騰訊新聞《潛望》 ??紀(jì)振宇 美國時(shí)間3月9日發(fā)自硅谷

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誕生伊始就與硅谷創(chuàng)投活動(dòng)共生共榮的硅谷銀行，美國時(shí)間3月9日股價(jià)遭遇災(zāi)難式下跌，當(dāng)天收盤跌幅超過60%，創(chuàng)下自1988年上市以來最大單日跌幅。

令這家硅谷地區(qū)最大銀行遭投資者拋售的最直接原因，是其前一日突然發(fā)布一份聲明，宣布變現(xiàn)210億美元債券投資資產(chǎn)，并通過發(fā)行普通股、優(yōu)先股、定向增發(fā)等方式，在資本市場(chǎng)中緊急融資22.5億美元，以彌補(bǔ)因出售這部分債券資產(chǎn)，而導(dǎo)致的18億美元稅后虧損。

聲明發(fā)布后，投資者恐慌情緒便蔓延開來，3月8日當(dāng)天硅谷銀行在美股盤后下跌超過30%。投資者認(rèn)為，硅谷銀行一定是遇到了極為嚴(yán)重的流動(dòng)性問題，才不得不通過大規(guī)模緊急出售債券資產(chǎn)來補(bǔ)充流動(dòng)性。

3月9日開盤后，硅谷銀行股價(jià)跌勢(shì)加劇，進(jìn)一步導(dǎo)致投資者信心喪失，加速出逃，許多硅谷地區(qū)的創(chuàng)業(yè)者和投資人之間奔走相告，紛紛考慮從硅谷銀行撤出資金，硅谷銀行9日當(dāng)天一度宣布停止取款，以避免擠兌發(fā)生。

身處硅谷腹地的硅谷銀行，在創(chuàng)業(yè)活動(dòng)火熱、流動(dòng)性寬松時(shí)期，獲得了大量的金融業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)既包括傳統(tǒng)的吸收存貸款的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，也包括對(duì)初創(chuàng)公司、風(fēng)投私募等直接融資活動(dòng)，可以說，硅谷銀行占據(jù)了其他地方性銀行都不具備的得天獨(dú)厚的先天優(yōu)勢(shì)，與硅谷創(chuàng)投活動(dòng)深度綁定，業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張。

在2021年創(chuàng)投活動(dòng)的頂峰，硅谷銀行的客戶存款一年間從1020億美元暴增至1890億美元，這部分資金大部分被硅谷銀行轉(zhuǎn)換為美國國債和機(jī)構(gòu)債形式存放在資產(chǎn)負(fù)債表中，當(dāng)時(shí)從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度來看，這樣的操作似乎沒有任何問題，畢竟在現(xiàn)實(shí)世界中，美國國債幾乎是流動(dòng)性和安全性最好的資產(chǎn)。

然而隨著美國的通貨膨脹日益嚴(yán)重，美聯(lián)儲(chǔ)不得不調(diào)整貨幣政策方向，從2022年起連續(xù)多輪加息，市場(chǎng)中流動(dòng)性驟然收緊，創(chuàng)投活動(dòng)降溫，初創(chuàng)公司資金出現(xiàn)緊張，對(duì)資金的需求增加，與此同時(shí)，硅谷銀行久期較長的國債資產(chǎn)，對(duì)利率提高極為敏感，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重縮水，另外又由于期限錯(cuò)配，使得對(duì)負(fù)債端的資金覆蓋不足，最終導(dǎo)致硅谷銀行不得不通過變賣國債資產(chǎn)來補(bǔ)充流動(dòng)性。

由于硅谷銀行的暴跌，引發(fā)了市場(chǎng)中投資者對(duì)美國整個(gè)銀行系統(tǒng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的恐慌，標(biāo)普500銀行指數(shù)3月9日暴跌超6%，創(chuàng)下2年來最大單日跌幅，地區(qū)性銀行指數(shù)下跌超8%，美國規(guī)模最大的銀行，如摩根大通、美國銀行等跌幅也均超過5%，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)似乎一觸即發(fā)。

210億美元國債緊急出售沖擊投資者信心

硅谷銀行3月9日單日股價(jià)暴跌超過40%，最直接的導(dǎo)火索是該銀行宣布的一系列籌集資本金的異常舉動(dòng)，令投資者擔(dān)心這家銀行面臨資本金嚴(yán)重不足。

3月8日，硅谷銀行發(fā)布了一份意外的聲明，稱已經(jīng)出售了資產(chǎn)負(fù)債表中大量的“可交易”證券組合，以達(dá)到重新投資這些資金的目的。同時(shí)，還將向投資者發(fā)行12.5億美元普通股，同時(shí)發(fā)行5億美元可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，此外，私募股權(quán)公司General Atlantic同意購入5億美元硅谷銀行的普通股，這一輪硅谷銀行計(jì)劃融資總額達(dá)到22.5億美元。

硅谷銀行緊急融資22.5億美元，用于彌補(bǔ)出售210億美元債券造成的18億美元損失

硅谷銀行所指的“可出售證券”主要指的是其投資于美國國債和機(jī)構(gòu)債券的總額210億美元的固定收益產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的久期在3.6年左右，收益率為1.79%，出售這些證券將使硅谷銀行面臨18億美元的稅后虧損。

硅谷銀行稱，上述融資行為是“戰(zhàn)略性措施”，是為了重新調(diào)整該銀行的資產(chǎn)負(fù)債表以增強(qiáng)資產(chǎn)的敏感性，并鎖定融資成本，從短期的更高的利率水平中獲益，同時(shí)更好地保護(hù)凈利息收入和凈息差并增強(qiáng)利潤率。

為了安撫投資者的緊張情緒，硅谷銀行在這份聲明中還展示了自己目前依然流動(dòng)性充裕，截止到2月28日，擁有約150億聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備金、15-25億美元持有到期債券的現(xiàn)金流、表內(nèi)表外共730億回購資金、總共950億可借貸額度、以及通過出售可出售證券后重組這部分資金的久期更短的250億美元，總共1800億美元的流動(dòng)性支持。

在其2120億美元總資產(chǎn)中，現(xiàn)金比例占到7%，固定收益證券占到55%，硅谷銀行強(qiáng)調(diào)稱，大部分固定收益證券都是以美國國債和政府支持的企業(yè)債形式存在，因此風(fēng)險(xiǎn)極小。

硅谷銀行還同時(shí)強(qiáng)調(diào)了其43%的貸款和存款比例，在同行業(yè)其他競(jìng)爭對(duì)手中處于較低水平，遠(yuǎn)低于行業(yè)75%的中位數(shù)。

硅谷銀行存貸比與同業(yè)比較

從資本金充足率來看，考慮進(jìn)“可出售證券”的出售活動(dòng)后，硅谷銀行的資本金充足率依然遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求。

硅谷銀行資本充足率依然高于監(jiān)管要求

然而硅谷銀行的這一番說辭，顯然不僅未能起到安撫投資者的作用，反而加重了投資者的擔(dān)憂。3月8日這份融資聲明發(fā)布后，硅谷銀行的股價(jià)在盤后就出現(xiàn)30%以上的重挫，9日美股開盤后，硅谷銀行的股價(jià)進(jìn)一步深跌超過40%。

投資者認(rèn)為，硅谷銀行這一番“騷操作”，一定是流動(dòng)性出了很大的問題。畢竟硅谷銀行出售的200多億美元國債，大多數(shù)在1-5年內(nèi)就將到期，現(xiàn)在出售將承受8-9%的賬面損失，不得不令人擔(dān)憂其為了補(bǔ)充資本金不得不出手。

目前硅谷銀行存在資產(chǎn)端和負(fù)債端期限錯(cuò)配的問題。當(dāng)在資金充裕期間，硅谷銀行獲得了來自初創(chuàng)公司的大量存款，隨后這家銀行將存款轉(zhuǎn)換成更長期的美國國債形式，盡管國債的風(fēng)險(xiǎn)極低，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)提高利率水平，國債的價(jià)值縮水，由于國債的期限與存款存在著顯著的期限錯(cuò)配，當(dāng)存款人提出取款需求時(shí)，硅谷銀行就不得不將中長期的國債進(jìn)行出售以滿足短期的取款，使得國債價(jià)值的“浮虧”變成了實(shí)際虧損。

根據(jù)硅谷銀行2022年全年財(cái)報(bào)，除了200多億美元可出售證券外，硅谷銀行還持有高達(dá)913億美元的歸類為“持有到期”債券，這部分債券在整個(gè)2022年的價(jià)值已經(jīng)縮水了69億美元。

2022年底，硅谷銀行持有到期證券總價(jià)值913億美元，全年縮水69億美元

與硅谷創(chuàng)業(yè)與投資活動(dòng)深度綁定

正如這家銀行的名字所反映的，硅谷銀行與“硅谷”存在著深度綁定的關(guān)系，大多數(shù)業(yè)務(wù)與硅谷的創(chuàng)投活動(dòng)息息相關(guān)。

硅谷銀行最早于1982年在硅谷的腹地圣何塞創(chuàng)辦，創(chuàng)辦之初的主要策略，就是吸收獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的初創(chuàng)企業(yè)的存款。伴隨著硅谷創(chuàng)投的興起，硅谷銀行的業(yè)務(wù)也逐步深入到硅谷創(chuàng)投活動(dòng)本身，向風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、初創(chuàng)公司、私募股權(quán)機(jī)構(gòu)、高凈值人群等提供相應(yīng)的金融服務(wù)。

除了傳統(tǒng)的存貸款金融業(yè)務(wù)以外，硅谷銀行還通過旗下風(fēng)投和私募股權(quán)投資部門，直接投資于該銀行服務(wù)的客戶所創(chuàng)辦的初創(chuàng)公司。

由于深度綁定硅谷創(chuàng)投活動(dòng)，硅谷銀行的興衰幾乎與整個(gè)硅谷創(chuàng)投大環(huán)境同步。從2018年至2021年，硅谷銀行的股價(jià)翻倍，市值最高曾達(dá)到440億美元。按照總資產(chǎn)排名，硅谷銀行位居美國第16大銀行。

根據(jù)PitchBook數(shù)據(jù)顯示，美國風(fēng)投支持的科技和生命科學(xué)公司近一半與硅谷銀行有業(yè)務(wù)，44%在2022年由風(fēng)投支持的科技和醫(yī)療公司IPO與硅谷銀行有業(yè)務(wù)往來。

硅谷銀行與創(chuàng)投活動(dòng)深度綁定

但從2022年開始，隨著美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)通脹問題進(jìn)入一輪加息周期，資金全面收緊直接沖擊到硅谷的創(chuàng)投活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)減少，許多還未實(shí)現(xiàn)盈利的初創(chuàng)公司依靠之前融的資金勉強(qiáng)維持業(yè)務(wù)，現(xiàn)金流在不斷消耗，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。

在不久前的一場(chǎng)公開活動(dòng)上，硅谷銀行首席執(zhí)行官Greg Becker被問及最大的貸款損失來自于哪里時(shí)，他回答是互聯(lián)網(wǎng)金融和消費(fèi)者領(lǐng)域。

根據(jù)摩根士丹利的一份研究報(bào)告顯示，2022年全年，硅谷銀行面臨的客戶資金凈流出額達(dá)到570億美元，其中第二季度和第三季度凈流出額分別高達(dá)182億和255億美元。

硅谷銀行2022年凈資金流出高達(dá)570億美元

根據(jù)硅谷銀行截至2022年12月31日的年度財(cái)報(bào)顯示，總資產(chǎn)2118億美元，其中證券投資為1201億美元，貸款743億美元，負(fù)債端存款為1731億美元。硅谷銀行的大部分存款，需要由其投資的期限較長的美國國債等固定收益產(chǎn)品來覆蓋。

與其他商業(yè)銀行相比，硅谷銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也顯得非常與眾不同，例如美國銀行有8630億美元證券資產(chǎn)，其中6330億美元為“持有到期”債券，低于其1萬億美元的貸款資產(chǎn)?？偛课挥谂f金山的第一共和銀行，是在規(guī)模上與硅谷銀行最為相似的地方性銀行，有550億美元可投資證券，其中持有到期證券為280億美元，也遠(yuǎn)低于其1670億美元的貸款資產(chǎn)。

根據(jù)2022年硅谷銀行財(cái)報(bào)顯示，2022年全年實(shí)現(xiàn)利潤16億美元，從1993年以來，硅谷銀行從未發(fā)生全年虧損的情況，這段時(shí)期累計(jì)凈利潤為111億美元。

但僅僅200億美元國債的出售，就造成了18億美元的稅后虧損，比硅谷銀行去年全年的利潤還要多，如果再考慮硅谷銀行資產(chǎn)負(fù)債表中剩余900多億美元的“持有到期”債券資產(chǎn)的賬面損失，虧損將更加可觀。

由于硅谷銀行流動(dòng)性危機(jī)的恐慌性下跌，引發(fā)了投資者對(duì)于美國整個(gè)銀行業(yè)流動(dòng)性的廣泛擔(dān)憂，3月9日當(dāng)天，標(biāo)普500銀行指數(shù)下跌超6%，地區(qū)性銀行指數(shù)下跌超8%，目前市場(chǎng)中恐慌情緒已經(jīng)蔓延至銀行股之外，美股當(dāng)天三大股指均全面重挫，納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌超2%，標(biāo)普500指數(shù)下跌近2%。

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