下半年豬企盈利修復將是一個大概率事件。

3月30日晚，此前發(fā)布過業(yè)績預告的兩家養(yǎng)豬企業(yè)新希望（000876.SZ）和新五豐（600975.SH），雙雙發(fā)出業(yè)績修正公告，均為大幅下修。

然而公告發(fā)布后，新希望股價在三個交易日內拉升了10%；新五豐3月27日、30日漲停，近三周股價漲幅達到了40%。4月4日，畜牧養(yǎng)殖板塊拉升。豬肉概念股集體收漲，新五豐漲停，溫氏股份（300498.SZ）漲超6%，巨星農(nóng)牧（603477.SH)漲超5%，正邦科技（002157.SZ)漲超3%。但截至4月11日，Wind主產(chǎn)業(yè)指數(shù)（884251.WI）連續(xù)四個交易日回落。

【資料圖】

業(yè)績承壓，股價卻上漲。不少投資者認為，豬瘟導致生豬存欄量減少，供給下降、豬價提升，新一期的豬周期要到來了。

生豬行業(yè)的周期性來自生產(chǎn)的周期性波動，消費變動較為平穩(wěn)。決定豬肉供給的各項指標中，短期看出欄量，中長期看能繁母豬存欄量（決定9-12月后的出欄數(shù)量）。各項指標沒有明顯下降的情況下，在短期還看不到豬肉價格大幅上漲的可能性。

《巴倫周刊》中文版認為，鑒于消費的復蘇和原料價格的下跌，下半年豬企盈利修復將是一個大概率事件。但從豬價和產(chǎn)能水平來看，今年的豬周期走勢還有待觀察。

豬價低迷，行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能

供需錯配是豬周期形成的根本原因，而中國由散戶構成了養(yǎng)豬主力，這也強化了豬周期的形成。

前述兩家豬企的業(yè)績下修，主要原因在于豬價不及預期。新希望原預計2022年凈利潤介乎-4.1億元至-6.1億元，此次修正為-13.5億元至-15.5億元，虧損額擴大近10億元。新希望表示下修業(yè)績主要是因為2023年一季度豬價不及預期疊加生豬疫病超預期造成資產(chǎn)減值。

新五豐原預計2022年凈利潤800萬元到1200萬元，修正后凈利潤由盈轉虧，虧損6000萬元至8000萬元。新五豐則表示2023年一季度生豬價格走勢均與此前預計出現(xiàn)偏差，從而增加對資產(chǎn)減值的計提。

但生豬供給滯后于價格變化。養(yǎng)豬戶在豬價上漲時增加母豬補欄量，10個月后育肥豬數(shù)量增加，豬肉供給增加導致利潤減少，農(nóng)戶隨之減少養(yǎng)殖量，又導致10個月后生豬供給下降，價格上漲。

一般而言，隨著豬肉價格跌破成本線，養(yǎng)殖戶會減少能繁母豬存欄。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，截至2023年2月末，能繁母豬存欄量為4343萬頭，環(huán)比下降0.6%，相當于正常保有量的105.9%。能繁母豬數(shù)量雖然下降，但幅度并不大。

如果供給側進一步出清，預計今年下半年豬價或將回升。但各個養(yǎng)豬龍頭企業(yè)的能繁母豬存量并未下降，反而逆勢上升，并都在2023年提出了較為激進的出欄計劃。牧原股份（002714.SZ）公告顯示，截至2023年3月底，公司能繁母豬存欄為284.6萬頭。這一數(shù)字相比2022年12月底的281萬頭略有提升。

溫氏股份此前表示，公司現(xiàn)階段有能繁母豬超140萬頭，后備母豬約50-60萬頭。北方冬季后備母豬進場難度較大，一季度能繁母豬增加不多。目前公司育種體系恢復，補充母豬的速度和能力大幅提高。待天氣暖和，公司將加快增加能繁母豬數(shù)量，努力完成年初制定的2023年底170萬頭的能繁母豬存欄目標。

整體來看，能繁母豬去產(chǎn)能還在繼續(xù)。東興證券發(fā)布研報稱，2月產(chǎn)能去化趨勢已現(xiàn)，虧損疊加疫病背景下，行業(yè)去化有望加速。豬周期站在邊際向好的拐點，步入左側布局區(qū)間。

去產(chǎn)能最重要的推手仍然是價格，當前豬價仍舊處在低位，虧損讓行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)出清。截至4月9日，豬價繼續(xù)震蕩下行。涌益咨詢數(shù)據(jù)顯示，當周全國生豬出欄均價14.55元/公斤，周環(huán)比下跌2.22%，白條-生豬價差進一步收窄至3.89元/公斤。

國聯(lián)證券發(fā)布研報稱，供需方面，當前處于年后傳統(tǒng)豬肉消費淡季，二次育肥需求較2月減弱和屠企凍品入庫較為謹慎，出欄體重較去年同期略高，供應端繼續(xù)承壓，二季度豬價預計維持低位。

總體看，豬價持續(xù)低迷使得行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，預計二季度能繁母豬產(chǎn)能仍將下降。

消費恢復前景較好，原料價格高位下降

好消息是隨著經(jīng)濟持續(xù)恢復，餐飲消費也出現(xiàn)快速反彈。

2023年1-2月份，社會消費品零售總額77067億元，同比增長3.5%。其中，除汽車以外的消費品零售額70409億元，增長5.0%。其中食品、餐飲類消費增長速度較快。

圖片來源：國家統(tǒng)計局

國聯(lián)證券認為，目前養(yǎng)殖行業(yè)已連續(xù)虧損3個多月，連續(xù)兩年豬價大幅波動下產(chǎn)業(yè)現(xiàn)金流緊張，若第二季度豬價維持低位運行，或出現(xiàn)進一步下探，養(yǎng)殖戶因虧損主動去產(chǎn)能預期加強，疊加豬病被動淘汰，有望迎來生豬產(chǎn)能快速出清。

另一方面，持續(xù)高位的飼料原料價格也開始下降。

玉米、豆粕作為飼料產(chǎn)品中的能量與蛋白質來源，在各家飼料企業(yè)產(chǎn)品中占比較高。玉米、豆粕價格出現(xiàn)回調，對于豬企來說，飼料成本下降能壓縮成本，獲得更多盈利空間。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年前3月豆粕（粗蛋白含量≥43%）價格明顯上漲，3月末突破5000元/噸，其后價格有所下降。自2022年8月上旬開始，豆粕價格再次上揚，從4224.9元/噸上漲到2022年11月上旬的5561元/噸。2022年11月中旬開始，豆粕價格沖高回落。

截至4月4日，玉米平均價為2828.94元/噸，豆粕為4011.71元/噸。這一價格相比2022年11月上旬的高位回落了1.4%。

隨著飼料原料價格回落逐漸向下傳導，養(yǎng)豬企業(yè)的成本也會隨之下降，預計2023年下半年育肥成本不斷下行，豬企的利潤將進一步修復。

唯一需要擔心的是，散戶本身對豬瘟的抵抗力更弱，更易被瘟疫影響導致豬只損失。而中國生豬養(yǎng)殖模式仍然以各個豬企與養(yǎng)殖戶合作為主，這也使得豬瘟更容易影響此類模式的豬企。

豬瘟雖然短期內影響了企業(yè)資產(chǎn)，但是豬周期能讓豬企賺到更多利潤。對養(yǎng)豬這樣的周期性行業(yè)而言，買在周期到來之前至關重要。因此在兩家豬企下修業(yè)績后，各大豬企的股價也隨之上漲了一波。

總體來說，隨著行業(yè)去產(chǎn)能持續(xù)進行，龍頭豬企逆勢提產(chǎn)的優(yōu)勢將進一步擴大。同時，隨著需求逐漸恢復，疊加飼料價格下行的利好影響，今年下半年豬企的盈利也將進一步提升，迎來業(yè)績修復期。《巴倫周刊》中文版認為，雖然二季度豬價仍將承壓，但此時也是布局養(yǎng)豬企業(yè)的窗口期。

文?|?《巴倫周刊》中文版撰稿人?朱琳

編輯?|?林一丹

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