作者：趙建，西京研究院創(chuàng)始院長、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇成員

一筆地方債投下去，就能立即憑空形成需求或貨幣購買力。于是，大型項(xiàng)目開始修建，承包企業(yè)訂單和工人崗位增加，公務(wù)員工資按時(shí)發(fā)放并逐漸提高，居民收入普遍上漲，消費(fèi)變得火熱，地區(qū)經(jīng)濟(jì)一片繁榮；同時(shí)地方政府和企業(yè)的還本付息能力都增強(qiáng)，金融穩(wěn)定性也得到了保障。這一切看上去就像一場“點(diǎn)石成金”的魔術(shù)，而且皆大歡喜，沒有誰的利益受損，似乎是一個(gè)“帕累托改進(jìn)”。然而，我們?yōu)槭裁床毁澇蛇@樣做呢？

很顯然，債務(wù)超出信用和資產(chǎn)的約束，就會成為一種“鴉片”。吸鴉片的時(shí)候肯定會精神抖擻，出現(xiàn)無所不能、一片繁榮的幻覺。但當(dāng)毒勁一過，就會身體透支，精疲力盡，最終早晚會走向崩潰。債務(wù)的毒性在于：當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)從負(fù)債端（發(fā)債和資本運(yùn)作等）就可以輕松擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表做大企業(yè)，帶來經(jīng)濟(jì)增長和商業(yè)繁榮的時(shí)候，誰還愿意在實(shí)體端辛辛苦苦費(fèi)時(shí)費(fèi)力積累資產(chǎn)和信用呢？

【資料圖】

我與趙燕箐教授關(guān)于“信用與債務(wù)”的討論，其中的分歧可能沒有大家想象的那么大。信用與債務(wù)，好比資產(chǎn)和負(fù)債，是一個(gè)硬幣的兩面。或者說如日本學(xué)者辜朝明所說的資產(chǎn)負(fù)債表的“陽面和陰面”。資產(chǎn)和信用是陽面，債務(wù)是陰面。就像一個(gè)人一樣，要健康的活著還是靠陽氣。當(dāng)然，也要陰陽平衡、調(diào)和、相濟(jì)。很顯然，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的高質(zhì)量發(fā)展，不可能依靠陰氣，還是靠資產(chǎn)、信用等陽剛之氣。實(shí)踐證明，市場經(jīng)濟(jì)和民營企業(yè)，就是推動中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的陽氣和正氣。過度吸食債務(wù)鴉片顯然是對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行陽氣的嚴(yán)重破壞。

信用與債務(wù)的最大不同是，債務(wù)形式上可以快速的擴(kuò)張，是一個(gè)會計(jì)、審計(jì)、法務(wù)、金融等借貸關(guān)系建構(gòu)行為；信用則是一個(gè)長年累積，一旦破壞就不可逆的生態(tài)，信用也可以看做是一種資產(chǎn)，不能快速的憑空產(chǎn)生。債務(wù)會憑空產(chǎn)生需求，但不能立即帶來供給。銀行借給你一筆錢，比如100萬，你就立刻憑空有了相應(yīng)的100萬貨幣購買力（注意：這里要區(qū)分銀行借給你的還是個(gè)人借給你的，銀行出借的資金是”憑空“產(chǎn)生，個(gè)人出借只是資金的轉(zhuǎn)移在總量上并非憑空產(chǎn)生），但是此時(shí)社會上并沒有實(shí)實(shí)在在的立即增加100萬價(jià)值的財(cái)富、商品、服務(wù)和資本品。

此時(shí)會出現(xiàn)兩種情形，一是供給彈性不足，缺乏足夠的產(chǎn)能支撐供給，那么這100萬的債務(wù)就會帶來短缺和通脹，戰(zhàn)爭、自然災(zāi)害等極端情形下往往如此，因?yàn)楣┙o體系被破壞了。供給體系的彈性取決于什么？答案只有一個(gè)：市場經(jīng)濟(jì)和民營企業(yè)。

二是市場經(jīng)濟(jì)和民營企業(yè)發(fā)展較好，供給體系彈性較強(qiáng)，在需求訂單的拉動下，能立即開動產(chǎn)能增加供給（擴(kuò)大再生產(chǎn)、新增招聘等），此時(shí)會帶來溫和的通脹和繁榮的增長。甚至還有可能因?yàn)槠髽I(yè)家反應(yīng)過度，帶來后面的產(chǎn)能過剩和通縮。次貸危機(jī)后，中國四萬億后經(jīng)歷了長達(dá)五年之久的通縮（PPI長年為負(fù)，房價(jià)萎靡不振等）。市場經(jīng)濟(jì)之所以出現(xiàn)高潮和低谷周期，就是因?yàn)檫@個(gè)原因。這是市場經(jīng)濟(jì)的弊端，但至少不會帶來可怕的短缺和惡性通脹。

然而故事結(jié)束了嗎？沒有，那就是欠債還錢，理所當(dāng)然。債務(wù)到期后，債務(wù)能不能還本付息，取決于經(jīng)濟(jì)增長的速度所形成的利潤和償還能力。否則，就是“借錢的時(shí)候一片繁榮，還錢的時(shí)候一地雞毛”。當(dāng)然還有一種情況，就是我說的第三還款來源——借新還舊的能力。也就是，可以沒有經(jīng)濟(jì)增長，但是有持續(xù)的貨幣增長，大家都能借新還舊，只要現(xiàn)金流能維持住，資產(chǎn)收益為負(fù)短期內(nèi)不是大問題。

此時(shí)銀行又何樂而不為呢？對于上至行長，下到信貸經(jīng)理來說，只要在我任期內(nèi)這種借新還舊的游戲還能玩下去，我的業(yè)績和獎金盆滿缽滿，何樂而不為。至于以后會不會違約暴雷，那是以后的事。況且對于地方政府和國企的債務(wù)，上一級政府會比銀行更急，難道政府會破產(chǎn)？一個(gè)不會破產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，一定也是會無限透支信用的機(jī)構(gòu)。

而地方政府和國企借的那些債務(wù)所形成的貨幣去哪里了呢？包攬工程的公司營收，投行承銷和財(cái)顧費(fèi)用，銀行利息，公務(wù)員工資，建筑工人工資，以及其它說不清的地方。此時(shí)全社會就陷入了一種“龐氏騙局狀態(tài)”。但詭異的是，大家皆大歡喜，看上去又是一個(gè)“帕累托改善狀態(tài)”，即大家的福利都得到了改善。

那么到底誰是受害者？一個(gè)吸食鴉片的人，在他吸食鴉片的時(shí)候，一定不會認(rèn)為自己是受害者。癮君子短暫的獲得繁榮的幻覺，當(dāng)藥效一過，肯定會垮掉。所以我們看到最近兩年，債務(wù)出現(xiàn)急剎車的時(shí)候，中國經(jīng)濟(jì)立即遇到了前所未有的壓力。具體來說，吸食債務(wù)鴉片的害處有以下幾點(diǎn)：

一是帶來嚴(yán)重的貧富差距。在這場債務(wù)盛宴中，由于不是按照公正透明的硬約束和市場經(jīng)濟(jì)的方式進(jìn)行分配，有特定的群體盆滿缽滿，更多的是沒有機(jī)會分得一杯羹或者分得很少的群體。畢竟債務(wù)會形成貨幣，那么這些錢到誰手里了呢？因此債務(wù)無序擴(kuò)張，會帶來嚴(yán)重的貧富分化。疫情三年，經(jīng)濟(jì)如此萎靡不振，但是豪宅、豪車、奢侈品等高端消費(fèi)依然火爆，原因何在？

二是國家的信用被透支，中央政府的信任度被腐蝕，信用生態(tài)加速荒漠化。中國的債務(wù)主要是地方債，貨幣主要是地方銀行和各地分行形成的廣義貨幣。法幣制度下，近300萬億的廣義貨幣，都是一種隨時(shí)換取財(cái)富和商品的“期權(quán)”或國家借條。到時(shí)國家如何穩(wěn)定這么大的“貨幣堰塞湖”？

三是未來子孫的債務(wù)負(fù)擔(dān)無限加重，以及我們這一代的養(yǎng)老金、醫(yī)保等也會面臨債務(wù)負(fù)擔(dān)的侵蝕。有學(xué)者測算，去年新發(fā)的債差不多92%用來還本付息了。債務(wù)就像一個(gè)黑洞，吞噬大量的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。這些利息都到了銀行手中，所以我們看到2022年上市公司年報(bào)出來，經(jīng)濟(jì)如此低迷下銀行的利潤竟然仍然兩位數(shù)的增長。

四是因債務(wù)井噴帶來的資源過度開發(fā)，資源配置扭曲影響供給體系。債務(wù)憑空產(chǎn)生購買力，會短期內(nèi)帶來巨大的的需求井噴，以至于資源消耗曲線不會像非債務(wù)經(jīng)濟(jì)那樣平滑，造成各種過度開發(fā)和排放碳的環(huán)境問題。

五是政府債務(wù)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擠出。城投債的信仰是什么？就是剛性兌付，就是銀行看到地方政府不敢破產(chǎn)的”軟肋“，搞出的一種低風(fēng)險(xiǎn)、高收益資產(chǎn)。這些資產(chǎn)就像一種瘋狂生長蔓延的有害物種，侵蝕了信用生態(tài)。很簡單，既然有這樣低風(fēng)險(xiǎn)、高收益，而且快速做大規(guī)模的資產(chǎn)，誰還會向民營企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)貸款？

六是對社會風(fēng)氣的影響，無序的地方債務(wù)會助漲尋租，貪污，腐敗等不良風(fēng)氣，對企業(yè)家精神的侵蝕。從負(fù)債端，搞發(fā)債和資本運(yùn)作就可以做大企業(yè)，又何必搞實(shí)體和資產(chǎn)，又何必發(fā)揚(yáng)企業(yè)家精神。大家一窩蜂的賺短平快的錢。

以上問題綜合在一起，會嚴(yán)重影響市場經(jīng)濟(jì)和民營企業(yè)，導(dǎo)致供給體系失去彈性。此時(shí)，價(jià)格信號失靈，需求拉不動供給，會產(chǎn)生嚴(yán)重的通脹和失業(yè)，最終導(dǎo)致社會動蕩。

企業(yè)家應(yīng)該踏踏實(shí)實(shí)的從資產(chǎn)端入手做企業(yè)，慢慢積累自己的信用。與債務(wù)不同的是，資產(chǎn)和信用的形成則是一個(gè)長期而又實(shí)在的活動。當(dāng)然如某些學(xué)者所說，基層部門（主要是各類融資平臺）在發(fā)債時(shí)進(jìn)行了“艱苦的工作”，是經(jīng)院派學(xué)者所不知道的。本人也從事了八年銀行工作，當(dāng)然知道這些繁瑣的整理“材料（比如兩案一書）”工作（實(shí)際上很多外包給了投行等金融機(jī)構(gòu)）非?！皠诶邸保沁@種工作嚴(yán)格來說不過是“包裝”以滿足所謂的信用條件。地方融資平臺，尤其是一些不發(fā)達(dá)地區(qū)債務(wù)率近10倍的縣級平臺，除了土地之外，還有什么可以產(chǎn)生信用的資產(chǎn)？基層政府發(fā)債，的確是很“廢神”，因?yàn)橐氡M辦法進(jìn)行資產(chǎn)包裝和大量的材料整理工作。

當(dāng)然嚴(yán)格來說，政府也不是一個(gè)完全的非生產(chǎn)性或分配性單位，而是一個(gè)公共服務(wù)機(jī)構(gòu)。其主營業(yè)務(wù)就是提供各類公共產(chǎn)品和服務(wù)，主營收入則來自經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的稅收和費(fèi)用。這里的價(jià)值循環(huán)閉環(huán)很清楚，即政府通過公共品和公共服務(wù)培育經(jīng)濟(jì)主體，經(jīng)濟(jì)主體向政府繳納稅收；經(jīng)濟(jì)增長了，稅收也隨之增長，政府財(cái)政能力擴(kuò)大了，可以提供更好的產(chǎn)品和服務(wù)。這也是一個(gè)正向的正反饋過程。

通過提高公共服務(wù)放水養(yǎng)魚，培養(yǎng)稅基增加財(cái)政收入，這個(gè)循環(huán)是健康的可持續(xù)的。由稅收作為第一現(xiàn)金流形成的政府信用也是最健康的。因此，地方政府發(fā)債的預(yù)算管理至關(guān)重要，必須保證債務(wù)能推動地方經(jīng)濟(jì)增長，債務(wù)能培養(yǎng)更多的稅源，而不是過度依賴第三還款來源即籌資性現(xiàn)金流以借新還舊。

我們看到了改革開放以來，也涌現(xiàn)了大批具有“企業(yè)家精神”的地方政府官員，他們明白市場經(jīng)濟(jì)和民營企業(yè)的稀缺性和重要性，知道一個(gè)地方財(cái)政的增長需要培養(yǎng)稅基，需要市場主體的健康發(fā)展，而不是靠吸食債務(wù)鴉片來暫時(shí)刺激精神。這樣的地方官員很難得，需要鼓勵和培養(yǎng)。

經(jīng)過疫情三年，中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在明顯是陽氣不足，更不能再繼續(xù)大量吸食債務(wù)鴉片，這種做法雖然短期內(nèi)還能讓經(jīng)濟(jì)“容光煥發(fā)”，但現(xiàn)在的體質(zhì)下吸毒的結(jié)果只能是加速崩潰。當(dāng)然，戒毒在短期內(nèi)可能更難，但是沒有辦法，必須要忍受陣痛，前提是這個(gè)陣痛能換來市場經(jīng)濟(jì)的繁榮和民營企業(yè)的復(fù)蘇。

因此我們需要休養(yǎng)生息、培養(yǎng)元?dú)?，需要放水養(yǎng)魚，放權(quán)讓利，激發(fā)民營企業(yè)和市場經(jīng)濟(jì)的“自愈力”，而不是繼續(xù)像以前那樣通過負(fù)債端大肆發(fā)債來進(jìn)行低資產(chǎn)收益率的基建投資和重復(fù)建設(shè)。當(dāng)然我們也知道激進(jìn)戒毒容易出問題，有些地方的財(cái)政可能會立即崩掉，漸進(jìn)式戒毒可能是一種現(xiàn)實(shí)選擇。但是，我們需要意識到，中國經(jīng)濟(jì)在疫后羸弱的體質(zhì)下，只能依靠市場經(jīng)濟(jì)和民營企業(yè)的”陽氣“，否則繼續(xù)吸食債務(wù)鴉片下去，后果不堪設(shè)想。

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