前無(wú)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。（5）

至此，本文從公司業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)、集采影響以及質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面揭示了長(zhǎng)春高新股價(jià)暴跌的可能性因素，包含了經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀的窘境和公眾對(duì)其未來(lái)趨勢(shì)以及外部不可逆因素的悲觀。

長(zhǎng)春高新未來(lái)仍有希望

面對(duì)著經(jīng)營(yíng)與股市的雙重窘境，長(zhǎng)春高新于2023年4月17日晚間披露了一則出售資產(chǎn)公告，剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)。

公告顯示，長(zhǎng)春高新與控股股東長(zhǎng)春超達(dá)投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“超達(dá)集團(tuán)”）簽署了《附生效條件的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，公司擬出售持有的高新地產(chǎn)100%股權(quán)，對(duì)應(yīng)價(jià)格為2.42億元，超達(dá)集團(tuán)擬通過(guò)發(fā)行可交換公司債券籌措本次收購(gòu)資金。據(jù)了解，高新地產(chǎn)凈資產(chǎn)賬面值為2.41億元，本次評(píng)估價(jià)值為2.42億元，評(píng)估增值率0.6%。

對(duì)于此次出售地產(chǎn)業(yè)務(wù)的原因，長(zhǎng)春高新表示是為聚焦生物醫(yī)藥核心業(yè)務(wù)板塊，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局與資源配置，突出主業(yè)核心優(yōu)勢(shì)，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高公司現(xiàn)金流水平。（6）

長(zhǎng)春高新在2022年曾多次明確對(duì)外表示，未來(lái)公司的布局將打破品種比較單一的局面，逐漸向多產(chǎn)品線、多賽道的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行轉(zhuǎn)變。值得注意的是，長(zhǎng)春高新曾通過(guò)分拆上市百克生物來(lái)分擔(dān)業(yè)績(jī)壓力，但情況不盡如人意。雖然手握流感、狂犬、水痘等多款上市疫苗，但因2022年上半年市場(chǎng)需求波動(dòng)及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇、第四季度外部環(huán)境變化導(dǎo)致終端疫苗接種存在困難等因素，百克生物收入和凈利潤(rùn)分別同比下降10.86%和25.46%。不過(guò)目前來(lái)看，長(zhǎng)春高新布局的新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)尚未顯現(xiàn)，公司高度依賴生長(zhǎng)素的風(fēng)險(xiǎn)尚難以化解。

但長(zhǎng)春高新不必過(guò)分悲觀。據(jù)長(zhǎng)春高新發(fā)布2023年一季度報(bào)告，公司總資產(chǎn)為267.75億元，同比增長(zhǎng)2.87%；歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為189.31億元，同比增長(zhǎng)4.88%。這表明公司整體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)仍現(xiàn)穩(wěn)固狀態(tài)。另外還有以下幾點(diǎn)原因：

首先，長(zhǎng)春高新產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢(shì)一定程度上構(gòu)成了其較為堅(jiān)實(shí)的護(hù)城河。長(zhǎng)春高新在生長(zhǎng)激素深耕多年，積累了相當(dāng)?shù)钠放苾?yōu)勢(shì)和渠道資源，并且形成了整體產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。另外，公司在研和即將上市的新產(chǎn)品有望獲得新的增長(zhǎng)點(diǎn)，比如其擁有獨(dú)家壟斷地位，僅因價(jià)格較高和未進(jìn)醫(yī)保而尚未大規(guī)模推廣的長(zhǎng)效水針，因其安全效能高的特點(diǎn)，在未來(lái)可能會(huì)得到大規(guī)模的實(shí)用，因此其未來(lái)發(fā)展向上還是有較高的確定性的。

另外，長(zhǎng)春高新在生長(zhǎng)激素產(chǎn)品適應(yīng)癥外持續(xù)拓展。公司在注射用醋酸曲普瑞林微球、金妥昔單抗注射液等產(chǎn)品III期臨床研發(fā)進(jìn)展順利。還有在抗衰老、醫(yī)美方面，公司基于皮膚科相關(guān)的獨(dú)家產(chǎn)品金扶寧等也有所斬獲。

其次，相對(duì)良好的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀尤其是現(xiàn)金流情況，使長(zhǎng)春高新扎根或轉(zhuǎn)型有較為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。盡管現(xiàn)階段營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)下滑，長(zhǎng)春高新在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~方面卻仍表現(xiàn)不錯(cuò)。2023年一季度經(jīng)營(yíng)，活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為9.36億元，同比增長(zhǎng)55.21%。相對(duì)穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)為其業(yè)務(wù)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，有利于控制風(fēng)險(xiǎn)、抵御市場(chǎng)波動(dòng)。

最后，生長(zhǎng)激素的市場(chǎng)還有廣闊前景。

目前生長(zhǎng)激素的市場(chǎng)約為42億，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，市場(chǎng)仍然廣闊。根據(jù)權(quán)威的數(shù)據(jù)，2020年國(guó)內(nèi)矮小癥患者群體接受治療占比僅為5.7%，這和過(guò)去消費(fèi)支付能力、患者認(rèn)知水平、藥物依從性有非常大的關(guān)系，而隨著生活水平的提升，患者認(rèn)知水平的提升、藥物研發(fā)創(chuàng)新提升依從性，患者的治療率會(huì)大幅提升。

也正因如此，長(zhǎng)春高新管理層聚焦主業(yè)發(fā)展的思路是對(duì)的。看過(guò)長(zhǎng)春高新的財(cái)務(wù)報(bào)表，主線業(yè)務(wù)很清晰，重心在醫(yī)藥業(yè)務(wù)特別是金賽藥業(yè)，沒(méi)有多的金融資產(chǎn)利潤(rùn)不受投資收益影響。（7）

結(jié)合上述因素，長(zhǎng)春高新在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)可能還會(huì)擁有較為明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，而未來(lái)的社會(huì)發(fā)展可能還會(huì)為其產(chǎn)品應(yīng)用提供相對(duì)廣闊的市場(chǎng)前景.所以，盡管長(zhǎng)春高新可能很難再現(xiàn)之前股價(jià)狂飆的狀況，但目前的股市狂跌應(yīng)該也不是其真實(shí)市場(chǎng)價(jià)值反映。

注釋：

（1）打破“投資不過(guò)山海關(guān)”詛咒的神奇藥企——長(zhǎng)春高新北宮玄武

（2）暴跌33％！長(zhǎng)春高新為何被市場(chǎng)拋棄？格隆匯2020年10月23日

（3）長(zhǎng)春高新再因傳言股價(jià)閃崩！回應(yīng)來(lái)了王玉玲中新經(jīng)緯2023年6月8日

（4）長(zhǎng)春高新一季度凈利潤(rùn)降兩成多 收入單一還面臨集采壓價(jià)電鰻財(cái)經(jīng)米萊2023年4月18日

（5）風(fēng)口解讀：長(zhǎng)春高新再跌停，鬼故事頻傳近年屢崩盤(pán)，質(zhì)押已跌破平倉(cāng)價(jià)泡財(cái)經(jīng)2023年6月7日

（6）核心子公司“拖后腿” 長(zhǎng)春高新一季報(bào)下滑！擬剝離房地產(chǎn)聚焦主業(yè) 北京商報(bào) 記者馬換換 2023年4月17日

關(guān)鍵詞：