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如果你親愛(ài)的女兒出嫁，你想過(guò)給她的陪嫁是什么嗎？

巴菲特的搭檔查理·芒格曾講過(guò)一個(gè)故事：芒格的姑姑不顧她父親托馬斯·芒格法官的反對(duì)要嫁給一名音樂(lè)家，托馬斯·芒格法官就出錢(qián)讓這位音樂(lè)家去讀藥劑師學(xué)院，并資助他買(mǎi)下了一家位置上佳、因?yàn)榇笫挆l而倒閉的藥店，后來(lái)這家藥店財(cái)源廣進(jìn)，讓芒格的姑姑過(guò)上了衣食無(wú)憂(yōu)有保障的日子。

前幾年，A股也有一位價(jià)投大佬給女兒的陪嫁是5萬(wàn)股茅臺(tái)。這位投資大佬在貴州茅臺(tái)跌入120元區(qū)間段時(shí)，把畢生所有的財(cái)富換成了貴州茅臺(tái)股票，陪嫁給女兒的貴州茅臺(tái)僅為其持股量的一小部分。因?yàn)橛啦毁u(mài)出，就不論所這份陪嫁如今的市值大小，僅從分紅來(lái)看，這5萬(wàn)股貴州茅臺(tái)的每年分紅已經(jīng)水漲船高至近百萬(wàn)元。

為女兒陪嫁一筆好資產(chǎn)

我們不得不佩服查理·芒格的爺爺在大蕭條時(shí)期為其女兒置入藥店的眼光。藥店與普通商店最大的不同是，由于藥品是關(guān)系消費(fèi)者健康安全的特殊商品，藥品零售行業(yè)受到國(guó)家相關(guān)政策的嚴(yán)格管控，核心位置的藥店終年不缺客戶(hù)，且毛利率一般可以達(dá)到40%，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，藥店的所有者都可以源源不斷地賺取利潤(rùn)。

作為陪嫁品，與現(xiàn)金、黃金、債券等資產(chǎn)相比，一項(xiàng)杰出的好生意往往隨著的推移會(huì)吐出比原始投資更多的現(xiàn)金?，F(xiàn)金卻要承受通貨膨脹的侵蝕，現(xiàn)金的購(gòu)買(mǎi)力會(huì)隨著時(shí)間的推移而下降，金山銀山也會(huì)坐吃山空；黃金雖然可以勉強(qiáng)跑贏通貨膨脹，但跑贏的幅度也非常有限。

父母從一生的角度甚至幾代人的角度為女兒所選的股票（或者非上市企業(yè)）一般具有長(zhǎng)期杰出的經(jīng)濟(jì)特征，而不是經(jīng)營(yíng)普通商品的企業(yè)。因?yàn)楫?dāng)一個(gè)公司銷(xiāo)售的是普通型商品時(shí)，它不可能比最為愚蠢的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聰明多少，大多數(shù)企業(yè)最終面臨競(jìng)爭(zhēng)性毀滅的結(jié)局，歷經(jīng)數(shù)代而不衰的生意是非常罕見(jiàn)的。而杰出型企業(yè)具有較高的壁壘，它們可以提價(jià)且不流失市場(chǎng)份額，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，投資這類(lèi)企業(yè)會(huì)相當(dāng)程度跑贏通脹。

作為陪嫁品來(lái)說(shuō)，適合的持有時(shí)間最好是永遠(yuǎn)，這與杰出的投資是相通的?！爱?dāng)我們擁有具備杰出管理層的杰出企業(yè)的股份時(shí)，我們喜歡的持有時(shí)間是永遠(yuǎn)。有些人在持有的公司表現(xiàn)稍好之時(shí)，就會(huì)匆忙變現(xiàn)利潤(rùn)，但他們卻堅(jiān)定持有那些表現(xiàn)不佳的公司，我們與這些人截然相反。彼得·林奇將這種行為恰當(dāng)?shù)乇扔鳛椤舫r花，澆灌雜草’?！闭绨头铺厮f(shuō)的。

什么是好的生意？芒格曾經(jīng)說(shuō)過(guò)的，“在你們的一生中，你們能夠找到少數(shù)幾個(gè)企業(yè)，它們的管理者僅能通過(guò)提高價(jià)格就能極大地提升利潤(rùn)，然而他們還沒(méi)有這么做，所以他們擁有尚未利用的提價(jià)能力，人們不用動(dòng)腦筋也知道這是好股票?！?/p>

如何守護(hù)長(zhǎng)期投資

上證指數(shù)在2021年2月反彈至3731點(diǎn)階段性高點(diǎn)后，一路下行，至今仍在3300點(diǎn)附近徘徊，多只白馬股的回撤幅度在20%以上，盤(pán)整幅度已經(jīng)達(dá)到兩年之久。在這種市況下，投資者心中難免感到壓抑與不安。

事實(shí)上，如果緊盯著每日的股價(jià)變動(dòng)，投資者一定會(huì)迷失其中，但如果把股票視為企業(yè)的所有權(quán)，把上市公司想象為非上市公司，投資者的心態(tài)就會(huì)淡定很多。比如貴州茅臺(tái)歷史上市盈率曾到過(guò)70倍，也曾跌至過(guò)10倍附近，但對(duì)于那些在貴州茅臺(tái)上市之初幸運(yùn)地以20多元買(mǎi)入的投資者來(lái)說(shuō)，如今每一年的分紅就幾乎初始投資額的100%，這樣的投資一開(kāi)始就立于不敗之地。

投資最重要的是明白，買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，股票并非僅僅是一張交易紙片或是一個(gè)交易代碼。當(dāng)巴菲特19歲第一次在格雷厄姆所著《聰明的投資者》一書(shū)中讀到這一原則時(shí)，他開(kāi)始猛然頓悟，從此走上了價(jià)值投資之路。

市場(chǎng)的波動(dòng)并不會(huì)使長(zhǎng)期投資者感覺(jué)更富有或者更貧窮。巴菲特說(shuō)，我們持有的股票如果長(zhǎng)期停止交易，就像我們持有的世界百科全書(shū)公司和范奇海默公司，即便沒(méi)有股票報(bào)價(jià)，也不會(huì)令我們感到不安。最終，我們的命運(yùn)將取決于我們所持有的公司的命運(yùn)，無(wú)論我們持有的是部分還是全部股份。

杰出投資者很少關(guān)注“何時(shí)賣(mài)出”。正如芒格所說(shuō)，“我們偏向于把大量的錢(qián)放在我們不用再另外決策的地方，如果你因?yàn)橐粯訓(xùn)|西的價(jià)值被低估而購(gòu)買(mǎi)了它，那么當(dāng)它的價(jià)格上漲到你的預(yù)期水平時(shí)，你就必須考慮把它賣(mài)掉，那很難。但是如果你能購(gòu)買(mǎi)幾個(gè)偉大的公司，那么就可以安坐下來(lái)，那是很好的事情?！?/p>

對(duì)于無(wú)力挑選市場(chǎng)贏家的投資者來(lái)說(shuō)，一份低成本且代表全市場(chǎng)的指數(shù)基金也是值得長(zhǎng)期持有的投資品。巴菲特在2018年致股東的信中說(shuō)，“多年來(lái)經(jīng)常有人請(qǐng)求我提供投資建議，我通常給的建議是，投資低成本的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金?！庇捎诰祷貧w的力量，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，無(wú)論是個(gè)股投資還是指數(shù)基金投資，股價(jià)都會(huì)與企業(yè)的基本面走勢(shì)一致，估值變動(dòng)對(duì)投資收益影響甚微。

沃頓商學(xué)院教授杰里米·西格爾教授在《投資者的未來(lái)一書(shū)》中，在1802年到2003年的兩個(gè)世紀(jì)里，最重要的統(tǒng)計(jì)量就是股票除去通貨膨脹后的長(zhǎng)期平均收益率，這個(gè)收益率在整個(gè)觀察時(shí)期內(nèi)一直處于6.5%～7%。這種收益率如果按照購(gòu)買(mǎi)力來(lái)衡量的話(huà)，在股票市場(chǎng)上投資者的財(cái)富在過(guò)去兩個(gè)世紀(jì)里平均每過(guò)10年翻了一番。低成本的指數(shù)基金長(zhǎng)期可以實(shí)現(xiàn)與西格爾常量相當(dāng)?shù)膹?fù)利收益。

責(zé)編：葉舒筠

校對(duì)：李凌鋒

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