大疫三年，白酒公司的業(yè)績卻不斷高歌猛進(jìn)。2022年，白酒消費(fèi)最為依賴的堂食場景嚴(yán)重受限，亦無法阻擋其節(jié)節(jié)攀升的利潤。這種“不合理繁榮”值得關(guān)注

文 | 李廷禎 鄭慧

(相關(guān)資料圖)

新冠疫情，轉(zhuǎn)眼進(jìn)入了第四年。疫情深刻影響了每個行業(yè)，每個國人，卻似乎對白酒產(chǎn)業(yè)影響甚微。白酒公司的財(cái)報(bào)業(yè)績，一直一片光彩奪目。

這并不合邏輯。尤其2022年，堂食消費(fèi)場景受限無疑會嚴(yán)重影響白酒消費(fèi)終端。

白酒公司節(jié)節(jié)攀升的營收和利潤來自何方？

有多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，白酒公司大量往經(jīng)銷渠道壓貨，搞倉庫搬運(yùn)，制造了一場報(bào)表繁榮。

酒類產(chǎn)品穿越經(jīng)濟(jì)周期的能力，無與倫比。白酒行業(yè)是典型的“長坡厚雪”。但白酒行業(yè)的健康發(fā)展，必須依賴消費(fèi)者真實(shí)的“開瓶消費(fèi)”，而非追求金融屬性的囤積。

白酒板塊無懼疫情，業(yè)績繼續(xù)攀升

2022年12月29日，貴州茅臺（600519.SH）提前發(fā)布2022年經(jīng)營情況預(yù)計(jì)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約1272億元，凈利潤約626億元，同比分別增加16%和19%。

其他白酒公司，并未發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)計(jì)。但從已公布的2022年前三季度業(yè)績看，它們大概率會和貴州茅臺一樣，沿襲高速增長。表1前四列數(shù)據(jù)表明了這一點(diǎn)。

從表1可以看出，在多地限制堂食的1-9月，多數(shù)白酒公司保持了營收的高速增長。

洋河股份(002304.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、瀘州老(000568.SZ)、古井貢酒(000596.SZ)、今世緣(603369.SH)、舍得酒業(yè)(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ)、迎駕貢酒(603198.SH)和老白干酒(600559.SH)，其營收同比增幅均超過了20%。

扣非凈利潤方面，洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒、今世緣、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、迎駕貢酒、老白干酒和天佑德酒（002646.SZ），同比增幅也均超過20%。在2022年，這是了不得的業(yè)績。

“白酒雙雄”的貴州茅臺和五糧液（000858.SZ），體形龐大，在非常大的基數(shù)上，依然能保持接近20%的營收、扣非利潤增長。

優(yōu)秀業(yè)績被質(zhì)疑

2022年前三季度，營收和扣非凈利潤同比均發(fā)生下滑的，是順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）和伊力特（600197.SH）。以“無敵牛二”壟斷全國低端白酒市場的順鑫農(nóng)業(yè)，此番業(yè)績難看。

以上截圖來自順鑫農(nóng)業(yè)2022年三季報(bào)，業(yè)績同比一欄，一片負(fù)數(shù)。

2022年8月25日，順鑫農(nóng)業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)和董秘在會見部分機(jī)構(gòu)投資者時，將業(yè)績低迷的原因歸為三點(diǎn)：

一是牛欄山民酒這種高周轉(zhuǎn)率屬性的消費(fèi)品，疫情導(dǎo)致的消費(fèi)場景缺失對于產(chǎn)品銷售影響較大，消費(fèi)場景恢復(fù)需要一定時間；

二是由于疫情反復(fù)、消費(fèi)場景受限等原因，升級產(chǎn)品還處于導(dǎo)入和培育階段，市場接受、吸納和消化尚需一定時間；

三是重點(diǎn)區(qū)域和城市，北京地區(qū)及周邊、上海地區(qū)等地疫情反復(fù)和較為嚴(yán)格的疫情防控政策。疫情影響物流運(yùn)輸，導(dǎo)致白酒動銷受影響較大，低中高端白酒收入都受到一定程度影響。

新疆本地酒企伊力特，則在其三季報(bào)中則稱，“本期疆內(nèi)市場自8月初疫情頻發(fā)，導(dǎo)致銷售收入較上年同期下降”，見以下截圖。

根據(jù)騰訊新聞聯(lián)合益普索共同發(fā)布的《2021年中國白酒消費(fèi)洞察報(bào)告》，近80%的白酒消費(fèi)發(fā)生在聚會及應(yīng)酬場景。

以上報(bào)告對消費(fèi)者“最近一次飲用白酒的場合”調(diào)研數(shù)據(jù)顯示：聚會場景占比約45%，應(yīng)酬場景占比約36%。

2022年前三季度許多部門、公司居家辦公，商務(wù)接待幾近停滯；婚喪嫁娶大擺酒席的消費(fèi)場景也基本消失，諸多酒店餐館關(guān)門歇業(yè)；“春糖”和“秋糖”兩場行業(yè)訂貨盛會，被疫情擠壓成了門可羅雀的一場“冬糖”……

順鑫農(nóng)業(yè)和伊力特的困境，本是諸多消費(fèi)品公司的共同難題。但從財(cái)報(bào)看，其他白酒公司并未受影響。這些白酒公司的銷售收入是如何實(shí)現(xiàn)高速增長的呢？

經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額的變化，往往比凈利潤更能反映公司真實(shí)業(yè)績。現(xiàn)金流可以用來驗(yàn)證各公司業(yè)績的“含金量”，《財(cái)經(jīng)》記者在表1列出了2021年和2022年各公司的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額。

從中可以發(fā)現(xiàn)，多數(shù)公司的2022年三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額，同比發(fā)生了大幅度下滑。

五糧液在半年報(bào)中稱，“受國內(nèi)疫情呈多點(diǎn)反復(fù)態(tài)勢影響，其通過降低預(yù)收款中現(xiàn)金收取比例、優(yōu)化訂單管理等措施，減少經(jīng)銷商資金壓力致銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少，及上年同期銀行承兌匯票到期收現(xiàn)額度較高綜合影響，經(jīng)營性現(xiàn)金流出現(xiàn)下滑”。

這等于變相承認(rèn)，是放寬了對經(jīng)銷商的賬期約束，用賒銷推動了業(yè)績。

早在2022年一季報(bào)出爐后，廣東省食品安全保障促進(jìn)會副會長朱丹蓬公開宣稱，“白酒板塊業(yè)績靚麗的背后是假繁榮”，“渠道的壓貨觸目驚心”。

《2022年度酒商現(xiàn)狀及發(fā)展報(bào)告》顯示，2022年1月-6月，80%的白酒經(jīng)銷商庫存嚴(yán)重；其中，約39.7%的酒商庫存在5個月以上，33.6%的酒商庫存在3-5個月。

中國白酒銷售渠道參與者數(shù)量龐大，渠道復(fù)雜，至今沒有可靠的辦法，予以全面準(zhǔn)確調(diào)研統(tǒng)計(jì)。中國規(guī)模以上白酒生產(chǎn)企業(yè)不足千家，但目前在“企查查”上搜索含有“酒類”內(nèi)容的企業(yè)，可以找到近350萬個結(jié)果。這些企業(yè)，絕大多數(shù)是經(jīng)銷酒類的批發(fā)、零售商。

2022年10月20日，中國酒業(yè)協(xié)會宣稱，他們將聯(lián)合新三板公司“艾利艾智庫”，正式啟動“全國酒業(yè)千店調(diào)查系統(tǒng)”，此舉旨在系統(tǒng)升級酒類流通大數(shù)據(jù)采集體系。酒類渠道數(shù)據(jù)失真的難題有望得到改善。

白酒庫存堰塞湖，會引發(fā)市場雪崩嗎？

每年的中秋國慶元旦春節(jié)，即四季度和一季度，各類白酒都會集中放量開瓶。但2022年四季度這一盛況沒有出現(xiàn)，2023年一季度的情況需要積極關(guān)注。

白酒易存儲且存儲會獲得囤積利得，在行業(yè)上升周期會出現(xiàn)大量渠道庫存，這些渠道庫存在上升周期積累而不爆發(fā)。當(dāng)積累到一定程度之后，隨著外部某個因素的出現(xiàn)，就會讓渠道庫存由囤積轉(zhuǎn)向拋售，引發(fā)一波嚴(yán)重的白酒周期。

白酒保質(zhì)期很長，茅臺等高端年份白酒具有很高的收藏價值，民間也普遍推崇“老酒概念”。這就導(dǎo)致白酒擁有或多或少的金融屬性，社會中總庫存的很大一部分在經(jīng)銷商和收藏者手里，并未“開瓶消費(fèi)”。

經(jīng)濟(jì)形勢向上時，白酒漲價，這部分隱形庫存也在不斷增加；經(jīng)濟(jì)形勢下行時，白酒跌價，這些隱形庫存則會集中回吐，沖擊市場。

這是引發(fā)2013-2015年白酒市場崩盤的內(nèi)因。在那輪調(diào)整中，諸多白酒巨頭，譬如瀘州老窖和山西汾酒，其營收近乎腰斬。

從2022年一季度甚至更早期開始形成第二次“白酒庫存堰塞湖”，因無消費(fèi)場景和開瓶率，“蓄水量”仍在持續(xù)攀高。

目前，大多數(shù)白酒品種并未出現(xiàn)價格大幅下滑。價格大幅下滑往往是引發(fā)雪崩的直接動因。

但部分白酒巨頭已經(jīng)對此非常警覺。這些年，其一直努力用控量的手段，推高并維持中高端白酒的高價格。

比如，在2022年9月21日，瀘州老窖就下發(fā)了《關(guān)于停止接收國窖1573銷售訂單的通知》。通知稱，鑒于國窖1573配額已執(zhí)行完畢，“即日起停止接收國窖1573銷售訂單，恢復(fù)時間另行公布”。

2022年“雙11”的前一天，瀘州老窖電子商務(wù)公司京東發(fā)送了《暫停合作函》，指責(zé)京東“近期多次低價銷售52度國窖1573系列產(chǎn)品，對市場價格、物流秩序帶來巨大沖擊，嚴(yán)重影響我司品牌價值和產(chǎn)品價格認(rèn)知，此行為已經(jīng)嚴(yán)重破壞了雙方建立的友好合作基礎(chǔ)”，因此暫停與京東的相關(guān)合作，并要求“京東自營與瀘州老窖合作的所有庫存退貨至供應(yīng)商西藏聚量電子商務(wù)有限公司處”。

緊隨其后，五糧液也迅速做出相同舉動（見下圖）。業(yè)內(nèi)人士分析，瀘州老窖和五糧液正是擔(dān)心電商的低價促銷賣酒，引發(fā)隱形庫存堰塞湖雪崩。

即便長坡厚雪，亦需健康發(fā)展

消費(fèi)市場的根本好轉(zhuǎn)，不能依靠控量保價，必須依靠疫情顯著緩解以及經(jīng)濟(jì)全面恢復(fù)。

2022年10月29日，為對抗資本市場的唱衰，中國酒業(yè)協(xié)會破天荒發(fā)表了一篇題為《從資本市場看中國白酒“價值論”》的長文。

該文認(rèn)為，白酒產(chǎn)業(yè)是長周期產(chǎn)業(yè)，“10月份以來，資本市場的白酒板塊出現(xiàn)了大幅度下跌行情，形成情緒化、恐慌式非理性調(diào)整，資本市場的股價和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間出現(xiàn)了嚴(yán)重的價值背離。盡管當(dāng)前白酒板塊資本市場波動較大，但白酒行業(yè)發(fā)展穩(wěn)中向好的根本趨勢沒有改變”。

但同時，白酒行業(yè)存在的問題不容忽視。2022年10月30日，中國酒業(yè)協(xié)會召開了一次戰(zhàn)略專家座談會。會上，中國酒業(yè)協(xié)會理事長宋書玉稱，中國酒業(yè)已經(jīng)進(jìn)入新一輪產(chǎn)業(yè)調(diào)整階段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場和消費(fèi)結(jié)構(gòu)均面臨變革與調(diào)整，“全產(chǎn)業(yè)都亟須深刻思考，找準(zhǔn)癥結(jié)，適應(yīng)變化，主動調(diào)整，才能實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展”。

作為癮品，白酒行業(yè)是典型的“長坡厚雪”賽道。但其業(yè)績健康，必須依賴消費(fèi)者的開瓶消費(fèi)，而非追求金融屬性的囤積。

雖然中國白酒企業(yè)存在一些困境，但參考國際酒業(yè)巨頭在疫情之后的表現(xiàn)，未來又充滿期望。

國際酒類巨頭的帝亞吉?dú)W（NYSE:DEO），在2020財(cái)年（2019.7.1-2020.6.30）受全球疫情沖擊，凈銷售額同比下滑8.7%，營業(yè)利潤同比下滑47.1%，歸母利潤同比下滑了55.41%。

到了2021財(cái)年（2020.7.1-2021.6.30），帝亞吉?dú)W的業(yè)績迅速恢復(fù)，凈銷售額飆升了16%，利潤增長了7.2%。

2022財(cái)年（2021.7.1-2022.6.30），實(shí)現(xiàn)凈銷售額155億英鎊(折合1278億元)，同比增長21.4%；實(shí)現(xiàn)利潤44億英鎊（折合363億元），同比增長18.2%。

另一國際酒業(yè)巨頭保樂力加（Euronext:RI），經(jīng)歷與帝亞吉?dú)W類似。其2022財(cái)年（2021.7.1-2022.6.30），實(shí)現(xiàn)凈銷售額107.01億歐元（折合734.57億元），同比增長17%，創(chuàng)歷史新高；實(shí)現(xiàn)利潤30.24億歐元（折合208億元），同比增長25%。

其尊美醇（Jameson）、芝華士（Chivas Regal）、馬爹利（Martell）等戰(zhàn)略國際品牌，銷量實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑。

這一切，得益于歐美疫情得到初步控制和全面管控的放開。中國的未來，何嘗不是如此呢？所以即便存在白酒庫存堰塞湖問題，也無須過于悲觀。

畢竟，2022已經(jīng)過去。

作者為《財(cái)經(jīng)》產(chǎn)業(yè)研究中心研究員，編輯：劉建中

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