金融界12月9日消息 中央相繼出臺優(yōu)化防疫“二十條”和“新十條”，各地貫徹落實，抗疫進(jìn)入新階段。資本市場反應(yīng)正面，人民幣匯率重回“6時代”，股市持續(xù)反彈。但是，居民對疫情的擔(dān)心漸起。疫情防控政策背后的邏輯是什么？防疫政策優(yōu)化后經(jīng)濟社會的走勢有哪些可能情景？后續(xù)要如何應(yīng)對？

面對疫情形勢反復(fù)，海外多國陸續(xù)選擇調(diào)整和優(yōu)化新冠疫情防疫政策，甚至選擇全面放開，陸續(xù)帶來了哪些影響？金融界匯總今晨多家券商研報進(jìn)行全景解讀。

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粵開宏觀：防疫優(yōu)化后的經(jīng)濟恢復(fù)路徑 三種情景推演

經(jīng)濟恢復(fù)路徑將呈現(xiàn)出兩個階段：第一階段是感染人數(shù)快速上升、勞動力可能出現(xiàn)暫時性短缺，部分地區(qū)的服務(wù)消費活動仍受限制，經(jīng)濟有一定壓力，主要體現(xiàn)在12月和一季度；第二階段是伴隨公眾做出適應(yīng)性調(diào)整，全國防疫標(biāo)準(zhǔn)逐步統(tǒng)一，人流、物流順暢，生產(chǎn)生活秩序恢復(fù)正常，失業(yè)率下降、收入增加，消費上升，經(jīng)濟逐步向正常軌道恢復(fù)，這主要是二季度及之后的情形，疊加今年二季度的低基數(shù)，明年二季度增速將是全年高點。

明年我國經(jīng)濟運行的風(fēng)險在于外需將大幅下行（全球經(jīng)濟下行，11月出口同比-8.7％）、房地產(chǎn)能否企穩(wěn)，主要支撐力量在于基建，必須盡快啟動擴大內(nèi)需戰(zhàn)略。

下階段經(jīng)濟有三種情形：樂觀情形下，疫情第一波高峰迅速到來、造成的影響迅速退卻，經(jīng)濟快速回到疫情前水平；中性情形下，疫情沒有出現(xiàn)大規(guī)模反彈，但也沒有報復(fù)性消費，生產(chǎn)和消費的恢復(fù)有一個過程；風(fēng)險情形出現(xiàn)的概率較小。

中信建投：國內(nèi)短期脈沖式修復(fù)可期，持續(xù)性仍需關(guān)注

歐美：周期影響大于政策

美國疫后整體消費高增，結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，商品消費的復(fù)蘇程度明顯優(yōu)于服務(wù)消費，且部分服務(wù)消費需求及居民生活習(xí)慣可能發(fā)生永久性變化。歐洲疫后消費復(fù)蘇乏力，經(jīng)濟下行壓力增大、地緣政治沖突再度推升通脹中樞水平等因素對于居民實際消費能力形成擠出，消費者信心出現(xiàn)快速下滑。

亞洲地區(qū)：復(fù)蘇差異或源于刺激政策、產(chǎn)業(yè)稟賦、消費結(jié)構(gòu)

新加坡疫后零售明顯好轉(zhuǎn)，不同場所人流量基本呈現(xiàn)緩慢修復(fù)趨勢，但都基本沒有恢復(fù)至疫情前水平。越南疫后消費隨防疫限制的放松出現(xiàn)一輪快速強勁的反彈，服務(wù)業(yè)改善明顯。韓國/中國香港/中國臺灣等地區(qū)疫后消費并未因防疫政策調(diào)整受到明顯提振，同時消費者信心出現(xiàn)持續(xù)下滑。

國內(nèi)啟示：短期脈沖式修復(fù)可期，持續(xù)性仍需關(guān)注

后續(xù)的重要觀測點：1）疫情演繹與醫(yī)療擠兌的現(xiàn)象能否規(guī)避；2）疫苗接種率能否達(dá)到預(yù)期，這將決定后續(xù)放開節(jié)奏；3）能否看到有力度的消費刺激政策出臺；4）居民部門儲蓄率的轉(zhuǎn)化及國內(nèi)消費者信心的如期改善將很大程度決定疫后復(fù)蘇的持續(xù)性。

中金：政策調(diào)整較晚、準(zhǔn)備較充分的國家和地區(qū)，經(jīng)濟表現(xiàn)更加平穩(wěn)

政策調(diào)整大致分成三個階段：嚴(yán)格管控——逐步放松——基本放開。對于調(diào)整較晚的國家和地區(qū)，在調(diào)整前大都做了準(zhǔn)備，比如提高疫苗接種率（包括老年人）、合理增加和補充醫(yī)療資源、加強政府宣傳引導(dǎo)。

盡管如此，政策調(diào)整過程中，大部分國家和地區(qū)還是經(jīng)歷了“瞬時沖擊”，體現(xiàn)為感染和死亡人數(shù)上升，醫(yī)療資源使用增多，民眾外出活動下降，GDP增速下滑。這些沖擊一般持續(xù)1個季度，后續(xù)會逐步消退。

中期來看，政策調(diào)整后經(jīng)濟大都呈復(fù)蘇態(tài)勢，一些是因宏觀政策刺激，另一些是內(nèi)生性改善。相對而言，政策調(diào)整較晚、準(zhǔn)備較充分的國家和地區(qū)，經(jīng)濟表現(xiàn)更加平穩(wěn)。

美國和英國政策放松時間較早，初期感染人數(shù)較多，經(jīng)濟受影響較大，后續(xù)復(fù)蘇主要依靠政策強刺激。復(fù)蘇過程中商品消費普遍好于服務(wù)，部分服務(wù)恢復(fù)較慢。越南在Delta疫情沖擊下調(diào)整政策，調(diào)整當(dāng)季GDP大幅萎縮，后續(xù)在出口拉動下恢復(fù)。

其他亞洲國家和地區(qū)在Omicron疫情后調(diào)整政策，調(diào)整后經(jīng)濟也能慢慢恢復(fù)，且與嚴(yán)格管控時相比，一些服務(wù)業(yè)明顯回升，比如入境政策放松后旅游業(yè)復(fù)蘇。

供給方面，歐美國家勞動參與率在疫情后下降較多，但這一現(xiàn)象在亞洲國家和地區(qū)并不明顯。另外亞洲國家和地區(qū)的工業(yè)生產(chǎn)更多受出口需求影響，與疫情本身關(guān)系似乎不大。

關(guān)鍵詞： 新冠疫情 服務(wù)消費