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一、季報核心數(shù)據(jù) vs 市場預期速覽

1. 營收端：季度營收 243.2 億美元，YoY+37.2%，低于市場預期 (-4.5% miss)。

【資料圖】

2. 毛利率：季度毛利率 23.8%，YoY-3.6pct，低于市場預期 (-1.2pct beat)。

3. 生產及交付情況：

（1）4Q22 總計生產 439,701 輛，YoY+44%；交付 405,278 輛，YoY+31%。

- Model S/X 生產 20,613 輛，交付 17,147 輛。

- Model 3/Y 生產 419,088 輛，交付 388,131 輛。

（2）2022 年產量 1,369,611 輛，YoY+47%；交付量 1,313,851 輛，YoY+40%。

- Model S/X 生產 71,177 輛，交付 66,705 輛。

- Model 3/Y 生產 1,298,434 輛，交付 1,247,146 輛。

4.23 年指引：單車價格 4.7 萬，汽車銷量 180 萬。

二、業(yè)績會要點

1）截至 23 年 1 月，在手訂單是目前產能的 2 倍左右。

2）不同的車型可能會獲得不同金額的 IRA 稅收抵免，并且這些稅收抵免政策仍在不斷變化今年每季度積分收入約 1.5-2.5 億美元，隨著銷量的增長逐季度增長。

3）保險業(yè)務年收入約 3 億美元，每季度增長約 20%，比汽車交付增長更快，約 17% 車主采用特斯拉保險。

4）繼續(xù)維持 Cybertruck 在 2023 年中投產目標，但一開始產能會很低，需要經(jīng)歷產能爬坡，24 年量產。

5）目前年產能 200 萬輛，23 年銷量目標 180-200 萬輛。

3.1. 管理層發(fā)言

【1】業(yè)務層面

a 指標概覽

盡管 2022 年面臨被迫停工、高利率等挑戰(zhàn)，但全年業(yè)績依舊優(yōu)異：交付車輛超過 130 萬輛；運營利潤率 17%，領先行業(yè)；凈收入 125 億美元；自由現(xiàn)金流 75 億。

b. 需求

截至 2023 年 1 月，訂單創(chuàng)新高，約為產能的 2 倍，目前已提高 Model Y 價格以應對強勁需求。因此，盡管美國汽車市場略微萎縮，但 Tesla 需求依然旺盛。

c.價格

電動汽車銷售價格真的很重要，大量消費者仍無法負擔 Tesla 汽車價格，公司目標是制造盡可能多的人能負擔的汽車，這些價格變化確實對普通消費者產生了影響。

d.成本

成本控制取得良好進展，受益于規(guī)模經(jīng)濟柏林和奧斯汀的生產成本隨著產量增長而下降。

e. FSD

FSD Beta 版已面向約 40 萬名北美付費用戶開放并進行城市實路測試，這是消費者可以實際測試最新人工智能驅動的自動駕駛的唯一途徑，創(chuàng)造自動駕駛里程碑。目前，F(xiàn)SD Beta 版駕駛里程達 1 億英里（除高速公路），數(shù)據(jù)顯示安全性能出色。

f. 電池

22 年底，每周可以生產足以支持制造 1 千輛汽車的 4680 電池，正在新增 100GWh 產能。公司長期目標是自主生產遠超 1000 GWh 電池，并繼續(xù)采用外部供應商提供的電池，以擴大生產規(guī)模。目前已有突破性計劃，實現(xiàn) 4680 電池成本降低和能量密度提高。

g. 儲能

儲能增長驚人，并將繼續(xù)加速增長。未來可持續(xù)能源三大支柱是電動汽車、太陽能和風能，儲能（儲存太陽能和風能）至關重要。儲能是通往完全可持續(xù)發(fā)展未來的道路，Tesla 目標是在這條道路上盡可能快地加速發(fā)展。目前正在加快巨型儲能電池 Megapack 的生產，Megapack 產能增幅甚至超越了汽車產能增幅。

綜合而言，Tesla 將繼續(xù)制造和銷售盡可能多的汽車，擴大產量，保持行業(yè)最佳的運營利潤率，成為最好的汽車制造商，汽車制造技術是 Tesla 最重要的長期優(yōu)勢。

【2】財務層面

2.1 經(jīng)營情況

2022 年，收入增長超 50%，營收翻一番；自由現(xiàn)金流增加超 50%；利潤率領先行業(yè)。提高管理效率取得良好進展，Non-GAAP 運營支出占收入比進一步提高。

具體至 4Q22，由于中國疫情、美國稅收優(yōu)惠不確定性、利率上升，ASP 減少，進而影響連續(xù)和年度利潤率。2022 年，僅利率上升就使 Tesla 美國市場價格增加近 10%。

此外，每輛汽車的 COGS 同比增加，主要由三個因素驅動：

以鋰價格為首原材料漲價；

正努力解決奧斯汀和柏林超級工廠以及電池整機廠初期低效率問題 (即 4680 電池生產爬坡)；

組合中 Model Y 比例上升，其成本比 Model 3 略高。

繼續(xù)執(zhí)行成本控制措施，部分抵消上述影響，繼續(xù)努力以逐步實現(xiàn)車輛的區(qū)域平衡。

在零售和商業(yè)儲能穩(wěn)步前進的推動下，2022 年能源業(yè)務表現(xiàn)最為喜人。雖成本等方面仍有待改善，但整體處在良好發(fā)展軌道。

2.2 23 年展望

展望 2023 年，將積極利用實力和成本向前邁進，主要有以下三個關鍵點：

a. Tesla 需求依然旺盛。

b. 正穩(wěn)步推進成本降低措施，迅速提高產量與管理效率，以保持運營利潤率優(yōu)勢。

特別是，正在加速改善奧斯汀、柏林超級工廠和電池整機廠生產效率。改進每個成本領域，并消除疫情導致的成本上漲，如物流、加急、材料緩沖的積累、零件溢價、生產效率和間接費用。

隨著世界從通貨膨脹過渡至通貨緊縮，期望在此過程中與供應商保持強有力的伙伴關系。在這一點上，產品定價已考慮長期成本結構，因此短期會對經(jīng)營利潤率造成影響，但 2023 年利潤率將依然保持健康和行業(yè)領先。

c. 第三，繼續(xù)確保資金優(yōu)先用于長期目標，包括擴大電池自主生產、將 Cybertruck 推向市場、開發(fā)下一代汽車平臺、擴張生產版圖和推動能源業(yè)務增長。

（二）問答環(huán)節(jié)

【1】投資者問答

Q：2023 年迄今訂單趨勢，及與目前生產速度的對比

A：需求遠超產能，因此進行了小幅提價。

Q：Tesla 能從先進制造業(yè)生產補貼 (AMPTC) 獲益多少

A：補貼取得主要依賴于本地化生產，23 年價值不大，但未來非?？捎^。不同產品獲得的補貼數(shù)量不等，目前法案仍在更新。

預計 23 年每季度積分收入達 1.5-2.5 億美元，隨銷量同步增長。

法案目的是激勵更多制造業(yè)轉移回美國本土，此亦為 Tesla 的一貫計劃，未來幾年擁有良好條件利用此優(yōu)勢。

此外，公司期望利用法案提高消費者對 Tesla 產品的可負擔性。目前是 $7500/輛稅收抵免，受制于 MSRP 和收入上限。希望能利用稅收抵免補貼實現(xiàn)價格下調，以加速可持續(xù)能源發(fā)展，這是 Tesla 和法案的共同目標。

Q：在全球范圍內對汽車產品大幅調價后，分析師預期 Tesla 所有車型 ASP 約為 4.7 萬美元，電動汽車毛利率（不包括汽車租賃業(yè)務和碳排放積分）下降至 20% 以下，管理層對降價后的 ASP 和毛利率預期

A：首先，23 年仍具很多不確定性，但基于目前數(shù)據(jù)，ASP 和毛利率將高于分析師預期。

第二，從 4Q22 至 1Q23 的 ASP 降幅比配置價格小。與 4Q22 類似，1Q23 有積壓客戶，鑒于時間太長，因此以較低價格交付汽車；同時，4Q22 使用的各種方案也降低了 ASP。

第三，管理團隊最關注的是運營利潤率。隨著其他業(yè)務——特別是能源業(yè)務——增速高于汽車業(yè)務，以及非常關注運營杠桿和提高管理效率，目前應該關注的指標是運營利潤率（而非汽車毛利率）。

第四，Tesla 每賣出一輛車，就有能力產生軟件收入（FSD）。FSD 擁有巨大的上升潛力，因為只有一小部分車沒有硬件支持它。在未來，F(xiàn)SD 可以以 100% 的毛利率銷售，它會隨著自主能力的增長而增長。這也許是歷史上最大的價值資產增長。

Q：Mask 在 Twitter 言論是否會對 Tesla 品牌產生負面影響

A：Mask 在 Twitter 擁有約 1.27 萬億粉絲，且還在繼續(xù)增長；盡管不受一些人的歡迎，但對大多數(shù)人來說 Mask 相當受歡迎。Twitter 在推高 Tesla 市場需求上非常強大，鼓勵全球汽車品牌使用 Twitter 推動銷售。Twitter 凈價值巨大。

Q：4680 現(xiàn)狀及障礙，何時達到每周 1 萬輛的規(guī)模

A：4680 電池 4Q22 周產量 1 千。在德克薩斯州，4 條生產線中的 1 條已經(jīng)投產，其余 3 條正處于調試和安裝階段。

2023 年的目標是在 Cybertruck 之前實現(xiàn)成本效益，提高質量和產量；2024 年將是 4680 重要的一年。

Q：FSD HW 4 是否會最先出現(xiàn)在 Cybertruck 上，HW3 是否會有升級到 HW 4 的路徑

A：Cybertruck 將擁有 FSD HW4。23 年它不太可能會產生重要貢獻，但 24 年會。

可能不需要從 HW 3 升級到 HW4，因為 HW 3 將超過一般人的安全水平，而且 FSD 會持續(xù)改善。最重要的是提高平均道路安全水平，將 HW3 升級為 HW4 的成本和難度都不太可行。

Q：Tesla 保險業(yè)務何時成為足夠大的收入來源

A：體量大到足以有具體的財務披露可能仍需一段時間。

但截至 2022 年底，年保費約 3 億美元。單季增長率 20%，超過汽車業(yè)務的增長。運營保險的州中，17% 的客戶使用 Tesla 保險，且使用率還在不斷上升。大部分的采用是在交付新車時發(fā)生的，因為這是車主第一次購買保險，而不是已購買后再去轉換，因此存在著固有粘性。

有以下 2 個好處：

第一，Tesla 以具有競爭力的價格提供保險，這使得其他汽車保險公司提供更好的價格。

第二，良好的反饋循環(huán)，調整汽車和軟件的設計，每輛 Tesla 配備最先進的安全系統(tǒng)，以最大限度地降低維修成本 (最好的維修是不維修) 。當然，售后維修服務方面的工作仍在推進，目前正在解決如何快速有效修理汽車、并將其交還給客戶的問題。

Q：Cybertruck 的生產是否仍按計劃在 23 年年中進行

A：預計在今年夏天開始生產，但是初期生產緩慢，不會投入太多庫存，2024 年開始量產。公司開始安裝所有生產設備，將德州的鑄件送到總裝車間，將在下個月生產更多測試版車量，產能爬坡將在 2024 年。

Q：全球對儲能的需求近乎無限，Tesla 將在哪里建造下一個 MegaPack 工廠，每個大陸需要多少

A：公司將在未來更新信息，對于選址非常慎重。

Q：達到 1,000GWH 生產率的最快路徑

A：今年和明年將會發(fā)布公告回答這個問題。

Q：23 年 180 萬的銷量是否會受到供應限制

A：公司目前年產能 200 萬輛，但考慮到生產時會發(fā)生的不可抗力，如自然災害等，將預期定在 180 萬輛銷量。如果沒有供應鏈中斷等問題，2023 年有望銷售 200 萬輛汽車。

Q：電池成本趨勢

A：公司會在內華達州達到 100 GWh 的規(guī)模，目前僅 35GWh。公司目標是在更小的平方英尺內生產更多電池。Tesla 最大的競爭優(yōu)勢是擅長制造，目前將此長處應用到電池包上。還有其他正在開發(fā)的產品暫不公布，但它們非常令人興奮。23 年可能會出現(xiàn)艱難的衰退，因此無法預測長期股票價值。從長遠來看，堅信 Tesla 將成為地球上最有價值的公司。

Q：4Q22 成本逆風

A：加權平均成本的壓力大約是兩千到 2500 萬元（PS:單車）。

Q：單車 COGS 在 2021 年年中接近 3.6 萬，2022 年達到 4.2 萬的峰值，何時重回 3.6 萬，(即柏林和德州超級工廠重回常態(tài)) ，單車 COGS 是否能下降 10%

A：柏林和奧斯汀在生產 4680 電池上的效率有待提高，Tesla 將在 2023 年對此做出重大改進。成本低效導致公司人員未來會在成本控制中投入大量精力，除此之外，原材料以及通貨膨脹將會導致成本的變化，需關注鋰價格的發(fā)展方向。2023 年均車鋰成本將會高于 2022 年，不認為今年 COGS 會下降。

Tesla 會設法克服逆風，持續(xù)改進供應鏈以提高效率并簡化物流運輸以降低成本。由于供應鏈，公司已經(jīng)逐漸獲得指數(shù)增加的好處，但需要時間反應在財務上。氧化鋁價格同比下降 20%，鋼鐵價格同比下降 30%，全球非銷售原材料市場繼續(xù)受到歐洲地緣政治局勢的影響。由于四個月前在韓國發(fā)生的臺風等自然災害，能源激增導致勞動力削減成本增加，導致生產成本高企。因此有意義的價格調整終會到來，即使不確定是什么時候。Model3/Y 等車型通過人工智能逐漸成熟，公司在收集反饋以在動力傳動系統(tǒng)中的材料降低成本后帶來利潤。2023 年，在動力總成方面，公司追求符合性能的材料，會顯著降本。總的來說，公司通過設計和供應改進改善成本。

如果經(jīng)濟衰退很嚴重，公司將會在投入成本上進行顯著下降。預計投入成本會出現(xiàn)通貨緊縮，這將帶來更高的利潤率。

Q：車主對 FSD 系統(tǒng)的接納程度是否正在改善

A：采用 FSD 的趨勢非常明顯，隨著每次漸進式升級，愛好者顯著增加。公司在軟件上的表現(xiàn)和硬件一樣出色，Tesla 是最先進的 AI 公司之一。HW3 在 5 年后也將會是最有效和影響力最大的推理計算機，HW4 和 HW5 也會同樣引領潮流。公司能夠利用在人工智能、電動機、電子電池和先進制造，制造出真正有用的類人機器人，并且可以通過中央功能大量生產。DOJO 在 2023 年晚些投入運營。世界上很多杰出的 AI 人才加入了 Tesla，隨著公司離能解決現(xiàn)實世界的 AI 越來越近，沒有除 Tesla 以外的任何公司實現(xiàn)此目標，這也是 Tesla 具有數(shù)量級潛在市值提升潛力所在。

Q：FSD 解鎖遞延收入，這意味著未來更高的收入。那么 15,000 美元價格的多少百分比作為預付收入而不是遞延收入

A：FSD 由 2 個部分組成：目前處于測試中的 FSD 系統(tǒng)；高級駕駛輔助系統(tǒng) Enhanced Autopilot。隨軟件更新的進行，剩余的總包將隨著時間的推移而發(fā)布。

在股東信中，除了披露遞延收入釋放的金額外，公司還包括了未釋放的遞延收入余額，這些收入將隨著未來軟件更新的推移而釋放。

Q：內華達州的 4680 電池增量容量；Tesla 正在計劃生產大量電池，是否不會將所有電池都放在半掛式電動重卡中；假設所有這些 4680 電池將替代并用于整個產品系列，是否在各個終端市場分配 100GWh

A：不是全部 100GWh 將會放入半掛式卡車中。但未來將有大量產品將會用 4680 電池。

Q：調整后的價格讓很多競爭對手處于不利地位。資本市場越來越緊張，對競爭格局的看法，以及 5 年后誰會成為 Tesla 最強大的對手

A：五年很長，格局可能會在 5 年內改變。

自動駕駛領域，Tesla 是遙遙領先的第一，用望遠鏡也很難看到第二名在哪。

盡管市場正在萎縮，但 Tesla 電動汽車需求正在增長，幾乎同比翻番，所以跟上了電動汽車潮流的公司就是競爭對手。在中國的車企很有競爭力，也許中國公司可能會成為第二個特斯拉。特斯拉中國在中國實現(xiàn)了成功，因為吸引中國最優(yōu)秀的人才，希望持續(xù)下去。

Q：降低通貨膨脹法案為商用車創(chuàng)造了巨大的激勵，是否有計劃加速 Tesla Semi 之外的商用車來推動電動汽車使用率

A：會，暫不提供細節(jié)。

Q：新車的限制性因素

A：受限于鋰，除非解決電池問題，否則會適得其反地增加復雜性，因此將根據(jù)可用電池優(yōu)化產品發(fā)布。更多電池將會生產更多產品。

Q：Dojo 和 Optimus 的進展，是否期望公司斷 GPU 集群以支持 Dojo

A：早期的任何預測都有很大的誤差線。公司認為 Dojo 將會和 NVIDIA H1 在年末競爭，并在 2024 年一舉超越，關鍵是視頻訓練的能源使用量。訓練一幀視頻需要的能量已經(jīng)在 AI DAY 2 上發(fā)布過，也有與 GPU 功能相關的數(shù)量級改進。Dojo 專門用于 AI 訓練，就像一個巨大的 ASIC，引導操作世界上最大的 GPU 集群之一。Dojo 具有基本的架構優(yōu)勢，因為設計目的不是讓 GPU 嘗試做很多事情。

Dojo 擅長高效訓練，需求模塊之間的通信量極高，通過以太網(wǎng)電纜，發(fā)現(xiàn)了能源效率或每給定培訓單位數(shù)量級改進的途徑。產品的訓練結構可能與汽車無關，推理的效率就非常重要，公司擁有迄今為止最高效的推理計算機，并且在汽車中配備了 FSD 計算機，這有可能使產品成為真正的汽車。

Q：今年 180 萬輛是受限于供應，若需求受限，使用價格來增加份額和相對較高的行業(yè)利潤率之間如何選擇？

A：180 萬輛不受電池供應限制。電池供應與當前需求大致匹配。其余的將進入固定存儲——Powerwall 和 Megapack。

Q：是否會擴大專屬融資

A：Tesla 使用專屬融資的方式是填補現(xiàn)有第三方產品市場的空白，如租賃、貸款等，專屬融資只是作為支持車輛銷售的工具，幫助更多的顧客去買車。若 23 年出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，現(xiàn)金就非常重要，因此對使用現(xiàn)金進行貸款之類的事情持謹慎態(tài)度。Tesla 因沒有債務，所以在應對經(jīng)濟衰退方面處于有利地位。目前現(xiàn)金超過 200 億美元，這 200 億美元的利息收入相當可觀。

Q：Tesla 能夠出售低于 3 萬美元的電動車并盈利的距離？

A：未來可能會有機會。

關鍵詞： 自動駕駛