核心觀點(diǎn)：

(資料圖片僅供參考)

1、今年最重要的事情是什么？還是穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)。所以我最看好的方向有兩個(gè)，第一個(gè)是穩(wěn)增長，第二個(gè)是周期。

2、穩(wěn)增長，離不開地產(chǎn)和建筑建材板塊，周期板塊中，除了動(dòng)力煤和碳酸鋰，其他大部分周期板塊的估值都處于比較低的位置，周期板塊盈利的穩(wěn)定性也在逐漸提升。

3、今年的市場和2019年沒那么像，內(nèi)外部環(huán)境和估值位置都有一定區(qū)別，2019年表現(xiàn)比較好的行業(yè)，今年的表現(xiàn)不一定好。

4、在消費(fèi)復(fù)蘇里，我最看好的是偏社服的板塊，包括餐飲、旅游、酒店板塊，航空還需要再做后續(xù)觀察。

5、港股更多是中美關(guān)系情緒放大器，波動(dòng)遠(yuǎn)超美股，比A股投資更難。? ? ? ? ?

短期我在港股上不會(huì)做太多配置，可能只會(huì)在地產(chǎn)、周期以及部分醫(yī)藥做一定的配置，但不會(huì)太多。

6、我們非常看好過去一年在北、上、廣、深以及人口凈流入的一、二線核心城市，拿地占比很高的企業(yè)。

但是看好地產(chǎn)不代表看好整個(gè)行業(yè)，買地產(chǎn)ETF是不行的。

7、對(duì)于軍工，我一直都挺看好的，今年交易更多的還是情緒，會(huì)重點(diǎn)觀察一季報(bào)、二季報(bào)的利潤率變化。

8、新能源中，比較看好電動(dòng)車和汽車零部件，光伏和風(fēng)電要看成本下行能否帶動(dòng)量的質(zhì)變；儲(chǔ)能我還是會(huì)比較謹(jǐn)慎，認(rèn)為火電是比儲(chǔ)能更好的選擇；電動(dòng)車跟汽車零部件當(dāng)中，會(huì)更看好汽車零部件。

9、隨著集采政策正向發(fā)展，不利因素逐漸消失，我比較看好創(chuàng)新藥和醫(yī)療服務(wù)。

近日，富國基金權(quán)益投資總監(jiān)助理、高級(jí)權(quán)益基金經(jīng)理孫彬，在一次線上直播中對(duì)2023年的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行分析和展望。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

2023年：逃不過的周期

問：如果定義2023年，您覺得2023年會(huì)怎么樣？有沒有合適的數(shù)據(jù)給大家推薦一下？

孫彬：2023年市場處在逐步回暖的過程中。雖然最近這周市場波動(dòng)還有點(diǎn)大，但還是要有信心。我們的估值位置是在一個(gè)比較低的時(shí)間點(diǎn)，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也在比較合適的位置，現(xiàn)在市場上最缺的就是信心。

對(duì)于最近這兩天的市場波動(dòng)，市場上總會(huì)突然出現(xiàn)一些傳聞，或者很多時(shí)候就是一張圖，市場就開始恐慌。其實(shí)很多行業(yè)和投資品在過去的兩三天里都發(fā)生了巨大的波動(dòng)，這更主要的是我們信心上的缺失。

在這樣的情況下，我們還是需要正面和向上的內(nèi)容，使得我們更加堅(jiān)定信心。

對(duì)于2023年，我覺得還有一個(gè)比較合適的（說法），就是“逃不過的周期”。對(duì)于任何行業(yè)，我們有時(shí)候還是要遵循整個(gè)行業(yè)發(fā)展的周期和規(guī)律。（現(xiàn)在）并不像以前所認(rèn)為的五朵金花是周期，其實(shí)所有行業(yè)都是周期。

今年最看好兩個(gè)方向：穩(wěn)增長、周期

問：能否展開和大家分享一下您對(duì)市場后續(xù)的一些觀點(diǎn)？

孫彬：今年目前來看還沒有一個(gè)特別清晰的主線，市場還是處在情緒相對(duì)比較缺失的時(shí)間點(diǎn)。但不管怎么樣，我們還是要對(duì)后續(xù)做一些判斷，不管自己的判斷是對(duì)是錯(cuò)，我還是希望比較坦誠的和大家做一個(gè)分享。

今年最重要的事情是什么？還是穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)。

所以今年我自己最看好的方向有兩個(gè)，第一個(gè)是穩(wěn)增長，第二個(gè)是周期。在其他細(xì)分領(lǐng)域里面還有一些小的板塊我會(huì)看好，但最主要的就是在穩(wěn)增長和周期上。

對(duì)于穩(wěn)增長，離不開地產(chǎn)和建筑建材這樣的板塊。而在整個(gè)周期板塊里，從估值角度來看，除了動(dòng)力煤和碳酸鋰，其他大部分的周期行業(yè)的估值都處在很低的位置；從盈利角度來看，周期板塊盈利的穩(wěn)定性也在逐漸提升。

最后我覺得最重要的就是全球供應(yīng)鏈格局在變化，之前我們認(rèn)同效率優(yōu)先，但是現(xiàn)在的游戲規(guī)則在改變。所謂的長臂管轄、供應(yīng)鏈安全、政治正確、供應(yīng)鏈回流等所有這些事情帶來全球供應(yīng)鏈效率的下行，因?yàn)樵僖膊皇切蕛?yōu)先的方式。

但是全球的需求還處在穩(wěn)步上行的過程中，所以我們可以做一個(gè)推導(dǎo)，就是總的需求往上走，生產(chǎn)效率往下走，推導(dǎo)出的是什么呢？我覺得資源品和一部分中游制造的價(jià)格是易漲難跌的，所以今年我們也非常看好周期板塊。

問：去年大宗和有色表現(xiàn)的非常精彩，今年您會(huì)再考慮偏周期這一塊的配置嗎？

孫彬：會(huì)，其實(shí)去年最好的是動(dòng)力煤。動(dòng)力煤的煤價(jià)在今年年底應(yīng)該在800塊錢左右，現(xiàn)在還有九百多，還是在下行的位置，長協(xié)占比低的動(dòng)力煤企業(yè)還是會(huì)相對(duì)更謹(jǐn)慎一點(diǎn)。

除了動(dòng)力煤和碳酸鋰，其他大部分周期板塊的估值都處于比較低的位置，所以我們還有很多可以選擇的方向，不用盯著去年已經(jīng)漲了那么多的板塊，還是要看估值、周期的位置，以及供需關(guān)系。

今年市場并不像2019年，內(nèi)外環(huán)境和估值都不同

問：有人認(rèn)為今年和2019年很像，您怎么看待？

孫彬：我覺得今年和2019年沒那么像。大家潛意識(shí)里感覺今年跟2019年很像，就是開年的時(shí)候先漲，然后再跌一下，到三月份之后四月份開始往上走，2019年是這樣走的。

整個(gè)通脹環(huán)境，就是外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境還是有一些區(qū)別的，估值位置也有一定的區(qū)別。所以2019年表現(xiàn)比較好的行業(yè)，今年的表現(xiàn)不一定好。

今年我還是比較傾向于看偏周期和偏穩(wěn)增長的方向，在偏成長和偏藍(lán)籌的方向上不同的行業(yè)最后還是會(huì)分化，所以跟2019年在結(jié)構(gòu)上還是會(huì)有區(qū)別。

消費(fèi)復(fù)蘇中最看好偏社服板塊，航空需要后續(xù)觀察

問：您是怎么看待這一波消費(fèi)復(fù)蘇的，以及它的延續(xù)性您怎么看？

孫彬：消費(fèi)復(fù)蘇挺好的，過年的時(shí)候真的是非常熱鬧，很多地方已經(jīng)人山人海。

在消費(fèi)復(fù)蘇里，我最看好的是偏社服的板塊，包括餐飲、旅游、酒店板塊，它的消費(fèi)復(fù)蘇的力度我不知道有沒有超市場預(yù)期，但至少是超我預(yù)期的，航空可能還需要我們再做后續(xù)的觀察。

港股更多是中美關(guān)系情緒放大器，短期不會(huì)配很多

問：港股是大家關(guān)注度非常高的，自從去年11月強(qiáng)勢反彈以來，近期也有所波動(dòng)，那么港股市場前期大幅上漲的主要?jiǎng)恿κ鞘裁?？您怎么看?/p>

孫彬：我認(rèn)為是資金效應(yīng)和估值修復(fù)。在去年上半年可能直到10月份，港股走勢都非常弱，從估值層面上來看，很多優(yōu)秀個(gè)股的估值不斷創(chuàng)出新低，這更多是情緒的影響。

我自己始終認(rèn)為港股是中美關(guān)系的放大器，它受很多情緒的影響，已經(jīng)超過了基本面對(duì)港股的影響，所以港股的投資其實(shí)會(huì)比A股投資更難。

我自己在2021年下半年到2022年開始，逐漸想在港股上做一些配置，也做了一些嘗試，但是投資挺失敗的。2022年讓我想清楚了一個(gè)事情，就是港股其實(shí)更多的不是從基本面出發(fā)，它更多的是一個(gè)情緒放大器，所以港股的波動(dòng)遠(yuǎn)超A股。

現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我覺得港股估值上的修復(fù)基本已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)第一還是期待情緒不要有更差的表現(xiàn)，第二我們還是要自下而上的挖一些個(gè)股，找尋真正被低估的。

雖然我認(rèn)為情緒是一個(gè)波動(dòng)，但是情緒波動(dòng)比較大的時(shí)候，往往能讓我們以更加合理的價(jià)格拿到一些真正長期有價(jià)值的個(gè)股。在港股里面我比較看好的是資源品、房地產(chǎn)，還有醫(yī)藥，然后我對(duì)港股的恒生科技會(huì)相對(duì)更謹(jǐn)慎一點(diǎn)。

問：您覺得短期的回調(diào)是配置的好時(shí)機(jī)嗎？

孫彬：短期我在港股上不會(huì)做太多配置，可能只會(huì)在地產(chǎn)、周期以及部分醫(yī)藥做一定的配置，但不會(huì)太多。

問：您怎么看待軍工和地產(chǎn)？

孫彬：我很看好地產(chǎn)，因?yàn)榈禺a(chǎn)也是一個(gè)周期。去年是地產(chǎn)最差的時(shí)候，因?yàn)楸朔浅６嗬祝袌龆挤浅＞o張。

但是今年我們會(huì)看到一些比較積極的變化：第一，競爭格局發(fā)生了變化。很多之前大家耳熟能詳?shù)拿謱⒂肋h(yuǎn)退出市場，所以地產(chǎn)板塊的競爭格局會(huì)發(fā)生比較大的變化。

第二，雖然過去一年爆了很多雷，但拿地一直在進(jìn)行中。去年的地價(jià)相對(duì)比較便宜，去年在北、上、廣、深以及一些人口凈流入的一、二線核心城市拿地比較多的企業(yè)，他們在2023年和2024年利潤率的置信度非常高。因?yàn)槟玫氐臅r(shí)候有地價(jià)、有預(yù)估售價(jià)，然后再做評(píng)估，就能算出這塊地最后帶來的利潤率和利潤是多少。

所以我們非常看好過去一年在北、上、廣、深以及人口凈流入的一、二線核心城市，拿地占比很高的企業(yè)。它們2023年、2024年的置信度非常高，所以我非?？春玫禺a(chǎn)。

但是看好地產(chǎn)不代表看好整個(gè)行業(yè)，買地產(chǎn)ETF是不行的，因?yàn)槿⑺木€占比高或者一些暴雷的企業(yè)，這上面大家一定要非常謹(jǐn)慎。

軍工一直挺看好，會(huì)重點(diǎn)觀察一二季報(bào)利潤率變化

對(duì)于軍工，我一直都挺看好的，但去年軍工走得不是很好，今年好像軍工也在最后面。但是從基本面來講軍工還是挺不錯(cuò)的，因?yàn)樗軌驅(qū)χ忻狸P(guān)系或者地緣政治等宏觀因素比較免疫。

我覺得今年交易更多的還是情緒，過去幾年疫情影響、地方債、城投等問題，大家會(huì)擔(dān)心影響軍工的投入，也有很多小作文、段子，但這很難證實(shí)，也很難證偽。軍工對(duì)二級(jí)做投資來講知道的越少越好，所以最后用季報(bào)驗(yàn)證可能才是一個(gè)比較好的方式。

但是在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，從行業(yè)比較上來講，軍工還是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。我自己還是希望能有一到兩個(gè)季度，在它的季報(bào)出來之后才能有一個(gè)更加準(zhǔn)確的判斷，只能說從基本面上、從收入端應(yīng)該問題不大。

但是我們會(huì)重點(diǎn)觀察一季報(bào)、二季報(bào)的利潤率變化，在這之后才會(huì)有更加清晰的認(rèn)知。去年對(duì)軍工有一定的誤判，但我還會(huì)對(duì)這個(gè)行業(yè)充滿信心，因?yàn)槿绻麤]有軍工，會(huì)缺少很多事情的基礎(chǔ)。

相比電動(dòng)車，新能源中更看好汽車零部件

問：除了軍工和地產(chǎn)，新能源和儲(chǔ)能還有沒有看頭？

孫彬：新能源是全市場比較熱的話題。新能源分很多方向，我比較看好電動(dòng)車和汽車零部件，光伏和風(fēng)電要看成本下行能否帶動(dòng)量的質(zhì)變。儲(chǔ)能我還是會(huì)比較謹(jǐn)慎，我覺得火電是比儲(chǔ)能更好的選擇。我比較看好的電動(dòng)車跟汽車零部件當(dāng)中會(huì)更看好汽車零部件。

對(duì)于光伏，我是持有先空后多的觀點(diǎn)。從一季度來看，光伏不同的環(huán)節(jié)中，除了部分小輔材的產(chǎn)能利用率是90%以上，其他大部分環(huán)節(jié)在一季度的產(chǎn)能利用率都是80%、70%以下，甚至有一些60%以下。

所以從周期的角度考慮，它并不是一個(gè)供需關(guān)系特別合適的時(shí)間點(diǎn)。這也帶動(dòng)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格往下走，價(jià)格下行帶來量的質(zhì)變之后，行業(yè)還是有機(jī)會(huì)的，所以我是先空后多的觀點(diǎn)。

那后續(xù)看什么方向呢？如果價(jià)格的下行能夠帶來量的質(zhì)變，我還是希望在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游選擇在管理和技術(shù)上真正產(chǎn)生差異和壁壘的方向，我現(xiàn)在關(guān)注比較多的是硅片。

問：您怎么看待未來固態(tài)電池的前景？

孫彬：這個(gè)事情還很早，2015、2016年大家就開始炒固態(tài)電池，已經(jīng)2023年了它還沒有出來。技術(shù)的變革不是一朝一夕，很多時(shí)候我們也沒辦法預(yù)測什么時(shí)候新的技術(shù)就能突然出現(xiàn)，科技進(jìn)步有不確定性，從我調(diào)研的經(jīng)歷和看到的公司來看，固態(tài)電池可能還挺遠(yuǎn)。

國內(nèi)Chat GPT相關(guān)產(chǎn)業(yè)并不多

問：您是怎么看待Chat GPT和AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈？

孫彬：Chat GPT代表一個(gè)新的、改變世界的技術(shù)玩法，但落地還需要時(shí)間，它現(xiàn)在也是壁壘很高的板塊，因?yàn)樗挠布度牒鸵蠓浅８?。但海外包括美國?duì)AI里比較關(guān)鍵的顯卡等都是限售的，所以國內(nèi)真正跟Chat GPT相關(guān)的產(chǎn)業(yè)沒有大家想的這么多。

我覺得這個(gè)行業(yè)是有未來的，但是它對(duì)應(yīng)到A股的映射在哪里，是一個(gè)需要更加深入思考的問題。

今年不會(huì)有特別清晰的主線

問：之前你也聊到今年行業(yè)輪動(dòng)非?？欤瑝猴L(fēng)格比較難，您怎么看待能否找到投資主線的說法呢？

孫彬：今年至少站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，還是挺難看清所謂的主線。過去幾年所謂的主線都是在一些比較大的行業(yè)上出現(xiàn)一波非常大的機(jī)會(huì)，但是今年不會(huì)有像2021年的新能源、2020年的醫(yī)藥或者2019年的白酒這種特別清晰的主線。

比較看好創(chuàng)新藥和醫(yī)療服務(wù)

問：您怎么看待醫(yī)藥板塊？

孫彬：我比較看好醫(yī)藥板塊。首先要看之前醫(yī)藥為什么跌？更多是因?yàn)橹凹烧咦尨蠹矣蟹浅１^的預(yù)期。最悲觀的時(shí)候大家都說以后讓化工研究員去看醫(yī)藥，因?yàn)槎际撬阋粐嵍嗌馘X，不是一顆多少錢，但現(xiàn)在集采政策也在逐漸向有利的方向變動(dòng)。

為什么2020年開始醫(yī)藥有非常好的漲幅？因?yàn)閺?020年開始有非常多創(chuàng)新藥企業(yè)對(duì)海外的授權(quán)，無論從數(shù)量和金額上都在不斷的超預(yù)期，我們也看到大筆金額的國內(nèi)企業(yè)對(duì)海外的授權(quán)。站在這樣的時(shí)間點(diǎn)，隨著集采政策正向發(fā)展，不利因素逐漸消失，我比較看好創(chuàng)新藥和醫(yī)療服務(wù)。

實(shí)習(xí)生劉晨對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)

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