北交所

2021年11月15日，北交所正式開市。從正式開市到現在，截至今年2月10日，北交所已經擁有169家上市公司，總市值達到了2406.38億元。

(資料圖片僅供參考)

北交所總市值突破2400億，但與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板市場相比，北交所的市值規(guī)模還是存在不少的差距。

截至2月10日，從上交所公布的數據顯示，科創(chuàng)板總市值為6.56萬億，流通市值約為3.23萬億。從深交所的公開數據顯示，創(chuàng)業(yè)板總市值為12.63萬億，流通市值為8.99萬億。由此可見，與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板市場相比，北交所總市值規(guī)模還不到它們的十分之一。

雖然北交所市場的市值規(guī)模遠低于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板市場，但從估值數據上，卻具有較大的優(yōu)勢。

以科創(chuàng)板為例，2月10日的平均市盈率為49.28倍。再以創(chuàng)業(yè)板為例，2月10日的平均市盈率為41.73倍。與之相比，北交所上市公司的平均市盈率約為20倍。

北交所的估值明顯低于科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板，其實并不合理。

從市場定位分析，北交所的設立是培育一批專精特新的中小企業(yè)，且從已上市的北交所上市公司情況來看，不少行業(yè)的盈利增速能力并不弱。另外，從近期發(fā)行的北交所新股來看，部分北交所上市公司主動調低了發(fā)行底價，估值也不斷下移，促使整個市場的估值水平進一步下降。

與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板市場相比，北交所專注于專精特新中小企業(yè)，而科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，則更注重硬科技的企業(yè)，而且屬于正處于快速成長階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。雖然科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利增長確定性更強、穩(wěn)定性更高，但從發(fā)展?jié)摿砜矗苯凰袌龅陌l(fā)展?jié)摿Σ豢傻凸馈?/p>

市場愿意給予科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板市場40倍以上的估值，卻給北交所給予20倍的估值水平，歸根到底，還是來自流動性的問題。

缺乏流動性的市場，價格發(fā)現功能會受到顯著影響。例如，在港股市場，我們會發(fā)現一批低估值的僵尸股，也有部分屬于“老千股”，但在這些低估值股票的背后，其實是嚴重缺乏流動性，市場的流動性都聚集在頭部上市公司之中。

因此，從提升市場估值的角度出發(fā)，解決北交所市場的流動性問題，也相當于提升北交所市場的估值水平了。

從2021年11月15日開市，北交所市場只不過開市了一年三個月的時間。對一個新設立的市場而言，一年三個月時間上市公司已經擴容至169家，總市值擴容至2406億，這其實已經是一個非常可觀的數據了。

與市場擴容相比，盤活北交所的投資功能更為重要。否則，市場容量更多了，卻缺乏資金的關照，只會導致北交所市場出現港股化的發(fā)展趨勢。

從盤活市場流動性的舉措上，北交所先降低了個人投資者的準入門檻，而且新三板創(chuàng)新層的資金門檻也隨之下降。就目前來說，北交所市場的個人投資者準入門檻已經與科創(chuàng)板非常相近了。

隨后，北證50成份指數上線，進一步聚焦了北交所的頭部上市公司，降低了投資者盲目投資的踩雷風險。不過，從北證50的日均成交量來看，卻遠不及科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板市場的活躍度，這也是造成北交所市場，尤其是北交所頭部上市公司長期估值低迷的原因之一。

更具代表性的舉措，莫過于北交所兩融業(yè)務的啟動，首批納入兩融業(yè)務的北交所上市公司為56家，約占北交所169家上市公司的三分之一。

兩融業(yè)務的推出，對北交所市場具有一定的提振影響。當年A股市場上演杠桿牛市行情，背后離不開兩融業(yè)務與場外杠桿的推動，如今A股市場已基本上完成了“去杠桿化”的過程，但A股市場的兩融業(yè)務規(guī)模依然保持在1.5萬億以上的規(guī)模水平，活躍的場內杠桿資金對A股市場上市公司的價格發(fā)現起到了積極的影響。

同樣道理，兩融業(yè)務在北交所啟動，可以起到價格發(fā)現的效果。不過，現在北交所市場需要有一個行情啟動的催化劑，在缺乏賺錢效應的背景下，場內融資資金不會輕易大舉進場，只有營造出良好的賺錢效應，兩融業(yè)務才會起到更好的助漲效應。

投資門檻下降、北證50成份指數推出、兩融業(yè)務的重啟等，這一系列的措施對北交所市場來說，可以起到盤活流動性、提升市場投資活力的效果。與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板40倍以上的估值相比，北交所估值可提升的空間比較大，但目前市場依然沒有擺脫流動性不足、價格發(fā)現功能失調的問題。

影響北交所估值定價的原因比較復雜，并非僅僅依靠盤活流動性就可以解決問題，歸根到底還是要均衡市場的投融資功能，融資功能固然重要，但提升投資功能同樣重要。

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