《投資時報》研究員卓逸

在全球碳中和大背景下，新能源及新材料相關產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛。新能源汽車行業(yè)的高增長性，將帶動上游電池和負極材料等碳基新材料需求快速提升。

(相關資料圖)

寶武碳業(yè)科技股份有限公司（下稱寶武碳業(yè)）主要從事焦油精制產(chǎn)品、苯類精制產(chǎn)品與碳基新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及焦爐煤氣凈化服務等業(yè)務，產(chǎn)品被廣泛應用于新能源車及儲能等行業(yè)發(fā)展中。

招股書顯示，寶鋼股份為寶武碳業(yè)的控股股東，前者直接持有寶武碳業(yè)71.78%的股份。中國寶武鋼鐵集團有限公司則通過寶鋼股份及馬鋼集團控制寶武碳業(yè)合計80%股份，是寶武碳業(yè)的間接控股股東。據(jù)寶鋼股份公告顯示，寶武碳業(yè)將被打造成為獨立的碳基新材料業(yè)務上市平臺。

近日，該公司更新了上市招股書。此次IPO，寶武碳業(yè)擬公開發(fā)行股票票數(shù)量不超過2.5億股，擬募集資金30.12億元，募集資金扣除發(fā)行費用后，將投資于“湛江鋼鐵基地寶化湛江4萬噸/年混合法苯酐項目”“蘭州10萬噸負極材料項目”以及補充流動資金中，分別為擬投入2.12億元、20.00億元和8.00億元，助力下游新能源車及儲能等行業(yè)發(fā)展，提升公司在負極材料領域的競爭力。

不過查閱招股書，《投資時報》研究員注意到，近年來由于業(yè)務結(jié)構(gòu)變化，寶武碳業(yè)業(yè)績增長不穩(wěn)，碳基新材料業(yè)務能否成為未來業(yè)績增長點，還存在不確定性。同時，公司關聯(lián)采購超五成，原材料價格波動大。研發(fā)投入乏力情況下，公司未來如何保持市場競爭力值得關注。

針對前述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司相關部門，截至發(fā)稿尚未收到公司回復。

業(yè)績不穩(wěn)

《投資時報》研究員查閱寶武碳業(yè)招股書注意到，當前，寶武碳業(yè)營業(yè)收入來源可以分為焦爐煤氣凈化服務、焦油精制產(chǎn)品、苯類精制產(chǎn)品、碳基新材料及其他業(yè)務五類，近六成收入源于包括炭黑、瀝青在內(nèi)的焦油精制產(chǎn)品，近一成營收源于包括純苯、甲苯、二甲苯在內(nèi)的苯類精制產(chǎn)品。自2021年起，該公司還開發(fā)了以碳纖維及其復合材料、負極材料和石墨電極為主的碳基新材料，亦存在焦爐煤氣凈化服務、化工品貿(mào)易業(yè)務等業(yè)務。

在經(jīng)營業(yè)績方面，2019年、2020年、2021年和2022年1—6月（下稱報告期）寶武碳業(yè)營業(yè)收入分別為89.58億元、57.20億元、106.31億元和72.64億元，呈現(xiàn)巨幅波動，2020年營收同比下降36.15%。同期，公司歸母凈利潤與營業(yè)收入變動趨勢基本一致，由2019年的3.32億元下跌至2020年的4871萬元，2021年又上漲至3.73億元。

寶武碳業(yè)業(yè)績表現(xiàn)波動明顯，主要系2020年公司不再從事精制煤氣銷售業(yè)務，并開始提供焦爐煤氣凈化服務。而2021年營收同比增長85.84%，主要系該公司開展碳基新材料業(yè)務和將收購的子公司武漢寶聚納入合并報表范圍所致。

值得注意的是，碳基新材料業(yè)務能否成為寶武碳業(yè)未來的業(yè)績增長點，還值得觀察。就毛利率方面來看，行業(yè)內(nèi)光威復材（300699.SZ）與中簡科技（300777.SZ）的毛利率維持在70%，中復神鷹（688295.SH）的毛利率也在40%的水平，比較之下，寶武碳業(yè)的毛利率在2022年上半年僅為22.12%。當然，以低毛利換市場不失為一條路徑，但發(fā)展前路如何仍待觀察。

此外，寶武碳業(yè)綜合毛利率也不太穩(wěn)定，報告期內(nèi)分別為7.79%、6.31%、11.79%和9.40%，且遠遠低于同行業(yè)同期29.01%、33.08%、31.03%和28.64%的均值水平。

寶武碳業(yè)與同行業(yè)可比公司碳基新材料業(yè)務毛利率情況

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

關聯(lián)采購超五成

關聯(lián)交易是監(jiān)管部門對擬IPO公司進行審核的要點之一，而寶武碳業(yè)則存在較大比例的關聯(lián)交易。

具體來看，報告期內(nèi)，寶武碳業(yè)向關聯(lián)方采購的金額分別為52.28億元、27.53億元、47.22億元和34.75億元，占營業(yè)成本的比例分別為63.28%、51.36%、50.35%和52.80%，關聯(lián)采購商品主要為焦爐煤氣、焦油、粗苯、炭黑用原料油、能源介質(zhì)及資材備件等，還存在工程服務、項目開發(fā)、水處理等服務及勞務。

整體來看，寶武碳業(yè)關聯(lián)采購占比較高，占營業(yè)總成本比例過半，關聯(lián)采購金額及占比尚未呈現(xiàn)下降趨勢，未來隨著寶武碳業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴張，關聯(lián)交易金額及占比或?qū)⑦M一步上升。

寶武碳業(yè)對此在招股書中也表示，若未來公司制定的關聯(lián)交易制度得不到有效運行，則關聯(lián)采購可能對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

研發(fā)投入乏力？

招股書顯示，寶武碳業(yè)計劃募資20億元投入蘭州10萬噸負極材料項目，項目建成后，將形成年產(chǎn)5萬噸負極材料及10萬噸石墨化（含焙燒）的生產(chǎn)能力，將有效提升該公司負極材料產(chǎn)品產(chǎn)能。

《投資時報》研究員注意到，寶武碳業(yè)的碳基新材料業(yè)務在2021年才開始產(chǎn)生收入，2021年的負極材料的產(chǎn)能為2.3萬噸，石墨電極為10萬噸，碳纖維為10萬噸，而當年的產(chǎn)量分別僅為2184噸、29噸、1萬噸，2022年1—6月的產(chǎn)量也僅為6578噸、1860噸、5005噸，產(chǎn)能利用率很低，當前的產(chǎn)能足以滿足市場需求，募投項目新增產(chǎn)能消化存在巨大壓力。

報告期內(nèi)寶武碳業(yè)年年分紅，分紅力度也很大。期內(nèi)，該公司分別分配股利1.27億元、1.69億元、2.60億元和4870萬元，占當年凈利潤比例分別為36.73%、327.99%、49.09%和15.25%。此外，該公司的現(xiàn)金流也相對寬裕，報告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4.01億元、2.76億元、15.43億元和6.47億元，本次IPO寶武碳業(yè)仍擬投入補充流動資金8億元，該公司在募集項目合理性以及密集資金使用效率上存在一定爭議。

值得一提的是，寶武碳業(yè)研發(fā)費用率分別為1.00%、1.45%、1.30%和0.93%，而同期同行業(yè)可比公司的研發(fā)費用率均值分別為3.32%、3.82%、4.01%和3.13%，寶武碳業(yè)在研發(fā)力度上遠遠低于同行。該公司所處行業(yè)是資源、技術(shù)、資本密集型產(chǎn)業(yè)，若不能持續(xù)加強技術(shù)研發(fā)并保持在技術(shù)方面的領先優(yōu)勢，可能會在未來的市場競爭中處于不利地位。

寶武碳業(yè)碳基新材料產(chǎn)能與產(chǎn)量情況（噸）

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

關鍵詞： 投資時報 焦爐煤氣