出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

作者：新消費(fèi)主張/cici

(相關(guān)資料圖)

11月15日，魯商發(fā)展(10.470,-0.18,-1.69%)發(fā)布公告稱，擬將公司持有的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)債轉(zhuǎn)讓至控股股東山東省商業(yè)集團(tuán)有限公司或其所屬公司。若交易順利完成，魯商發(fā)展將剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，聚焦于生物醫(yī)藥、化妝品等大健康業(yè)務(wù)。剝離房地產(chǎn)、擁抱化妝品賽道后，魯商發(fā)展真的能輕裝上陣嗎？恐怕沒有那么簡單。

魯商發(fā)展化妝品業(yè)務(wù)發(fā)展依舊面臨以下幾個問題：首先，公司化妝品業(yè)務(wù)90%營收依靠璦爾博士和頤蓮品牌、其他品牌，且營收增速已相比2020/2021年有所放緩；其次，由于化妝品行業(yè)“重營銷”特性，公司近年來營銷費(fèi)用率大幅攀升，業(yè)務(wù)板塊“高毛利、低凈利”特征明顯；最后，化妝品業(yè)務(wù)板塊存在過度依賴線上渠道、線下渠道力建設(shè)不足的問題。

昔日主業(yè)成“老大難”拖累業(yè)績、致資金鏈承壓

魯商發(fā)展創(chuàng)立于1993年4月，早期主營房地產(chǎn)開發(fā)、經(jīng)營與物業(yè)管理；2008年借殼ST萬杰上市。作為地方性房企，魯商發(fā)展曾是山東省房企龍頭，公司經(jīng)營業(yè)績多年靠的也是地產(chǎn)。近年來，隨著房地產(chǎn)市場深入調(diào)整，公司的資金鏈、經(jīng)營發(fā)展均存在較大的壓力，魯商發(fā)展也在積極謀求轉(zhuǎn)型。

2018年，魯商發(fā)展收購福瑞達(dá)醫(yī)藥，開啟了公司在化妝品以及生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的布局，2019年收購當(dāng)年全球玻璃酸鈉原料銷量排名第二的焦點(diǎn)生物，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈上下游，確立了生物醫(yī)藥、生態(tài)健康雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略。

通過公司各業(yè)務(wù)營收占比可以看出，在收購福瑞達(dá)醫(yī)藥及焦點(diǎn)生物后，魯商發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比不斷下降，化妝品、添加劑+原材料業(yè)務(wù)占比不斷提升，2018-2022Q1-3，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比分別為95.51%、85.01%、85.12%、84.62%、75.06%、76.57%；化妝品業(yè)務(wù)占比分別為2.50%、3.05%、5.06%、12.09%、16.75%；原料業(yè)務(wù)占比分別為0.72%、0.66%、1.45%、1.95%、2.72%

從營收增長角度看，2022年前3季度公司綜合營收同比增長34.33%，其中，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收同比增長36.52%，化妝品業(yè)務(wù)同比增長43.91%，原料、衍生產(chǎn)品及添加劑業(yè)務(wù)營收同比增長32.47%。相較公司房地產(chǎn)、物業(yè)管理等業(yè)務(wù)，化妝品業(yè)務(wù)營收增速領(lǐng)先。

從盈利狀況來看，2022年公司凈利潤等盈利指標(biāo)進(jìn)一步惡化。2022年前三季度，公司共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.54億元，同比下降69.44%，其中，第三季度更是處于虧損狀態(tài)，歸母凈虧損3542.84萬元。對于前三季度歸母凈利潤大幅下滑，公司在三季報中披露主要系健康地產(chǎn)本期結(jié)算項(xiàng)目毛利較低及個別項(xiàng)目規(guī)劃調(diào)整、暫時停工利息費(fèi)用化影響財務(wù)費(fèi)用增加所致。

除此之外，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營也加重了魯商發(fā)展的資金鏈負(fù)擔(dān)。2022年前3季度，魯商發(fā)展的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)90.06%，流動比率、速動比率、現(xiàn)金利率分別為1.13、0.19、0.09，均處于較低水平。

這就不難看出為何魯商發(fā)展急于剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，魯商發(fā)展的營收總規(guī)模會出現(xiàn)一定的滑坡，化妝品業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀闋I收占比最大的業(yè)務(wù)，對整體業(yè)績表現(xiàn)影響將被放大。剝離房地產(chǎn)、擁抱化妝品賽道后，魯商發(fā)展真的能輕裝上陣嗎？恐怕沒有那么簡單。

從近期化妝品業(yè)務(wù)營收增速比較來看，2020-2022Q1-3，化妝品業(yè)務(wù)的營收增長分別為119.83%、117.01%、43.91%，業(yè)績增長卻也出現(xiàn)了降速。隨著化妝品業(yè)務(wù)增長率的下降，魯商發(fā)展在剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)后營收增長率能否保持在高位水平，仍是一個較大的考驗(yàn)點(diǎn)。

化妝品業(yè)務(wù)三大難題：業(yè)績增速有所放緩、高營銷支出、銷售渠道過度依賴線上

日化護(hù)膚行業(yè)進(jìn)入門檻較低、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，在我國屬于充分競爭行業(yè)，國內(nèi)外知名企業(yè)數(shù)量眾多，行業(yè)競爭十分激烈。特別是功效護(hù)膚市場大熱，引得眾多品牌紛紛入局，想要搭上功效護(hù)膚這個新風(fēng)口。但國內(nèi)不少功效護(hù)膚品牌并沒有系統(tǒng)、完善的研發(fā)架構(gòu)，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。

相比行業(yè)龍頭上海家化(31.400,0.06,0.19%)、珀萊雅(158.820,0.52,0.33%)，魯商發(fā)展還有很多不足，主要體現(xiàn)在產(chǎn)品矩陣的豐富程度低、營收過度依賴于璦爾博士/頤蓮，渠道布局過度依賴線上渠道等。

首先，從公司化妝品品牌力來看，頤蓮、璦爾博士最為核心的兩個護(hù)膚品牌，其他品牌表現(xiàn)一般。2020年魯商發(fā)展集團(tuán)發(fā)布“4+N”戰(zhàn)略，“4”指四大主力品牌及相對應(yīng)的護(hù)膚技術(shù)細(xì)分賽道，包括專研玻尿酸護(hù)膚品牌“頤蓮”，專注微生態(tài)護(hù)膚品牌“璦爾博士”，精準(zhǔn)護(hù)膚品牌“善顏”，以及以油養(yǎng)膚品牌“伊帕爾汗”；“N”指依托主品牌與公司核心技術(shù)原料優(yōu)勢所孵化的眾多中小品牌。

在公司眾多品牌中，頤蓮、璦爾博士最為核心的兩個護(hù)膚品牌，2022年1-9月，“頤蓮”品牌實(shí)現(xiàn)收入5.40億元，“璦爾博士”品牌2022年1-9月實(shí)現(xiàn)收入7.45億元，二者合計(jì)貢獻(xiàn)化妝品業(yè)務(wù)90%的收入。

其次，營銷開支侵吞高額利潤，行業(yè)“高毛利、低凈利”現(xiàn)象明顯?；瘖y品業(yè)務(wù)確實(shí)為魯商發(fā)展帶來了活力，但是，由于化妝品銷售往往需要花費(fèi)大量的資金宣傳，這也使得2018年以來公司銷售費(fèi)用的持續(xù)上漲。2021年，魯商發(fā)展銷售費(fèi)用為12.53億元，同比增長47.67%，主要是化妝品品牌宣傳、產(chǎn)品推廣費(fèi)等增加影響所致。

近5年，公司管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率保持相對穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率則是經(jīng)歷了兩次大幅增長，一是由2017年的2.63%提升至2018年的6.43%，二是由2020年的6.23%提升至2021年的10.14%，預(yù)計(jì)剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，公司銷售費(fèi)用率或?qū)⑦M(jìn)一步提升。

若扣除銷售費(fèi)用等期間費(fèi)用，化妝品行業(yè)的賺錢效應(yīng)似乎并沒有那么強(qiáng)，化妝品行業(yè)“高毛利、低凈利”也是行業(yè)普遍現(xiàn)象。公司并未單獨(dú)披露化妝品業(yè)務(wù)凈利潤占比，若剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，該部分業(yè)務(wù)“高毛利、低凈利”的現(xiàn)象或?qū)⒏鼮橥怀觥?/p>

最后，從渠道布局上來看，公司兩大核心品牌頤蓮、璦爾博士均是以線上渠道為主，線下渠道建設(shè)有所欠缺。2021年，璦爾博士和頤蓮線上占比分別為97.98%和96.17%。，線下占比分別為2.02%、3.83%。相比之下，線下渠道銷售力較弱。但是連鎖商超、便利店、百貨商店等線下渠道對于日化行業(yè)而言也十分重要，若想進(jìn)一步加快市場滲透，魯商發(fā)展仍需在線下渠道發(fā)力。

關(guān)鍵詞： 房地產(chǎn)業(yè)務(wù) 同比增長