中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：2023年1月30日，美中嘉和醫(yī)學(xué)技術(shù)發(fā)展集團(tuán)股份有限公司（簡稱“美中嘉和”）二次向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為中國國際金融香港證券有限公司及海通國際資本有限公司。該公司曾于去年的5月31日首次遞交招股書。

最新招股書顯示，美中嘉和為中國一家腫瘤醫(yī)療解決方案平臺(tái)，以先進(jìn)腫瘤診療技術(shù)的研究及應(yīng)用為特色，公司亦為擁有多間質(zhì)子治療艙的少數(shù)中國民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)之一。公司通過自營醫(yī)療機(jī)構(gòu)為癌癥患者服務(wù)及通過網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)賦能第三方醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

【資料圖】

根據(jù)上市規(guī)則，CCM股東集團(tuán)，即楊博士（楊建宇）及其直接或間接控制的持有公司權(quán)益的實(shí)體，包括MorgancreekInvestmentHoldingsLimited、ConcordMedical、AscendiumGroupLimited、上?；莛タ萍及l(fā)展有限公司、泰和誠醫(yī)院管理集團(tuán)有限公司、上海醫(yī)學(xué)之星、天津泰和誠、北京泰和誠及上海信荷，將合共控制公司股東大會(huì)的投票權(quán)，且將為公司的控股股東。

美中嘉和擬將募集資金分別用于下列用途：用于擴(kuò)建公司的醫(yī)療機(jī)構(gòu)并升級(jí)設(shè)備基礎(chǔ)設(shè)施，以提高公司的服務(wù)能力和質(zhì)量；用于上海醫(yī)院質(zhì)子中心采購質(zhì)子治療設(shè)備、建設(shè)質(zhì)子治療中心及后續(xù)的質(zhì)子治療臨床應(yīng)用；用作投資研發(fā)及人才培養(yǎng)；用于升級(jí)公司的CSS服務(wù)，以擴(kuò)大公司的業(yè)務(wù)規(guī)模并增加市場份額；用于擴(kuò)大公司互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的服務(wù)范圍和能力；用作營運(yùn)資金及其他一般公司用。

2019年至2021年及2022年1-9月，美中嘉和的收入分別約為1.27億元、1.66億元、4.71億元和2.93億元；期內(nèi)虧損分別為2.82億元、5.94億元、8.32億元和5.38億元；經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為9204.6萬元、3.22億元、4.88億元和3.72億元。

報(bào)告期內(nèi)，美中嘉和毛利率也持續(xù)下降。2019年至2021年及2022年1-9月，美中嘉和的毛利率分別為25.8%、4.4%、-10.0%、-38.7%。

據(jù)新浪港股，2016年1月25日，美中嘉和在新三板上市，2018年2月在新三板摘牌，摘牌前市值13.22億元。三板摘牌后，公司持股結(jié)構(gòu)如下：上海醫(yī)學(xué)之星持股61%，天津泰和誠持股23.77%，中信證券持股5.55%，東方證券持股3.57%。在2018年5月，東方證券實(shí)現(xiàn)股份轉(zhuǎn)讓，全部轉(zhuǎn)讓給上海醫(yī)學(xué)之星，每股成本19.7元，套現(xiàn)4231萬元離場。

2022年1-9月虧損3.72億元

2019年至2021年及2022年1-9月，美中嘉和的收入分別約為1.27億元、1.66億元、4.71億元和2.93億元；期內(nèi)虧損分別為2.82億元、5.94億元、8.32億元和5.38億元；經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為9204.6萬元、3.22億元、4.88億元和3.72億元。

截至2019年末至2021年末及2022年9月30日，美中嘉和的經(jīng)營活動(dòng)（所用）╱所得的現(xiàn)金流量凈額分別為-3.00億元、5063.8萬元、1.51億元和-7660.6萬元。

毛利率連續(xù)下降至負(fù)值

招股書顯示，2019年至2021年及2022年1-9月，美中嘉和的毛利率分別為25.8%、4.4%、-10.0%、-38.7%。

其中，醫(yī)院業(yè)務(wù)毛利率分別為-61.8%、-47.5%、-71.4%、-85.1%；網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)毛利率分別為72.0%、56.7%、21.9%、11.4%。

財(cái)聯(lián)社：腫瘤治療賽道的投入與產(chǎn)出

據(jù)財(cái)聯(lián)社，美中嘉和的經(jīng)調(diào)整凈虧損與負(fù)毛利率在2022年持續(xù)擴(kuò)大，與腫瘤治療賽道的巨額投入額脫不開關(guān)系。

美中嘉和在招股書中寫到，過往期間醫(yī)院業(yè)務(wù)的毛利率為負(fù)，主要是由于于醫(yī)療機(jī)構(gòu)上升階段產(chǎn)生重大運(yùn)營成本，尤其是2021年6月開業(yè)的廣州醫(yī)院。醫(yī)院業(yè)務(wù)的毛利率由2020年的-47.5%，至2021年的-71.4%，主要是由于與廣州醫(yī)院于2021年6月開業(yè)及其未來運(yùn)營相關(guān)的雇員福利開支、藥品、耗材及其他存貨的成本以及折舊及攤銷大幅增加。

醫(yī)院業(yè)務(wù)的毛利率由截至2021年9月30日止9個(gè)月的-66.3%至截至2022年9月30日止9個(gè)月的-85.1%，主要是由于上海門診部及上海影像中心所得收入有所減少，及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)(主要包括廣州醫(yī)院)于2022年9月30日止9個(gè)月的運(yùn)營相關(guān)的于上升階段產(chǎn)生的雇員福利開支、折舊及攤銷以及藥品、耗材及其他存貨的成本有所增加。

不可否認(rèn)，花費(fèi)在醫(yī)院建造、設(shè)備采購及專業(yè)醫(yī)護(hù)人員雇傭的每一筆開支，都加大了美中嘉和的虧損，也使其由正轉(zhuǎn)負(fù)的毛利率進(jìn)一步擴(kuò)大。其在招股書風(fēng)險(xiǎn)披露章節(jié)中表示，正在開展的大規(guī)模醫(yī)院建設(shè)項(xiàng)目，需要大量的營運(yùn)、財(cái)務(wù)資源，建設(shè)項(xiàng)目亦可能因各種因素而延遲或受到影響。開發(fā)和增加新醫(yī)療機(jī)構(gòu)或會(huì)導(dǎo)致短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)出現(xiàn)波動(dòng)，新開的醫(yī)療機(jī)構(gòu)可能無法及時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利，或根本無法實(shí)現(xiàn)盈利。但如若未能招聘和挽留足夠數(shù)量的有資質(zhì)醫(yī)生及其他醫(yī)療專業(yè)人員，則業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)績或會(huì)受到重大不利影響。

目前，美中嘉禾在廣州，上海及山西大同共建設(shè)有3家腫瘤醫(yī)院，另設(shè)有5家醫(yī)療門診或影像機(jī)構(gòu)。其何時(shí)能夠在腫瘤治療賽道開始盈利，是資本市場關(guān)注的核心問題。

新浪港股：東方證券提前套現(xiàn)離場

據(jù)新浪港股，2016年1月25日，美中嘉和在新三板上市，2018年2月在新三板摘牌，摘牌前市值13.22億元，公司表示，香港上市是的公司獲得更多接觸國際投資者及市場的機(jī)會(huì)，從而作出新三板摘牌的商業(yè)及戰(zhàn)略決策。

三板摘牌后，公司持股結(jié)構(gòu)如下：上海醫(yī)學(xué)之星持股61%，天津泰和誠持股23.77%，中信證券持股5.55%，東方證券持股3.57%。

2018年3月，公司迎來A輪融資，成本15元，中金公司豪擲10億認(rèn)購6000萬股；諾亞控股旗下歌斐資產(chǎn)投資2.66億，認(rèn)購1773萬股。

在2018年5月，東方證券實(shí)現(xiàn)股份轉(zhuǎn)讓，全部轉(zhuǎn)讓給上海醫(yī)學(xué)之星，每股成本19.7元，套現(xiàn)4231萬元離場。

2020年2月，公司引入B輪融資，中信產(chǎn)業(yè)投資認(rèn)購3889萬股，每股成本18元，涉資7億人民幣。

2021年4月公司迎來C輪融資，成本21.21元，涉資4億元。

調(diào)整后來看，A輪每股成本7.5元，投后估值40億；B輪成本9元，投后估值55億；C輪成本10.635元，投后估值69億。此外，各輪投資者有12個(gè)月禁售期。

上市前，公司董事長楊建宇控制下的CCM集團(tuán)持股50.83%，楊博士擁有73.2%的表決權(quán)，中金持股18.5%，歌斐資產(chǎn)持股5.47%，中信產(chǎn)業(yè)投資持股11.99%。

關(guān)鍵詞： 醫(yī)療機(jī)構(gòu) 東方證券