《投資者網(wǎng)》侯書青

(資料圖片僅供參考)

茶飲行業(yè)在2022年經(jīng)歷了巨大的變化，無論是融資次數(shù)還是融資總額，上半年和下半年的表現(xiàn)都呈現(xiàn)出明顯的分化。市場總量已經(jīng)見頂，往年20%的復(fù)合增長率也成為了歷史，行業(yè)的一只腳已經(jīng)踏進(jìn)了存量時代。

2022年過去，企業(yè)的生存邏輯也變得清晰起來。采用加盟模式的企業(yè)，常常無需多輪融資就可以擴(kuò)張出數(shù)千家門店，行業(yè)中門店數(shù)量排名前三的企業(yè)均為加盟品牌。且在更上游的供應(yīng)鏈企業(yè)，大多盈利情況良好，今年有不少“奶茶店背后的企業(yè)”遞交了招股書。

在茶飲行業(yè)增量見頂?shù)谋尘跋?，不少企業(yè)正開始著手尋找新品類。蜜雪冰城的幸運(yùn)咖在低線城市的擴(kuò)張目前已經(jīng)初見規(guī)模，Manner、Seesaw、M Stand三家精品品牌正在一線城市打得有來有回，果咖賽道上涌現(xiàn)出不少新選手，糖水鋪在成都的發(fā)展也小有所成。存量時代已經(jīng)到來，但機(jī)遇從未停止醞釀。

資本：興致缺缺

春江水暖鴨先知，行業(yè)的冷暖，要看錢的動向。2022年上下半年，資本對茶飲行業(yè)的態(tài)度差異明顯。

觀研的報(bào)告顯示，2019-2021年，茶飲行業(yè)的投資事件數(shù)量一直呈上升態(tài)勢，分別有46、65、99起投資事件。2021年成為行業(yè)的“投資大年”，當(dāng)年7月發(fā)生13筆投資，行業(yè)披露的投資金額達(dá)到40.84億元。

但高峰到此卻戛然而止。到了8月，行業(yè)發(fā)生了11筆投資，披露的投資金額驟降至5.39億元。截至2022年12月6日，行業(yè)投資事件僅41起，甚至低于2019年的水平。

不難發(fā)現(xiàn)，2021年6月是一個明顯的分水嶺，時間上與奈雪的茶赴港上市的時間不謀而合。奈雪的茶用上市之后的業(yè)績、股價表現(xiàn)，喝退了一眾想要上市的同行，背后的投資機(jī)構(gòu)也用實(shí)際行動，驗(yàn)證了茶飲行業(yè)投資的“正確打開方式”。

天圖投資是奈雪的茶最早的金主，在B1輪融資及之前歷次融資中均有現(xiàn)身，陪伴奈雪的茶估值從7億元升至60億元，在此之后便及時收手。C輪融資中入場的太盟投資、弘暉資本分別帶來1億美元和500萬美元，算上弘暉資本在B2輪中投的500萬美元，太盟投資目前的浮虧約為3.8億港元，弘暉資本預(yù)計(jì)也浮虧2000萬港元。

而及時收手的天圖投資，卻獲得了將近4倍的浮盈。

回顧天圖投資收手的時間點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)，B1輪融資結(jié)束后奈雪的茶估值達(dá)到60億元，2018年年末，其門店數(shù)量約為349家，單店估值約為1700萬元。而在上市之后，奈雪的茶估值逐漸回歸理性，經(jīng)過市場檢驗(yàn)的單店估值約在1200萬元左右。

天圖投資在奈雪的茶單店估值1700萬元的時候選擇不再跟投，堪稱及時。

另一家經(jīng)常會被與奈雪相提并論的品牌——喜茶，目前的估值也面臨著同樣的風(fēng)險(xiǎn)。最新一輪融資結(jié)束后喜茶的估值達(dá)到600億元，最新的門店數(shù)量接近900家，單店估值仍超過6000萬元。

結(jié)合歷史估值可以發(fā)現(xiàn)，B+輪和C輪融資時，喜茶的單店估值均在2300萬元左右。若喜茶于近期上市，至少B+輪之后入場的機(jī)構(gòu)都很難賺到錢（此前融資的估值未披露）。

趨勢：加盟+供應(yīng)鏈

盡管蜜雪冰城近期傳出上市不利的消息，但它靚麗的財(cái)報(bào)卻仍狠狠地傷到了同行們的心。2019-2022年前三個月（下稱“報(bào)告期”），它的營收分別為25.66億元、46.8億元、103.51億元和24.34億元。三年時間過去，蜜雪冰城用一個季度賺到了接近三年前一年的營收。

招股書中提到蜜雪冰城超過9成的收入都來自加盟商購買的飲品原料，而在報(bào)告期內(nèi)，蜜雪冰城的加盟商數(shù)量增長迅猛，歷年新增加盟店2998家、6088家、7643家、1772家。與奈雪的茶、喜茶等同行“越擴(kuò)張?jiān)教潛p”不同，蜜雪冰城的凈利潤也隨著門店數(shù)量的增長水漲船高，分別為4.42億元、6.31億元、19.12億元和3.91億元。

蜜雪冰城的成績，與“品牌+供應(yīng)鏈”分不開。蜜雪冰城不參與門店日常經(jīng)營，也不會參與加盟商的利潤分配，它只提供原材料和品牌本身。加盟商是否能夠盈利不會對蜜雪冰城造成直接影響，但在獨(dú)家供貨協(xié)議的限制下，加盟商只能從蜜雪冰城采購原材料，這個過程中產(chǎn)生的利潤非常穩(wěn)定?？偨Y(jié)下來，蜜雪冰城實(shí)際上處于行業(yè)的中上游。

當(dāng)下茶飲行業(yè)最能賺到錢的位置，也正是中上游。在喜茶等直營品牌在行業(yè)下游陷入內(nèi)卷焦慮、盈利焦慮、估值焦慮而對上市閉口不談的時候，位于行業(yè)中上游的品牌正在加速擴(kuò)張，甚至不少上游供應(yīng)鏈企業(yè)已經(jīng)在交易所門前躍躍欲試了。

中國連鎖經(jīng)營協(xié)會發(fā)布的《2022新茶飲研究報(bào)告》顯示，2022年底在業(yè)的茶飲門店總數(shù)約48.6萬家，蜜雪冰城以23295家門店數(shù)量位居第一。古茗、書亦燒仙草分列二三位，門店數(shù)量均超過6000家，且這兩家企業(yè)歷史上分別只進(jìn)行過2輪和1輪融資。

這類品牌位于行業(yè)中下游，雖然仍采用加盟制，但在原料制造方面的能力不及蜜雪冰城，主要采購自上游供應(yīng)鏈企業(yè)，產(chǎn)品價格大多在15元左右，屬中游水平。從擴(kuò)張速度上看，這類企業(yè)可能具備一定的造血能力，能在保證盈利的同時擴(kuò)張規(guī)模。

創(chuàng)業(yè)板上市委2022年8月10日公告，福建南王環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆ㄏ路Q“南王科技”）首發(fā)申請過會。南王科技主要產(chǎn)品為環(huán)保紙袋和食品包裝袋兩大類，而喜茶正是其環(huán)保紙袋的主要用戶之一，蜜雪冰城則是食品包裝袋的主要用戶。

2022年7月向深交所遞交招股書的德馨食品，則主要生產(chǎn)飲品濃漿、風(fēng)味糖漿和飲品小料，在主要客戶名單中，奈雪的茶、蜜雪冰城、七分甜、書亦燒仙草等茶飲品牌赫然在列。

主要生產(chǎn)原料果汁、速凍水果塊的田野股份也在2022年6月交表，2019年之前，茶飲客戶只為其帶來了4.2%的營收，而到了2020年，奈雪的茶赫然成為其第一大客戶，新茶飲客戶營收占比升至24.44%，前5大客戶中有4個茶飲品牌。

德馨食品、田野股份2021年的毛利率分別為36.97%、29.16%，與蜜雪冰城31.73%的毛利率相差不多。蜜雪冰城本質(zhì)上和它們做著類似的上游生意，自然有著相近的毛利率。而奈雪的茶作為直營品牌，下游屬性很強(qiáng)，雖然毛利率高達(dá)67.4%，但2018到2021年連虧4年，2022年上半年虧損2.54億元。

奈雪的茶財(cái)報(bào)顯示，其產(chǎn)品均價約為26元，但其中成本占比超過80%，原材料費(fèi)用在收入中的占比超過31.69%、人工成本占比34.82%、租金占比15.8%?？梢钥闯?，雖然奈雪的產(chǎn)品均價不低，但在成本結(jié)構(gòu)中剛性支出占比仍然不低。

目前，喜茶已經(jīng)于2022年11月宣布開放一線以下城市的加盟業(yè)務(wù)，這是一個清晰的信號：喜茶也想和蜜雪冰城一樣，向中上游發(fā)展，以期獲得一份穩(wěn)賺不賠的收入。目前來看，“加盟+供應(yīng)鏈”正在成為行業(yè)內(nèi)的“版本答案”，越靠近上游的企業(yè)越有可能賺到錢。

咖啡、糖水要起勢？

中國連鎖經(jīng)營協(xié)會發(fā)布的《2022新茶飲研究報(bào)告》還指出，2017-2021年，新茶飲市場總量從422億元增長至1003億元，年復(fù)合增長率一直超過20%。但2022年市場規(guī)模為1040億元，基本與2021年持平。

新茶飲的故事，已經(jīng)講到1000億元以上，市場上存在的近50萬家門店只會讓競爭越發(fā)激烈。想要實(shí)現(xiàn)更多的增量，市場需要新的增長點(diǎn)。

2022年，咖啡作為一個單一的品類一直在悄悄積蓄力量?？чT聯(lián)合美團(tuán)發(fā)布的《2023中國咖啡市場洞察報(bào)告》顯示，2022年5月，內(nèi)地共有11.73萬家咖啡門店，同比增長14.6%，較去年同期增長了1.5萬家。在疫情的影響下，咖啡門店在2022年整體呈現(xiàn)出逆勢增長，上海咖啡店數(shù)量超過8000家，廣州、深圳等珠三角地區(qū)呈超高速增長，成都、長沙、杭州等增量明顯。

目前國內(nèi)頭部咖啡品牌仍處于主導(dǎo)態(tài)勢，星巴克中國門店數(shù)量在2022年突破6000家，瑞幸咖啡門店數(shù)量超過8000家。中小品牌的門店數(shù)量大多只有10-100家，正借著大品牌培養(yǎng)出的用戶逐步擴(kuò)張，Manner在2022年春季曾在短時間內(nèi)在全國范圍開出超過200家新店。

2022年咖啡賽道上共有31起融資事件，除了Seesaw、花田萃上等熱門項(xiàng)目之外，熊爪咖啡、比星咖啡等品牌也拿到了天使輪融資。此外，智能咖啡機(jī)、咖啡餐飲服務(wù)商、咖啡網(wǎng)購平臺等上下游業(yè)態(tài)也有所斬獲。

下沉市場也成為了咖啡品牌的必爭之地。2022年12月，瑞幸咖啡宣布開啟新一輪聯(lián)營合伙人招募計(jì)劃，將繼續(xù)向更低線的市場下沉。蜜雪冰城也不甘落后，在茶飲行業(yè)奪魁之后，旗下的咖啡品牌幸運(yùn)咖目前的門店數(shù)量已經(jīng)從2022年初的500多家增至年末的1800家，大多數(shù)產(chǎn)品的單價不超過10元。甚至部分城市出現(xiàn)了地域性的平價咖啡品牌。

目前，咖啡品類仍處于起勢階段，剛拿到融資的品牌或多或少存在估值虛高的情況。參考2022年3月Tims中國的最新估值可知，一家連鎖咖啡店的合理單店估值應(yīng)該在341萬元左右。

另外一個值得關(guān)注的品類是港式糖水，2021年，新港式糖水品牌簡鹿糖水曾獲得過一筆近千萬元的A輪融資。這一品類在2022年曾一度在廣州、南京街頭掀起過一陣熱潮，到2022年末，“肆季糖水”又在成都火了一把。該品牌采用無人售賣的模式，每家門店僅有8平米左右，只需要一個待在后廚的老板。目前已經(jīng)開出18家門店，生意好的門店每天最多能賣出超過1000份。

茶飲之后，誰會是下一個鬧海的哪吒？（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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