文 | 呂雅寧

(相關(guān)資料圖)

編輯 | 蘇建勛

中國(guó)最大的珠寶企業(yè)之一——浙江明牌珠寶股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“明牌珠寶”），也準(zhǔn)備跨入光伏領(lǐng)域。

3月3日晚間，在先后三次發(fā)布延期回復(fù)的公告之后，明牌珠寶終于發(fā)出第四封回復(fù)函，這是公司首次就投建光伏電池工廠，對(duì)外界問(wèn)詢做出正面回應(yīng)。

時(shí)間推回到一個(gè)月前。2月3日，明牌珠寶發(fā)布公告稱，公司擬在紹興市柯橋經(jīng)開(kāi)區(qū)管委會(huì)管理區(qū)域內(nèi)，投資建設(shè)“日月光伏電池片‘超級(jí)工廠‘項(xiàng)目”，包括TOPCon和HJT（異質(zhì)結(jié)）兩種技術(shù)的電池片。

在當(dāng)前的光伏電池行業(yè)，TOPCon和HJT是以N型硅片為基底的兩大主流技術(shù)，并有望在未來(lái)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。

公告發(fā)布后，明牌珠寶的股價(jià)連續(xù)三個(gè)交易日累計(jì)漲幅超過(guò)20%。2月13日，明牌珠寶最高沖至7.96元/股，創(chuàng)下近四年來(lái)的股價(jià)最高點(diǎn)。

股價(jià)連續(xù)多日的異常波動(dòng)，引來(lái)深交所發(fā)出關(guān)注問(wèn)詢函，就電池工廠項(xiàng)目的具體建設(shè)周期、建設(shè)方、資金使用計(jì)劃、人才及技術(shù)積累等展開(kāi)詢問(wèn)，并要求解釋是否存在迎合熱點(diǎn)炒作股價(jià)的行為。

明牌珠寶是國(guó)民珠寶品牌之一，曾請(qǐng)來(lái)知名演員劉濤擔(dān)任品牌形象代言人。公司此番大舉跨界也引來(lái)社會(huì)公眾的關(guān)注。在其投資者關(guān)系平臺(tái)上，幾乎每一天都有關(guān)于光伏項(xiàng)目投資的詢問(wèn)出現(xiàn)。網(wǎng)民們關(guān)注的問(wèn)題主要有兩點(diǎn)：一是百億投資的錢夠嗎？二是資源、技術(shù)基礎(chǔ)具備嗎？

回復(fù)函“難產(chǎn)”三次之后，在明牌珠寶最新發(fā)出的回復(fù)中，公司披露了資金來(lái)源的總體計(jì)劃，其中各類貸款和政府補(bǔ)貼占據(jù)不少份額。可以明確的是，公司未來(lái)的償債壓力將進(jìn)一步加劇。

百億投建光伏的資金來(lái)源。圖片來(lái)源：明牌珠寶的最新回復(fù)函

對(duì)于明牌珠寶而言，跨界光伏其實(shí)是在給失靈的珠寶生意尋找新的出路。就在今年1月31日，即跨界公告發(fā)出的三天前，明牌珠寶發(fā)布的“2022年業(yè)績(jī)預(yù)告”顯示：公司預(yù)計(jì)年凈虧損0.95億至1.4億元，同比下降169.36%-202.21%。

前腳剛公布預(yù)計(jì)在2022年會(huì)產(chǎn)生大幅虧損，后腳又高調(diào)宣稱拿出百億跨界光伏。這一回，明牌珠寶讓投資者和公眾都震驚了一把。

事實(shí)上，這不是明牌珠寶第一次跨界，此前的多次跨界求變也多以失敗收?qǐng)觥?/p>

珠寶生意失靈，熱衷跨界卻屢屢受挫

明牌珠寶的發(fā)展歷程，也濃縮了中國(guó)珠寶首飾的發(fā)展史。

1987年，亞金材料剛剛興起，珠寶大亨虞阿五聽(tīng)說(shuō)上海老鳳祥正在尋求亞金生產(chǎn)合作伙伴，認(rèn)為這是一個(gè)良好的商機(jī)，便創(chuàng)建了明牌珠寶的前身「上海遠(yuǎn)東金銀飾品廠紹興分廠」，開(kāi)始幫老鳳祥做貼牌加工。1994年，創(chuàng)始人虞阿五之子虞兔良將鉑金引進(jìn)中國(guó)，打造了國(guó)內(nèi)第一款鉑金飾品，之后成立自主品牌“明牌珠寶”。

隨后的幾年間，虞阿五父子的商業(yè)版圖日益擴(kuò)大，組建起「浙江日月集團(tuán)有限公司」，主營(yíng)高檔貴金屬和寶石首飾產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，集團(tuán)下屬的明牌珠寶得到快速發(fā)展。

2011年，對(duì)于明牌珠寶而言是特殊的一年。明牌珠寶在深交所掛牌上市，創(chuàng)始人虞阿五父子也于當(dāng)年躋身福布斯中國(guó)富豪榜，位列第99名。

那一年，中國(guó)超越日本，成為全球最大的鉑金首飾消費(fèi)國(guó)。明牌珠寶更穩(wěn)占鉑金首飾市場(chǎng)份額的頭部地位：中國(guó)內(nèi)地每售出3件鉑金首飾，就有1件來(lái)自明牌珠寶。

明牌珠寶的線下門店。圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

不過(guò)鉑金還是一個(gè)相對(duì)小眾的市場(chǎng)，近幾年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于鉑金的需求也逐漸減弱，鉑金的金融屬性遠(yuǎn)低于黃金，色澤也不如K金，明牌珠寶的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)已觸及天花板。明牌珠寶開(kāi)始調(diào)整策略，轉(zhuǎn)向銷售黃金、鉆石和K金產(chǎn)品等全品類珠寶。

但是，這一領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更多，例如周大福、周生生、老鳳祥等都是更早占得黃金珠寶頭部市場(chǎng)份額的知名品牌，線下門店的數(shù)量也均在4000家以上。明牌珠寶在年報(bào)中并未披露具體門店數(shù)量，僅以“近千家自營(yíng)門店、加盟店、經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)”籠統(tǒng)概括。

如今，明牌珠寶歷經(jīng)虞氏家族的三代傳承，如今由82歲的虞阿五及其36歲的孫子虞豪華接管，但公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)已頹勢(shì)難止。

明牌珠寶開(kāi)始跨界謀變，相繼踏入房地產(chǎn)行業(yè)、銀行業(yè)，試圖尋找公司的第二增長(zhǎng)曲線，可是結(jié)局卻不如愿。

2015年，全國(guó)樓市回暖之際，明牌珠寶砸下7億元，參股25%投資「蘇州好屋」，自此正式進(jìn)軍房地產(chǎn)行業(yè)，開(kāi)啟珠寶+地產(chǎn)的雙主業(yè)模式。

可惜好景不長(zhǎng)，蘇州好屋在2016年至2018年，連續(xù)3年都未能完成業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議。2019年到2021年，蘇州好屋更是由盈轉(zhuǎn)虧，累計(jì)虧損超3.3億元。明牌珠寶因業(yè)績(jī)受損，不得不多次計(jì)提，為股權(quán)減持做準(zhǔn)備。

不過(guò)即便這樣，明牌珠寶押注房地產(chǎn)的熱情并未減退。

2022年4月，明牌珠寶以自有資金投資設(shè)立全資子公司「上海知鯨多」，擬開(kāi)展房地產(chǎn)銷售經(jīng)紀(jì)類業(yè)務(wù)，新業(yè)務(wù)類似貝殼找房、鏈家等互聯(lián)網(wǎng)房產(chǎn)中介平臺(tái)。目前這一新業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)狀況如何，公司還未做更詳盡的披露。

折騰多年，大舉跨界房地產(chǎn)迎來(lái)一個(gè)戲劇性的收尾。明牌珠寶在2022年11月發(fā)布公告稱，認(rèn)為公司遭遇了蘇州好屋的合同詐騙，公安機(jī)關(guān)已經(jīng)刑事立案并展開(kāi)偵查。

此外，明牌珠寶還曾投資浙江紹興瑞豐農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司?？稍?022年，瑞豐銀行累計(jì)下跌42.81%，是唯一一只跌幅超過(guò)30%的銀行股，這也成為明牌珠寶去年業(yè)績(jī)虧損的一大誘因。

運(yùn)氣因素也好，戰(zhàn)略失敗也罷?！案粜腥绺羯健边@句話，在明牌珠寶一次次的跨界謀變中，體現(xiàn)得淋漓盡致。

百億跨界光伏，底氣在哪里？

對(duì)于明牌珠寶來(lái)說(shuō)，這一次投資百億意味著什么？

明牌珠寶的2022年三季報(bào)顯示，截至2022年9月30日，明牌珠寶貨幣資金余額約為11.07億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的余額約為7.55億元，二者合計(jì)僅約18.62億元，不到百億投資的五分之一。

此番股票短暫上漲之后，明牌珠寶的市值也只有40億元左右。根據(jù)明牌珠寶近年公開(kāi)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，明牌珠寶已從2019年開(kāi)始，連續(xù)四年的扣非凈利潤(rùn)為負(fù)值?？鄢缃?、投資帶來(lái)的影響，明牌珠寶在2019年至2021年的歸母凈利潤(rùn)，分別為8153.75萬(wàn)元、3690.91萬(wàn)元、6240.79萬(wàn)元。與百億相比，確實(shí)是杯水車薪。

雖然明牌珠寶2022年的財(cái)務(wù)公告還未公布，但從其業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)來(lái)看，明牌珠寶的虧損局面將成定局。

圖片來(lái)源：明牌珠寶2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告

現(xiàn)金流、市值顯然不足，盈利狀況也堪憂。無(wú)論從哪個(gè)角度來(lái)看，明牌珠寶投資百億并非易事。況且，光伏看上去也不是明牌珠寶所擅長(zhǎng)的業(yè)務(wù)：根據(jù)公開(kāi)信息，明牌珠寶的董事會(huì)和高管人員，其從業(yè)背景仍然以珠寶行業(yè)為主，與光伏這門硬科技相差甚遠(yuǎn)。

“珠寶都玩不明白，還玩光伏。”類似的外界評(píng)價(jià)，在明牌珠寶的股吧中并不少見(jiàn)。

“雙碳”目標(biāo)下，光伏已成為熱門賽道之一，跨界追“光”的企業(yè)更是屢見(jiàn)不鮮。據(jù)業(yè)內(nèi)不完全統(tǒng)計(jì)，僅2022年，就有約70家上市公司跨界光伏。這其中，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力而尋求跨界謀生的，也占據(jù)很大一部分?？缃缛刖?，對(duì)于一個(gè)市場(chǎng)增量空間巨大的產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，并不奇怪。但奇怪的是，部分企業(yè)的技術(shù)、資金基礎(chǔ)，是否能夠撐起動(dòng)輒上百億的光伏項(xiàng)目，產(chǎn)能能否按期落地，有待考證。

從技術(shù)的角度來(lái)看，光伏電池是個(gè)典型的周期性行業(yè)。PERC電池在統(tǒng)領(lǐng)光伏電池界約五年后，已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)普及并逐漸接近光電轉(zhuǎn)換效率理論極限。當(dāng)下，以TOPCon、HJT（異質(zhì)結(jié)）和HPBC為代表的電池片技術(shù)陸續(xù)取得突破，并具備商業(yè)化量產(chǎn)的條件。

此次明牌珠寶的選擇是TOPCon和HJT“兩手抓”，其規(guī)劃產(chǎn)能更是對(duì)標(biāo)一眾千億市值的光伏龍頭，這對(duì)于一個(gè)光伏行業(yè)的“門外漢”來(lái)說(shuō)著實(shí)有點(diǎn)難度。

況且，光伏產(chǎn)業(yè)當(dāng)下還面臨產(chǎn)能過(guò)剩的難題，光伏電池的幾家頭部企業(yè)在技術(shù)、成本優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)中，已進(jìn)入白熱化階段。自年初以來(lái)，從上游硅料開(kāi)始，硅片、電池、組件的價(jià)格一路走低，光伏行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)愈發(fā)激烈，并進(jìn)一步成為技術(shù)迭代的催化劑。在光伏產(chǎn)業(yè)新格局還未成型的背景之下，無(wú)數(shù)跨界新軍的涌入無(wú)疑又帶來(lái)更多不確定因素。

縱觀明牌珠寶這幾年來(lái)的頻繁跨界，對(duì)自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略方向的搖擺和隨意，已為其招致不少財(cái)力和精力上的損失。

彼時(shí)，連年虧損的明牌珠寶顯然還未從多次跨界的失敗陰影中走出。對(duì)于既無(wú)資源優(yōu)勢(shì)，也缺乏技術(shù)優(yōu)勢(shì)的明牌珠寶來(lái)說(shuō)，此番二次跨界光伏電池，無(wú)疑更是一場(chǎng)豪賭。

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